企业并购财务问题研究——以并购融资为例
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【摘要】：企业并购有利于深化企业改革，实现资产存量的盘活，因此对我国乃至世界企业的发展发挥着举足轻重的作用。当前企业并购问题均离不开资金问题，融资方式和数量直接影响着企业并购能够取得成效，影响着企业发展潜力。相对于西方国家，我国企业并购融资处于起步阶段，加之我国企业融资并购整体资本环境发展不到位、法制建设不完善、金融工具不足等因素，直接影响了我国企业并购活动的有效性。因此分析了国外发达国家企业并购运作的要素和方式，并结合我国企业并购融资所存在的问题，分析了具体原因，提出了相应的对策。
关键词：企业并购；财务；融资
目 录
1 .企业并购概述 .......................................................................................................................................... 1
1.1 相关概念界定 ............................................................................................................................... 1
1.1.1 企业并购 ............................................................................................................................ 1 1.1.2 企业并购分类 .................................................................................................................... 1 1.1.3 并购融资 ............................................................................................................................ 1 1.2 企业并购融资的主要方式 ........................................................................................................... 1
1.2.1 债务性融资 ........................................................................................................................ 1 1.2.2 权益性融资 ........................................................................................................................ 1 1.2.3 混合型融资 ........................................................................................................................ 1 1.2.4 其他融资方式 .................................................................................................................... 2
2 我国企业并购融资存在的问题 .............................................................................................................. 2
2.1 融资渠道缺乏创新 ....................................................................................................................... 2 2.2 中介机构融资有限 ....................................................................................................................... 2 2.3 非法融资屡禁不止 ....................................................................................................................... 2 2.4 中小企业融资困难 ....................................................................................................................... 2 3 我国企业并购融资存在问题的原因分析 .............................................................................................. 3
3.1 法律法规不完善 ........................................................................................................................... 3 3.2 金融市场不健全 ........................................................................................................................... 3 3.3 投资者素质制约 ........................................................................................................................... 3 3.4 中介服务水平低 ........................................................................................................................... 3 4 促进我国企业并购融资健康发展的对策建议 ...................................................................................... 4
