第四章 财务战略与预算
第1节 财务战略
一、财务战略的含义与特征
1. 财务战略的含义
“战略”源于军事领域，是对战争或重大战役的全局性规划。企业战略是企业为实现整体价值，筹划企业所拥有的资源，对一系列长远或重大行动的动态统筹。
财务战略（Financial Strategy）是在企业总体战略目标的统筹下，以价值管理为基础，以实现企业财务管理目标为目的，以实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，所采取的战略性思维方式、决策方式和管理方针。财务战略是企业总体战略的重要组成部分，企业战略需要财务战略来支撑。 2.财务战略的特征
财务战略具有战略的共性和财务特性，其特征有：
（1）财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划； （2）财务战略设计企业的外部环境和内部条件；
（3）财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排； （4）财务战略与企业拥有的财务资源及配置能力相关； （5）财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。
二、财务战略的分类
企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识。 1.财务战略的职能类型
企业的财务战略涉及企业财务管理的职能。因此，财务管理的战略按照财务管理的职能领域可分为投资战略、筹资战略、营运战略和股利战略。
（1）投资战略（Investment Strategy）。是设计企业长期、重大投资方向的战略性筹划。企业重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划，属于投资战略问题。
（2）筹资战略（Financing Strategy）。是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。企业重大的首次发行股票、增值发行股票、发行大笔债务、与银行建立长期合作关系等战略性筹划，属于筹资战略问题。
（3）营运战略（Operating Strategy）。是涉及企业营运资本的战略性筹划。企业重大的营运资本策略、与重要供应商和客户建立长期商业信用关系等筹划，属于营运战略问题。
（4）股利战略（Dividend Strategy）。是涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。企业重大的留用利润方案、股利政策的长期安排等战略性筹划，属于股利战略的问题。 2.财务战略的综合类型
企业的财务战略往往涉及企业财务资源的总配置和长期筹划。根据企业的实际经验，财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略、稳健型财务战略、防御型财务战略和收缩型财务战略。
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（1）扩张型财务战略。一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部分保留利润，大量筹措外部资本。
（2）稳健型财务战略。一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分利润，内部留利与外部筹资的相结合。
（3）防御型财务战略。一般表现为保持现有投资规模和投资收益水平，保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平，维持现行的股利政策。
（4）收缩型财务战略。一般表现为维持或缩小现有投资规模，分发大量股利，减少对外筹资，甚至通过偿债和股份回购归还投资。
三、财务战略分析的方法
财务战略分析是通过对企业外部环境和内部条件的分析，全面评价与财务资源相关的企业外部的机会与威胁、企业内部的优势与劣势，形成企业财务战略决策的过程。财务战略分析的方法主要是SWOT分析法。 1.SWOT分析法的含义
SWOT分析法（SWOT Analysis）是在对企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，评价企业外部的财务机会与威胁、企业内部的财务优势与劣势，从而为财务战略的选择提供参考方案。
SWOT分析法由麦肯锡咨询公司开发，主要分析研究企业内外的优势和劣势、机会和威胁，其英文分别为strengths、weaknesses、opportunities和threats，取其首字母组合而得名。 2.SWOT的因素分析
从财务战略的角度而言，SWOT分析法涉及企业的外部财务环境和内部财务条件等众多的财务因素，需要经过分析判断，找出主要的财务因素，并将其区分为内部财务优势、内部财务劣势、外部财务机会和外部财务威胁。
（1）企业外部财务环境的影响因素分析。 关于企业外部的财务环境方面的因素，在第一章财务管理总论中已有基本介绍，这里仅将对财务战略具有重要影响的主要财务因素简要归纳分析。
a.产业政策。譬如，产业发展的规划、产业结构的调整政策、鼓励或限制发展产业的政策。这些产业政策及其调整，往往会直接影响企业投资的方向、机会和程度，从而影响企业财务战略的选择。
b.财税政策。譬如，积极或保守的财政政策、财政信用政策、财政贴息政策、税收的总体负担水平、行业或地区的税收优惠政策。这些产业政策及其调整，往往会直接或间接地影响企业投资和筹资的方向、机会及程度，从而影响企业财务战略的选择。
c.金融政策。譬如，货币政策、汇率政策、利率政策、资本市场政策，以及比较紧缩或宽松的金融政策。这些金融政策及其调整，往往会直接或间接地影响企业投资和筹资的方向、机会及程度，从而影响企业财务战略的选择。
d.宏观周期。譬如，宏观的经济周期、产业周期和金融周期所处的阶段。这需要企业加以科学的分析和判断，以选择和调整与宏观周期相匹配的财务战略。
