证券投资分析报告
题目：江丰电子（
学生姓名：专业班级：学 号：
300666）
投资价值研究报告
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一、公司简介
宁波江丰电子材料股份有限公司于2005年04月14日在宁波市市场监督管理局登记成立。法定代表人姚力军，公司经营范围包括一般经营项目：半导体、元器件专用材料开发等。在2005年成功引进、由海外高层次归国留学人员为核心的创业团队所组建的一家高科技企业。公司注册资金1733.26万美元，投资总额5000万美元，是国内目前唯一从事集成电路芯片制造用超高纯度溅射靶材研发生产的基地。公司董事长姚力军博士入选2009年度第一批中组部“千人计划”高层次创业人才，同时核心团队有多名海外归国博士组成，并引进了多名美国、日本籍专家，形成了在同行业中具有国际影响力的创业团队。公司具有自主知识产权，2009年产品荣获“中国半导体创新产品和技术奖”。打破了中国同类产品完全依靠进口的历史，填补了国家的产业和技术空白，在同行业中成为能够与美国及日本的跨国公司竞争的唯一中国企业。产品已被美国、日本、欧洲、韩国、东南亚、中国大陆及台湾的主流半导体公司认可，并得到批量生产采用。江丰电子是在电子材料行业中具有强大竞争潜力的新兴高科技企业。江丰电子所从事的产业是国家中长期高科技发展规划所大力鼓励的，研发及产业化项目已经纳入了国家技术创新体系，先后承担了国家863引导项目、863重大专项、科技部02重大专项、发改委重大专项、工信部专项基金项目。经过五年的艰苦创业，公司的规模不断扩大，现已发展成为国内规模最大、设备最先进、技术最领先的溅射靶材生产基地。公司已经成为中国电子材料产业的领军企业。
图1 公司发展历程
二、宏观经济与产业分析
1.行业发展环境
中国产业调研网发布的中国半导体行业调查分析及市场前景预测报告认为：2013年以来，半导体行业景气度持续回升。全球半导体销售额持续上升，尤其是半导体市场份额占比较大的美洲和亚太地区，率先引领整个半导体行业的复苏。此外，从半导休设备厂商BB值来看，2013年，北美、日本半导体厂商BB值基本处于1以上，显示半导体厂商投资意愿在加强，以及对未来整个行业的乐观预期。中国作为亚太地区重要的半导体市场，2013年我国半导体消费市场占
有全球的47%。2014年第三季度半导体产业收入创下单季度870亿美元的历史新高，已连续7个月每月更新销售纪录，包括模拟半导体在内的所有半导体产品群都持续景气，半导体产业在国内发展和壮大有着诸多有利因素。我国拥有全球最大、增长最快的集成电路市场，信息技术产业规模多年位居世界第一，而2014年我国集成电路进口额虽然有小幅度的下滑，但仍达到1893亿美元之巨，而出口额仅为581亿美元。一方面推进半导体产业的国产化将有力地推进我国经济转型的步伐，大幅提升GDP的含金量;另一方面，半导体作为保障信息安全的根基，大幅提高半导体产业的国产化程度将有效提升我国信息安全水平。
2、业竞争状况
图2 2009--2014年下半年半导体市场规模分体
通盘来看，全球前十大半导体厂，有 英特尔、三星、SK海力士、美光、博通、高通、德州仪器、东芝、恩智浦、英飞凌。众所周知，半导体行业的技术主要是来自于美日韩半导体厂商的，他们在半导体行业发展已有数十载，技术成熟，专利颇多，而对于中国近年内半导体行业的飞速发展他们也采取了各种防堵措施，最明显的便是各国都在阻止中国大陆进行海外并购。由于中国计划向半导体行业注入巨额的资金，各大芯片制造商未来将会将更多的时间和精力放在半导体制造设备上，以至于中国开始向国外寻求高技术半导体人才，并承诺高薪。而国外的很多业内人士对于中国许诺的高薪，也纷纷回应他们没有理由拒绝这样诱人的提议，毕竟国外很难找到如此诱人的工作。不过，尽管国内半导体投资大增，行业发展一片利好，但半导体设备厂商整体的供应能力却依然严重不足。这主要表现为产化率偏低，国产设备的产业化能力还远不能满足市场需求。随着国内半导体行业飞速发展，所面临的问题也接踵而来，国内半导体测试设备性能不足，测试技术薄弱都将成为未来中国半导体发展的短板。美日韩等国在半导体行业一直处于领先的水平，专利颇多，而国外厂商在DRAM与NAND闪存制造方面更是有独特的技术，未来如果中国要想稳定发展，对于这方面的专利问题也许也会成为一大困扰，毕竟目前几乎没有新厂商能够在不侵犯现有专利的情况下发展处新型的DRAM与NAND技术，所以中国需要走的路还很长。