4.1 逐步放松金融管制，推进金融自由化进程 ............................................................................... 4 4.2 促进金融产品创新，丰富和完善融资方式 ............................................................................... 4 4.3 创新新型融资渠道，实现融资效益最大化 ............................................................................... 4 4.4 发挥商业银行作用，培育投资银行业务 ................................................................................... 4 4.5 加快完善资本市场，优化并购融资环境 ................................................................................... 4 4.6 构建并购融资基金，吸引战略投资伙伴 ................................................................................... 5 结论 .............................................................................................................................................................. 5 参考文献 ...................................................................................................................................................... 6
1 .企业并购概述
1.1 相关概念界定
1.1.1 企业并购
企业并购通常包括兼并和收购两层意义，主要是指企业与企业之间的一种兼并与收购行为，从法律意义上来说，一方企业以一定的经济手段获得对方企业产权的行为，前提是公平、自愿，是企业实现资本运作的一种市场经济行为。 1.1.2 企业并购分类
企业并购主要分为三种形式，分别是横向并购、纵向并购和混合并购。
横向并购主要是指发生在同一行业内的企业并购。企业进行横向并购，目的在于扩大再生产，实现生产成本的降低，提高市场份额。纵向并购主要是指相关企业之间的并购，通常处于统一生产链条上的企业开展企业并购行为，实现生产效率的提升。混合并购主要是指两个并没有直接联系的企业之间的并购，主要目的是实现多元化经营，从而能够降低经营风险。 1.1.3 并购融资
并购融资是指发生在并购企业为了实现并购目的而进行的融资行为。并购行为需要大量的资金支持。并购融资的选择方式直接影响到收购企业未来的发展方向和发展前景，因此企业在并购的过程中，首先要对并购所需要的资金数量进行评估，然后选择最适宜的融资方式，从而一方面突破资金短缺这个缺口，另一方面能够顺利实现企业并购行为。
1.2 企业并购融资的主要方式
1.2.1 债务性融资
在西方国家，企业并购融资主要是采用债务性融资的方式。按照经济学理论，债务性融资可以分为优先债务性融资和从属债务性融资。
优先债务性融资主要是指并购企业依靠银行贷款等金融机构的资金来实现企业并购行为。优先债务性融资对于企业和银行来说，均存在风险。银行通过发放一级贷款的方式，来提供优先性债务融资，使得自身收益率较低；而企业通过担保等形式获得了银行的优先债务性融资，一方面降低了企业的融资成本，另一方面也企业在向银行公开财务状况之后，还要接受银行等金融系统的监督，同时企业在获得贷款的同时需要提供企业担保人，从而增加了企业的费用，这些对于企业来说，均是不利的因素。
从属债务的受偿顺序排在优先债务之后，可以分为过渡贷款和从属债券。过渡贷款主要是指银行为了实现并购行为，而提供的一种以利率爬升票据的贷款，通常期限为180天，偿还方式是出售并购企业的债券。从属债券可以分为企业债券和垃圾债券，通过债券融资的方式，可以有效地实现融资，但是由于贷款过多，可能会影响企业的信誉，从而使得下一步融资成本上升。 1.2.2 权益性融资
权益性融资主要是指股票融资，可以分为并购企业发行新股和以股票作为并购支付手段。 并购企业发行新股主要是指企业通过发行股票来获得资金支持，从而完成并购行为。按照成本理论来说，这种并购行为降低了并购成本，但是这种并购行为并不意味着企业能够获得额外资产，带有某种程度上的不确定性，因此给股东带来了一定的风险。
以股票作为并购支付手段就是通过换股方式来实现并购。通常来说，并购企业可以通过发行新的股票来实现融资，通过这种融资方式有利于降低税收。按照这种并购方式，企业能够实现权益增加。如果新股票收益高于原有企业水平，股东则可以获得大额度税收好处，实现自身股票溢价，这种并购方式在西方国家中是经常应用的。 1.2.3 混合型融资
混合型融资主要分为如下几种：利用可转换债券融资和认股权证。 利用可转换债券融资可以使得并购企业获得一些溢价收益，但是如果溢价收益低于股票上涨价格的话，企业收益将受到负面影响，如果普通股票涨价与预期不符，那么可利用转换债券融资则不容易变现，
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对企业融资总额产生不利影响。同时由于控股权产生变化，因此企业原有的控制权也将发生一定程度上的变化。
认证股权是一种比较受欢迎的方式。从总体上来说，认证股权有两个优点，其一认证股权不会改变现有股东的权利和收益，其二，认证股权使得现有股东不至于成为普通股东，这两个特点使得认证股权成为了股东们最为欢迎的方式。 1.2.4 其他融资方式
其他融资方式主要包括杠杆收购和卖方融资这两种方式。 杠杆收购主要是指通过增加企业的财务杠杆来实现并购交易，实质上是以借债方式来实现。卖方融资主要是指卖方延长了支付期限，在某种程度上缓解了资金压力。
2 我国企业并购融资存在的问题
2.1 融资渠道缺乏创新
我国企业更多地依赖内源融资。这是由于企业一般建立的时间短，缺乏外源融资所需要的信用记录和合格的财务报表，信用保证能力也差，银行以及一些外部融资机构很难对其完全信任，为了保证其自身发展，一般只能依靠业主的关系与内部积累。从创业初期的融资来看，可以称得上是外源融资的也只有是业主亲朋好友的借款以及“民间高利贷”等非正规融资渠道。
2.2 中介机构融资有限
中介机构发展不充分，不利于我国企业并购融资的发展，不利于资源地有效整合。证券公司发展水平低，众多直接融资机构刚刚起步，证券公司尚未给企业提供财务顾问，为企业提供融资的业务没有开展，甚至还没有形成这种意识，直接影响了并购中介的作用，尚未在并购中充分发挥投资银行等金融机构的中介作用, 运用投资银行、证券公司的资本实力、信用优势和信息资源等, 能够为企业并购开创多种多样的融资渠道。
2.3 非法融资屡禁不止
在企业融资并购过程，非法吸收资金屡禁不绝。对黑色金融进行取缔，对于社会上存在的高利贷行为与恶意欺诈进行严重打击。在这一点上，政府应该转变理念，肯定民间金融组织同样具有合法的低位，并不断的实现制度创新，营造合理可靠的市场机制运作环境。对于我国市场经济的发展来说，民间金融机构不是一个偶然，它也是金融市场的一部分，发挥着不可替代的作用。政府首先应该明确认识这一点，对于以前存在的阻碍民间金融发展的制度、理念规则进行重新整理，合理定位我国的民间金融市场，认识并肯定它们的作用，从制度上为其发展营造良好的条件。在相关条例上，政府制定的应与民间融资相适应，将属于民间借贷与的政策进行明确的界定，不断形成公开登记的民间融资习惯，与民间的借贷行为互相适应，责权利的关系都进行明确，降低经济纠纷，做到事事依法、事事依章，从而建立并完善民间正常的融资方式与秩序。
2.4 中小企业融资困难
我国中小企业融资渠道主要分为政府扶持、自筹资金和民间借贷等形式。在这些融资渠道中，政府扶持财政资金力度越来越小，随着我国社会主义市场经济体制逐步确立，国家已经取消了对企业的财政扶持。中小企业自筹资金面临很多问题，主要是由于我国中小企业正处于成长阶段，底子薄、技术力量不足，经营规模有限，难以筹集到运作资金，民间借贷只能够充当临时救急的作用，不能把民间借贷看做是一种长期融资渠道，这主要是因为我国民间借贷利率高、条件苛刻；直接融资渠道不畅通。由于我国资本运作市场体系尚未完全建立，大部分企业尤其是中小企业很难通过直接融资的方式来获得资金支持。沪深证券交易所，作为企业唯一发行股票上市公司，门槛非常高，一般中小企业无法进入，我国上市创业板只有36家，我国创业板市场开板有限。我国迟迟未推出真正的创业板市场,中小企业要从资本市场获得资金是十分困难的。中小企业的主要资金来源即是银行信贷，然而银行为保证金融安全，对资金的要求程度也很高。因此，中小企业难以获得发展资金。
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