当前我国债券市场存在的问题及对策
无忧会计网 www.51kj.com
时间：2005-12-22 17:31:00 作者：黄灿 来源：经济与社会发展2004年第2卷第12期
发表评论 查看评论
[摘要]债券市场在经济发展中承担着重要的功能,但由于我国债券市场仍存在着发展相对滞后、结构不合理、流动性差等一系列问题,还不能适应经济发展的需要,因此,必须通过相关政策进行调整,才能更好地发挥债券市场的作用。
[关键词]债券市场;问题;对策
债券市场与股票市场是构成资本市场的两大支柱。而目前我国的债券市场发展明显滞后于股票市场。充分发挥债券市场的作用,对于进一步扩大企业的投融资渠道,推动经济的发展具有十分重要的现实意义。
一、我国债券市场现状
我国的债券市场从上世纪80年代初发行国库券开始,有20多年历史,包括国债、金融债、企业债,目前基本状况是:
(一)债券发行的结构
从结构上看,国债占绝对高的比例,金融债其次,企业债最低。以2002年为例,2002年度发行的债券中,国债占69%,金融债占23%,而企业债仅占8%。这说明了目前我国债券市场功能的局限性,对企业融资作用有限。
(二)与ＧＤＰ的比例关系
2001年全世界债券余额与ＧＤＰ规模的比例为0.95∶1,而我国近24000亿元债券余额仅相当于当年ＧＤＰ的25%,即0.25∶1。
(三)股票与企业债
股票市场与债券市场是企业直接融资的两大市场。在成熟资本市场中,债券规模往往大于股市规模,一般为股市规模的一至数倍。其中,美国为5倍。发达国家中企业的直接融资主要依赖债券市场而不是股票市场。有数据显示,近30年来,发达国家企业通过股票融资的资金占整个企业资金来源的比重很低,甚至是负数。如:德国(1970～1989年)为0.9%;日本(1970～1987年)为2.7%;英国(1970～1989年)为-8%;美国(1970～1989年)为-8.8%。
由于股票注销和回购超过新发行股票的总数,1995～1996年,美国股票的净发行额分别为-190亿美元和-216亿美元。
而我国恰恰相反。债券市场发展明显滞后于股票市场。1990～2000年我国共发行企业债2700多亿元,发行股票流通市值1.6万亿元,其比例为0.17∶1。在我国规模已很小的债券市场,企业债又处于附属地位。我国债券市场是个仅以国债市场为主体的单一市场,企业债市场极度萎缩。一般讲,在成熟的资本市场中,企业通过发行债券的外部融资额往往是股票融资额的3～10倍。企业债余额占ＧＤＰ的比重可达到15%～20%。而我国企业债余额仅
占ＧＤＰ的1%。
从资本市场三个重要品种即股票、国债和企业债的比例看,成熟资本市场比例与我国的比例同样存在较大差异(见下表)。
表1 中外资本市场品种构成比例
股票 国债 企业债 成熟资本市场 20% 20% 60% 我国 33% 66% 1%
从上表我们可以直观地看出,中外资本市场差距最大的品种是企业债,即我国的债券市场基本没有为企业融资服务,更多是从解决国家财政困难的角度出发。
二、我国债券市场存在的问题
(一)市场交易主体还比较单一,两个市场分割
现在银行间债券市场的交易主体虽然已增加到700家,但仍然主要是金融机构,非金融机构现在还难以进入这个市场。人民银行批准国有商业银行利用自己的通道可以代理非金融机构进入这个市场,农行有债市通,中行有债券宝,但有个过程。成熟的债券市场,商业银行不应是主要的投资者,而我国目前商业银行是主要投资者。两个市场———银行间债券市场、交易所市场,交易者不一,市场收益有差别,不利于形成债券统一市场和利率。
(二)债券品种结构极不合理,企业直接融资市场极不平衡
发行的债券中,国债、金融债比例较大,国家负担较重,已接近国家发债能力的极限。而企业债比例很小,在企业直接融资市场上偏重股票,轻视发行债券。我国企业债市场融资相对于股票市场融资显得微不足道。过度重视股权融资造成目前我国企业债券市场发展不连续、规模过小,企业债券发行规模与节奏不能对宏观经济的变动做出适应性反应。
(三)市场交易工具单一
债券的券种单一,基本上是国债和金融债,企业债、可转债数量少,几乎可以忽略不计,每年5000亿～6000亿国债,企业债只占200亿～300亿;而且在债券的期限上也比较单一,我国的国债和金融债主要是长期债,少有短期债。
(四)债券市场流动性差,还没有形成合理的收益率曲线
由于市场流动性较差,就不可避免地存在着流动性风险和利率风险,最近两年长期固定债券利率持续下降,潜伏着一定的系统性风险。由于市场缺乏短期债,投机力量将长期债当短期债炒,现在商业银行大量持有太低的长期固定利率债券,有很大利率风险,因为无法保证未来10年内通货膨胀率都能控制在2%以下。现在10年期固定利率在2.6%～2.7%,要考虑吸收存款必然发生的费用,平均存款利率就不应高于2%,否则商业银行持有债券就是亏本的。如果通货膨胀控制不住,物价上涨达到3%,存款平均利率肯定要升到3%,2.6%～2.7%的债券利率就要亏损,而且,银行间市场债券的主要持有人是商业银行,即商业银行整体持券,容易出现卖出无人接盘的风险。
(五)凭证式国债不流通,对商业银行潜伏着流动性风险