排名 1 单位名称 中国电子科技集团第四十销售额(万元）（不含税） 53,591 五研究所 2 中微半导体设备（上海）有限公司 3 深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司 4 中国电子科技集团公司第四十八研究所 5 北方微电子基地设备工艺研究中心有限公司 6 北京京运通科技股份限公司 7 北京七星华创电子股份有限公司 8 9 10 浙江晶盛机电股份公司 上海微电子装备有限公司 苏州赫瑞特电了专用设备科技有限公司 合计 301,165 21,533 20,083 19,746 22,274 26,568 26,601 27,326 39,011 44,433 表3 2014 年大陆半导体设备十强单位
三、公司分析
1.公司战略
电视纪录片《辉煌中国》第二集《创新活力》播出，以公司董事长姚力军博士为首的江丰电子创业团队为创新驱动的人才战略“代言”，他们的故事在本集中精彩呈现。故事从公司在深圳证券交易所敲响开市宝钟、江丰电子上市讲起，通过回顾在姚力军博士带领下江丰电子填补国内产业空白、打破跨国公司垄断的创业历程，展现了江丰创业团队锐意开拓，创造出最新科研成果，改写中国在金属靶材制造领域落后历史的创新精神，片子还从江丰人的视角，充分展示了国家、地方对创新创业人才的重视和关怀。
2.核心竞争力
2017宁波市综合百强企业榜排序活动旨在推动独树一帜的智能企业、智能行业、智能产业的发展，特别是表彰和奖励新材料、核心零部件等领域在全国乃至全球范围内拥有较强的竞争力的企业。江丰电子十余载艰苦创业，产品和技术
填补了我国超大规模集成电路制造用溅射靶材领域的空白，成功打破美、日跨国公司垄断，对于补齐我国重大战略产业短板，起到了极强的引领和表率作用。未来，江丰电子将持续创新，努力开辟发展新境界，再创发展新辉煌，为提升宁波市经济创新动能，增强核心竞争力发挥龙头带动作用，为“中国制造”增添光荣。
图4 江丰电子荣誉
3．经营风险
（1）公司规模的快速扩张是为了满足客户业务订单持续增长的需要，并以此巩固并扩大公司在核心客户中的地位，提高市场占有率和影响力，如果未来核心客户需求出现萎缩或下滑，且公司不能开拓新客户或市场来弥补，相关固定资产折旧、利息支出等会给公司经营业绩产生重大不利影响。
（2）因江丰电子生产线柔性化程度较高，且产品为非标设计，产品规格种类较多，因此从产品数量角度无法准确反映公司产能情况。公司的生产工艺包括粗加工、热处理、焊接、精加工、检测、包装等，其中精加工为目前的瓶颈工序，因此精加工环节的生产工时数更能准确反映公司产能情况。
（3）公司主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶和钨钛靶等高纯溅射靶材，高纯溅射靶材属于电子材料领域，所在行业归属于计算机、通信和其他电子设备制造业，查询国内该行业上市公司公开信息，没有以生产同类产品为主的上市公司。 考虑到金属材料种类繁多，纯度高低相差较大，使得产品毛利率水平存在一定的差异，公司参考生产工艺、产品类别等因素，选择有研新材、福建阿石创新材料股份有限公司作为可比公司。
四、财务分析
1.偿债能力
江丰电子2012年至2016年应收账款分别为2,783.26万元、4,330.99万元、5,227.42万元、6,400.17万元、8,924.84万元；占流动资产比例分别为20.83%、 26.71%、26.91%、29.30%、29.14%；应收账款周转率分别为4.81次、5.05次、5.13次、5.00次、5.78次。 江丰电子2012年至2016年存货分别为6,230.84万元、7,630.09万元、9,492.20万元、10,073.05万元、12,280.34万元；占流动资产比例分别为46.63%、47.05%、48.86%、46.11% 、40.09%；存货周转率分别为1.41次、1.69次、1.95次、2.03次、2.70次。 此外，江丰电子2012年至2016年产能利用率分别为56.05%、 59.29%、77.30%、72.51%、81.22%。 另据数据显示，江丰电子偶发性关联交易突增。2012年至2016年偶发性关联交易总计分别为2,500.00万元、4200.00万元、3,500.00万元、4799.10万元、10800.00万元。