2014年中级会计职称考试辅导 财务管理（第五章）
提高单价和销售量 降低经营降低固定成本和单位变动成本 风险途径
【例5－14】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：
【例·判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（ ）
『正确答案』×
『答案解析』经营风险是企业声场经营的不确定性导致的，经营杠杆本身并不是资产报酬不确
定的根源。因此本题的说法错误。
【例·单选题】（2012）下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（ ）。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额
C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额
『正确答案』 C
『答案解析』当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，此时经营杠杆
系数的分母为0，经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大，所以选项C正确。
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（ ）。 A.提高基期边际贡献 B.降低本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本
『正确答案』AD
『答案解析』注意计算本期经营杠杆系数用的是基期数据，因为选项 B、C是本期因素，所以不
正确。
【例·单选题】（2010年）某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（ ）。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价
『正确答案』A
『答案解析』因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项 A是
答案。选项B、C、D根据指标联动法分析都是正确的。
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（二）财务杠杆效应 1.财务杠杆
【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？
『正确答案』大于10%
『答案解析』——假设不存在优先股
在EPS的计算公式中，息税前利润增加10%，利息并不发生变动，这样，EPS的变动率就会大于10%。之所以会存在EPS变动率大于EBIT变动率这种现象，原因在于存在固定的利息费用。 由于固定资本成本（利息）的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆。
2.财务杠杆系数 （1）定义公式：
（2）简化公式：
【例5－15】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如下表所示：
『正确答案』A
『答案解析』选项B，乙公司为A公司境内的联营企业，但由于其记账本位币为美元，所以乙公司为A公司的境外经营。选项C，丁公司虽然是A公司境外的分支机构，但由于其所从事的活动并不具有很强的自主性，而且经营活动产生的现金流量可随时汇回，所以其记账本位币为人民币，丁公司不是A公司的境外经营。选项D，戊公司并不是A公司的子公司、合营企业、联营企业、分支机构，所以不属于A公司的境外经营。
普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元 利润项目 A公司 1000万股 20×1年 利润总额 20×2年 增长率 20×1年 净利润 20×2年 增长率 20×1年 普通股收益 20×2年 增长率 200 300 50% 140 210 50% 140 210 50% B公司 700万股 170 270 58.82% 119 189 58.82% 119 189 58.82% C公司 500万股 146 246 68.49% 102.2 172.2 68.49% 102.2 172.2 68.49% 普通股股数
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20×1年 每股收益 20×2年 增长率 财务杠杆系数 0.14元 0.21元 50% 1.000 0.17元 0.27元 58.82% 1.176 0.20元 0.34元 68.49% 1.370 【注】本题也可以按照财务杠杆系数的简化公式计算。 A公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－0）＝1
B公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－30）＝1.176 C公司20×2年的财务杠杆系数＝200/（200－54）＝1.370 【提示】本题需要注意几个指标之间的关系： 息税前利润－利息＝利润总额（税前利润） 利润总额×（1－所得税税率）＝净利润 每股收益＝净利润/普通股股数
3.财务杠杆与财务风险
财务风险 关系 由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大 降低债务水平 降低DFL途径 提高息税前利润 【提示】不存在优先股的情况下，所得税税率不影响DFL
【例·多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（ ）。
A.提高基期息税前利润 B.增加基期的有息负债资金 C.减少基期的有息负债资金 D.降低基期的变动成本
『正确答案』ACD
『答案解析』提高基期的有息负债资金会提高基期的利息费用，利息费用和财务杠杆系数之间
是同方向变动的，因此选项B不是答案。
【例·计算题】某公司20×1年的净利润为750万元，所得税税率为25%。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。 要求：
（1）计算20×1年的利润总额； 『正确答案』利润总额＝750/（1－25%）＝1000（万元）
（2）计算20×1年的利息总额； 『正确答案』20×1年利息总额＝10×1000×10%=1000（万元）
（3）计算20×1年的息税前利润总额；
『正确答案』
息税前利润总额＝利润总额＋利息总额＝1000＋1000＝2000（万元）
（4）计算20×2年的财务杠杆系数； 『正确答案』
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财务杠杆系数＝2000/（2000－1000）＝2
（5）计算20×2年的经营杠杆系数；
『正确答案』
（6）计算20×1年的债券资本成本
（按一般模式计算，结果保留两位小数）。
『正确答案』
（三）总杠杆效应 1.总杠杆
2.总杠杆系数 （1）定义公式
【提示】总杠杆系数与经营杠杆系数和财务杠杆系数的关系 DTL=DOL×DFL （2）简化公式
【例5－17】某企业有关资料如下表所示，可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
『正确答案』
杠杆效应计算表 单位：万元
项目 20×1年 20×2年 变动率 销售收入（售价10元） 边际贡献（单位4元） 1000 400 200 1200 480 200 ＋20% ＋20% —
固定成本 息税前利润（EBIT） 利息 利润总额 净利润（税率20%） 200 50 150 120 280 50 230 184 ＋40% — ＋53.33% ＋53.33% 每股收益（200万股，元） 0.60 0.92 ＋53.33% 第24页
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经营杠杆（DOL） 财务杠杆（DFL） 总杠杆（DTL） 2.000 1.333 2.667
3.总杠杆与公司风险
公司风险 ①公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业的整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平； ②在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长 ①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险； ②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠应用 债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险 ①在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆； ②在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆
【例·判断题】在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（ ）
『正确答案』√
『答案解析』在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长，所以题干
的描述是正确的。
【例·单选题】（2006年）假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40，据此可断定该企业（ ） 。
A.只存在经营风险
B.经营风险大于财务风险 C.经营风险小于财务风险
D.同时存在经营风险和财务风险
『正确答案』D
『答案解析』根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只
要企业经营，就存在经营风险。但是无法根据权益资本和负债资本的比例判断出财务风险和经营风险谁大谁小。
【例·单选题】（2011年）在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ） 。 A.初创阶段 B.破产清算阶段 C.收缩阶段 D.发展成熟阶段
『正确答案』D
『答案解析』一般来说，企业初创阶段，经营风险高，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较
低程度上使用财务杠杆，在企业发展成熟期，产销业务量稳定和持续增长，经营风险小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。所以本题选D。
【例·判断题】（2002年）无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（ ）
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