（2）企业内部财务条件的影响因素分析。 关于企业内部的财务条件及状况方面的因素，在第三章财务报表分析里有所提及，在这里仅将对财务战略具有重要影响的主要财务因素简要归纳。a）企业生命周期和产品寿命周期所处的阶段；b）企业的盈利水平；c）企业的投资项目及其收益状况；d）企业的资产负债规模；e）企业的资本结构及财务杠杆利用的
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条件；f）企业的流动性状况；g）企业的现金流量状况；h）企业的筹资能力和潜力等。
上述企业内部财务条件的因素，将直接职称或限制企业财务战略的决策选择。 （3）SWOT的因素定性分析。
运用SWOT分析法，需要经过定性判断，对SWOT因素进行定性分析，将企业内部的财务条件因素和企业外部财务环境因素，分别归为内部财务优势与劣势和外部财务机会与威胁。
a.内部财务优势。例如，企业盈利水平较高、资本结构比较合理、现金流量比较充足。这些因素属于企业内部的财务优势因素，为财务战略选择提供有利的条件。
b.内部财务劣势。例如，企业的资产负债率过高、流动比率大幅下降、债务筹资能力有限。这些因素属于企业内部的财务劣势，将限制企业财务战略选择的余地。
c.外部财务机会。这些因素属于企业外部的财务机会或机遇，能为企业财务战略选择提供更大的空间。
d.金融政策。例如，企业发行站全筹资受到严格控制、竞争对手正在准备扩大筹资。这些因素属于企业外部的财务威胁或挑战，将制约企业财务战略的选择。 3.SWOT分析法的运用
运用SWOT分析法，可以采用SWOT分析表和SWOT分析图来进行分析，从而为企业财务战略的选择提供依据。
（1）SWOT分析表。运用SWOT分析法，可以采用SWOT分析表进行因素和定性分析，为企业财务战略的选择提供依据。某企业20X9年的SWOT分析表如表4-1所示。
表4-1 SWOT分析表
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（2）SWOT分析图。运用SWOT分析法，可在SWOT分析表的基础上，采用SWOT分析图对四种性质的因素进行组合分析，为企业财务战略的选择提供参考。某企业20X9年的SWOT分析图如图4-1所示。
图4-1 SWOT分析示意图
一般而言，企业的内部财务优势与劣势和外部的财务机会与威胁往往是同时存在的，因此，综合四类不同性质因素的组合，客观上可以构成四种综合财务战略的选择。
在图4-1中，企业内部的财务优势与劣势和外部的财务机会与威胁可以构成下列四种组合。
A区为SO组合，即财务优势和财务机会的组合，这是最为理想的组合。企业的内部条件具有优势；同时，企业的外部环境提供机会。处于这种最为理想的组合下的企业，应当发挥优势和利用机会，适于采取积极扩张型的财务战略。
B区为WO组合，即财务机会和财务劣势的组合，这是不尽理想的组合。一方面，企业的外部环境提供机会；但另一方面，企业的内部条件处于劣势。处于
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这种不尽理想的组合下的企业，可以利用机会、克服劣势，适于采取稳健增长型的财务战略。
C区为ST组合，即财务优势和财务威胁的组合，这是不太理想的组合。一方面，企业的内部条件具有优势；但另一方面，企业的外部环境构成威胁或挑战。处于这种不太理想的组合下的企业，可以尽可能发挥优势、回避威胁，采取有效防御型的财务战略。
D区为WT组合，即财务劣势和财务威胁的组合，这是最不理想的组合。一方面，企业的内部条件处于劣势；同时，企业的外部环境构成威胁或挑战。处于这种最不理想的组合下的企业，应当克服劣势、回避威胁，可以采取适当收缩型的财务战略。
四、财务战略的选择
在财务战略分析的基础上，选择财务战略还需要明确一些基本依据，采取一定的方式。
1.财务战略选择的依据
企业的财务战略要适应内外环境的变化，具有防范未来风险的意识，着眼于企业未来长期稳定的发展。企业财务战略选择必须考虑经济周期波动的情况、企业发展阶段和企业增长方式，并及时进行调整，以保持其旺盛的生命力。
（1）财务战略的选择必须与宏观经济周期相适应。现代经济发展的周期性是以工商业为主体的经济总体发展过程中不可避免的现象，是经济系统存在和发展的重要特征。我国经济周期的直观表现是：周期长度不规则，发生频率高。有学者测算，过去我国经济周期的平均长度为4.6年；波动幅度大；经济周期的波动呈收敛趋势，周期长度在拉长，波动幅度在减小；经济周期的各个阶段呈现出不同的特征，在高涨阶段总需求迅速膨胀，在繁荣阶段过度繁荣，在衰退阶段进行紧缩性经济调整，严格控制总需求。
从企业财务的角度看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震荡，以减轻经济震荡对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降的波动对财务活动的消极影响。财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合。
a.在经济复苏阶段适宜采取扩张型财务战略。主要措施是：增加厂房设备、采用融资租赁、建立存货、开发新产品、增加劳动力等。
b. 在经济繁荣阶段适宜先采取扩张型财务战略，再转为稳健型财务战略。主要举措是：扩充厂房设备、采用融资租赁、继续建立存货、提高产品价格、开展营销策划、增加劳动力。
c.在经济衰退阶段应采取防御型财务战略。主要举措是：停止扩张、出售多余的厂房设备、停产无利润的产品、停止长期采购、削减存货、减少雇员。
d.经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，应采取防御型和收缩型财务战略。主要举措是：建立投资标准、保持市场份额、压缩管理费用、放弃次要的财务利益、削减存货、减少临时性雇员。
（2）财务战略的选择必须与企业发展阶段相适应。每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之相适应。企业应当分析自身所处的发展阶段，采取相应的财务战略。
在初创期，现金需求量大，需要大规模举债经营，因而存在很大的财务风险，
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