上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元。合适的协议安排如图所示。所有的汇率风险由银行承担。
习题五 答案 一、填空题
1. 是实值期权； 2. 执行价格低于股票价格 3. 看涨期权价格 4. 无限的 5. 零 6. 股票价格减去执行价格 7. 不需要；需要； 8. 期权交易所在的交易所 9. 执行价格减去看跌期权价格 10. 买进股票的同时卖出它的看涨期权 二、选择题
1.B C 2. D 3. C 4. B C 5. C 三、判断题(正确的打ν,错误的打×) 1. ν2. ν 3. × 4. ν 5. ν 四、简答题
1. 期权清算公司是每个期权交易的另一方，因此买方和卖方不一定要互相打交道。另外期权清算公司保证它们那一方的交易。（注：这道题的目的是想弄清学生是否明白了期权市场与其他市场的区别，期权市场是有中介人存在的）。
2 他在5月份收入2元，9月份付出5元（=25-20）。
3 期权买方在支付了期权费后，其最糟糕的结果是0，他永远不必再付出，因此他无需再缴保证金。 4. 美式期权的持有者除了拥有欧式期权持有者的所有权力外，还有提前执行的权力，因此美式期权的价值至少应不低于欧式期权。
5. （1）假设公司价值为V，到期债务总额为D，则股东在1年后的结果为： max(V-D,0)
这是协议价格为D，标的资产为V的欧式看涨期权的结果。 （2）债权人的结果为：
min(V,D)=D-max(D-V,0)
由于max(D-V,0)是协议价格为D、标的资产为V的欧式看跌期权的结果。因此该债权可以分拆成期末值为D的无风险贷款，加上欧式看跌期权空头。
（3）股东可以通过提高V或V的波动率来提高股权的价值。第一种办法对股东和债权人都有利。第二种办法则有利于股东而不利于债权人。进行风险投资显然属于第二种办法。 6. 下限为：
30－27e-0.06×0.25=3.40元。
习题六 答案 一、填空题
1. 为正数； 2. 两平期权和虚值期权； 1. 下跌；上涨； 4. 负；正； 5. 外在资产回报率的方差 二、选择题
1.C 2. D 3. B 4. B 5.A 6. B 三、判断题(正确的打ν,错误的打×) 1. × 2. ν 3. × 4. ν
四、简答题
1. 距到期日的时间越长，溢价越高，这是因为期权可能变得更有价值(有更长的时间观察股价变动)。股票的波动性越大，期权的价值越高(如由一种亏损期权变为盈利期权，或变得盈利性更高)。对于看涨期权，执行价格越低，期权就越有价值，这是由于期权所有者能以较低价格购买股票。对于看跌期权，执行价格越低，期权价值就越小，这是因为期权所有者可能被要求以低于市场的价格卖出股票。
（理由：这道题的目的是确保学生理解决定期权价格的因素及其他变量的关系，以及这些变量在看涨、看跌期权上的作用的异同。）
3. 连续红利率的情形：将风险中性概率修正为 ，其他条件不变，应用倒推法为期权定价。 （2）已知红利率 的情形：
只要调整除权日之后各结点处的证券价格为： 其他条件不变。
1. 已在外发行的股票的变动性是很难预测的，但可从历史性数据中做一估计。如果隐性的变动性低于实际发生的变动性，则期权的价值会被低估，这是因为，隐性的变动性越大，期权的价格就越高。投资者们经常利用股票的隐性变动性，例如，股票的变化中就预示着期权的价格。如果投资者认为，股票的实际变动大于它的隐性变动，大家会认为，期权的价格被低估了。如果实际发生的变动性高于隐性的变动性，期权的“公正价格”会超过其实际价格。
（理由：这道题的目的，是让学生了解某些投资者是如何使用以隐性变动性为基础的期权定价来确定期权价值是否被高估或低估了）。
习题七 答案 一、填空题
1. 有利风险；不利风险； 2. 避险主体的风险厌恶程度 3.保证金制度；逐日结算.
4. 实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异 5．后交割月份的期货合约， 6．双向套期保值；单向套期保值。 7．多头；空头 二、简答题
1. 该银行可以与其他金融机构签订一份它支付固定利率、接受浮动利率的利率互换协议。
2. 套期保值目标可分双向套期保值和单向套期保值。选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度和对未来价格走向的预期。