2018年煤炭行业供给侧改革投资调研分析报告
目录
第一节 核心观点：借鉴98年改革经验，启示供给侧改革 ................................................................... 7 第二节 以史为鉴，重温98年煤炭改革 ................................................................................................... 8
一、背景：外有金融风暴冲击，内有小煤矿过剩隐患 ................................................................... 8
1、亚洲金融危机拖累经济，世界能源价格持续走低 ............................................................. 8 2、政策不当致小煤矿过剩，行业面临严重亏损 ..................................................................... 9 二、措施：高层强力动员部署，多措并举大力去产能 ................................................................. 11
1、总理亲自动员部署，制定煤炭脱困目标方案 ................................................................... 11 2、重视运用法律手段，依法关闭各类小煤矿 ....................................................................... 12 3、动员多部门力量，合力推动去产能 ................................................................................... 14 4、煤企三年下岗百万人，提供保障资金推动再就业 ........................................................... 15 5、大力推动煤企债转股，减轻债务负担助力脱困 ............................................................... 16 6、宽松政策扩大总需求，改革奠定经济新动力 ................................................................... 17 三、效果：煤炭产量大幅缩减，煤价企稳行业反转 ..................................................................... 17 第三节 审视当下，启示供给侧改革 ....................................................................................................... 20
一、所处背景不同，面临困境相似 ................................................................................................. 20 二、98年改革经验启示，推动当下供给侧改革 ............................................................................ 21
1、高层牵头推动是改革成功保障 ........................................................................................... 22 2、需制定具体的去产能目标与措施 ....................................................................................... 23 3、去产能初期会经历阵痛期 ................................................................................................... 24 4、去产能要与刺激需求相结合 ............................................................................................... 25
第四节 投资建议 ....................................................................................................................................... 26
一、投资策略：前期博弈政策，中后期投资行业反转 ................................................................. 26
1、98年伴随改革进程推进，股价先扬后抑再扬 .................................................................. 26 2、布局前期政策博弈、中后期行业反转两大机会 ............................................................... 30 二、看好地方龙头、小市值转型概念煤企 ..................................................................................... 31
图表目录
图表1：1997-1999年中国经济增速大幅下滑 .................................................................................. 8 图表2：1997-2000年中国煤炭消费量出现下滑 .............................................................................. 8 图表3：1997-1998年石油价格暴跌60%，1999年煤炭价格下跌10% ........................................ 9 图表4：1997年我国小煤矿产量过剩 ............................................................................................. 10 图表5：1997年我国小煤矿产量占比最大 ..................................................................................... 10 图表6：煤炭行业1998、1999年陷入严重亏损 ............................................................................ 11 图表7：主要以关闭小煤矿方式去过剩产能 .................................................................................. 13 图表8：设计煤炭关井压工作组织框架 .......................................................................................... 14 图表9：地方政府组建多部门联合执法队伍 .................................................................................. 14 图表10：国有煤炭企业1998-2000年下岗104万人 ..................................................................... 15 图表11：债转股煤企股权价值得以升值 ........................................................................................ 16 图表12：煤炭产量1998-2000年间大幅缩减27% ........................................................................ 17 图表13：煤价经历1998-2000的3年下跌后，迎来企稳回升 ..................................................... 18 图表14：煤炭行业利润总额于2000年实现扭亏为盈 .................................................................. 19 图表15：近年来经济面临三期叠加致增速下滑 ............................................................................ 20 图表16：2011年后新增产能仍维持高位 ....................................................................................... 20 图表17：动力煤价格从高点下滑56% ............................................................................................ 21 图表18：行业利润大幅下滑致90%以上煤企亏损 ........................................................................ 21 图表19：郑州煤电在政策密集期有26%超额收益 ........................................................................ 26 图表20：兖州煤业由于市值较大基本跟随指数波动 .................................................................... 27 图表21：改革中期郑州煤电股价下跌落后指数5% ...................................................................... 28 图表22：改革中期兰花科创股价下跌落后指数15% .................................................................... 28 图表23：改革中后期郑州煤电股价大幅领先指数 ........................................................................ 29 图表24：改革中后期兰花科创股价大幅领先指数 ........................................................................ 29 图表25：改革中后期神火股份股价略微领先指数 ........................................................................ 30 图表26：改革中后期冀中能源股价大幅领先指数 ........................................................................ 30
表格目录
表格1：高层制定煤炭脱困目标与方案 .......................................................................................... 12 表格2：98年依法关停小煤矿 ......................................................................................................... 12 表格3：平煤集团98年通过提供基本保障金以及推动再就业等方式处理下岗问题 ................ 15 表格4：领导人11次在重要场合提及供给侧改革 ........................................................................ 22 表格5：本次供给侧改革与98年煤炭改革政策对比 .................................................................... 23 表格6：98、99年煤炭行业多项指标加速下滑，2000年行业扭转 ............................................ 24 表格7：2000年以前有5家煤企在A股上市 ................................................................................ 26