因凭证式国债可以提前兑付,如果未来物价上涨,利率上调了,出现了其他更高收益的金融产品,会引发人们到商业银行兑付的问题,而那时由于物价高,是中央银行需要管紧货币供应的时候,难以集中大量的资金力量去解决商业银行的流动性风险问题。由于只有卖方、没有买方,只有商业银行买下,造成资金流动性风险。现在提出商业银行柜台交易,就是为了解决这个问题。
(六)社会诚信水平和债券评级机构欠缺
评级机构少,权威性、诚信度不够,不利于债券市场的快速发展。
三、进一步发展我国债券市场的对策
中国债券市场最近几年有了非常快的发展,而且进一步发展的潜力依然非常大。从国际比较看,美国债券相当于ＧＤＰ的143%,日本为136%,欧洲为82%,全球统计债券与ＧＤＰ的比例为95%。我国2001年末,银行间市场、交易所市场托管的债券,再加上凭证式国债,总共为27941亿元,ＧＤＰ为95933亿元,比例为29%。因而通过相关措施对我国的债券市场进行调整后,将会使得我国的债券市场有着巨大的发展潜力。
(一)扩大对债券的需求是发展我国债券市场的基础
从债券市场的需求看:
第一,金融机构的存贷差已经超过5万亿元,存贷差的巨大差额短期内不会根本改变。在实行资产负债管理模式的前提下,为了使资产的收益超过负债成本,商业银行会保持持有债券的巨大需求。
第二,存款和债券仍是保险公司最主要的投资渠道,需求仍保持增长。
第三,其他的机构投资者,出于投资多元化规避风险的考虑,会增加对债券的需求,如证券公司、基金公司、私募基金、大型企业等。
第四,ＱＦＩＩ的实施,国内债券尤其是短期债券收益水平相对较高、风险较低,是国外投资机构的首选。
第五,目前城乡居民储蓄余额达8.4万亿元,有相当一部分投资者将债券作为替代储蓄的投资品种,中央银行在分流储蓄方面寄希望于债券,通过商业银行代理债券结算进入银行间债券市场和银行柜台交易,这将形成稳定的债券需求。
(二)推动企业债券市场发展
首先,调整企业债券品种结构,为投资者提供更多的投资品种。随着我国企业债券市场的发展,各种企业债券如浮动利率债券、长期与超长期固定利率附息债券以及投资者选择权债券都先后出现,但随着国内经济的快速发展,居民可支配收入越来越多,我国的企业债券品种已远远不能满足投资者的需求。应尽快调整并完善企业债券的品种结构,推出能够满足不同投资者需要、信用水平存在差异、风险状况不同、利率和期限更加多样化的企业债券品种,比如附加各种各样赎回或者回售选择权的企业债券、零息债券等。其次,建立地方企业债券交易市场。根据成熟市场经验,企业债券虽然可以在交易所市场和场外市场同时交易,但真正的企业债券交易市场是场外交易市场,场外交易的交易量远远大于交易所内交易量。地方企业债券交易市场设立要求较低,可以方便投资者交易企业债券,促进企业债券市场的市场化和发展。发展地方企业债券市场应加强交易监管,避免一哄而上,要有序发展。最后,降低投资企业债券的税收和市场交易成本。国外成熟市场中,根据市场的变化调整交易税是很多国家和地区债券市场通用的手法。我国对企业债券的投资者没有税收优惠,这使得企业债券交易成本增加,影响了投资者热情。
(三)以创新推动债券市场发展
创新是债券市场的生命,也是债券市场活力的源泉。目前,创新主要沿着品种创新与制度创新的方向走。债券品种创新,目前已有固定债券、浮动债券、选择权债券等,今后将推出新的国债品种和企业债券品种。
新《企业债券管理条例》的出台,将是一次显著的债券市场制度创新,企业债券的发行条件、发行主体、利率决定等都将随之发生深刻变化。预计随着国内信用评级体系的逐步建立,企业债券发行范围将扩大,不同信用级别的企业债券相继推出,极大促进企业债券市场的繁荣和发展。
(四)不断完善市场法规,建立债券评级体系
债券评级方面,在我国评级机构尚不够成熟的情况下,引进境外著名债券评级机构,为投资者选择投资工具提供基本的评价基准,并可以在竞争中不断地提高国内信用评级机构自身的专业能力和市场信誉,最终形成公允的信用评级体系。
我国债券市场是一个有远大发展潜力的市场,债券市场将成为今后我国资本市场的重要支柱,成为经济发展的重要推动力量。
[参考文献]
[1]深交所综合研究所研究报告.银行体系失效与公司债券市场发展[Ｒ].
[2]深交所综合研究所研究报告.中国企业债市场现状调查报告[Ｒ].
[3][美]罗伯特·齐普夫.债券市场运作[Ｍ].北京:清华大学出版社,1998.
[4]曹凤岐.中国证券市场发展、规范与国际化[Ｍ].北京:中国金融出版社,1998.
[5]张育军.中国证券市场发展的制度分析[Ｍ].北京:经济科学出版社,1998.
[6]严武,李汉国,吴冬梅.证券市场国际比较研究[Ｍ].北京:中国财政经济出版社,1998.
[7]易纲.全球金融一体化的对策[Ｊ].转轨通讯,2001,(3).
[8]何雁明.国际证券市场法律规范方式的创新对深化中国证券市场改革的启示[ＥＢ/ＯＬ].ｈｔｔｐ://ｗｗｗ.ｈｕｂｃｅ.ｅｄｕ.ｃｎ/ｃｂｂ/ｑｗｊｓ/ｌｉｂ/14281.ｈｔｍｌ,2004-11-01.
[9]中国统计年鉴编辑部.中国统计年鉴(2001～2003).北京:中国统计出版社,2001～2003.
[10]黄小花.发展企业债券市场的战略性思考[Ｊ].西南金融,2002,(2).
作者:黄灿
来源:经济与社会发展2004年第2卷第12期