此时KW=12%×（
300011336.84）×（1-40%）+19%×（
8336.8411336.84）=15.88%
（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20% 此时S=（3000?4000?14%）?（1?40%）20%=7320万元
V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（
400011320）×（1-40%）+20%×（
732011320）=15.90%
（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21% 此时S=（3000?5000?16%）?（1?40%）21%=6285.71万元
V=5000+6285.71=11285.71万元 此时KW=16%×（
500011285.71）×（1-40%）+21%×（
6285.7111285.71）=15.95%
将上述计算结果汇总得到下表：
B (万元) S (万元) V (万元) KB (%) KS (%) KW (%) 0 1000 2000 3000 4000 5000 11250.00 11250.00 10305.88 11305.88 9333.33 8336.84 7320.00 6285.71 11333.33 11336.84 11320.00 11285.71 —— 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。
第七章
练习题
1．MS软件公司目前有两个项目A;B可供选择。
1300解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈2.43（年） 若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3 =-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658 =-386.3（元）
NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3
=-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658 =56.44（元）
NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。 2．试计算以下两个项目的内涵报酬率。（见表7-14） 解：经测试，当折现率K=40%时
NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364 =120>0
当折现率K=50%时
NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296 =-74<0
x?40%?40%?0?120?741 2 0 解得：x?46.2%
50%?方案A的内含报酬率为46.2%
经测试，当折现率K=35%时
NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406 =28.5>0
当折现率K=40%时
NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364 =-87<0
x?35%?35%?0?28.5?8728 . 5 解得：x?36.2%
40%?方案B的内含报酬率为36.2%
3．假设Guess公司只能投资于项目S(短期)和项目L（长期）中的一个。
解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6 =-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564 =76.2 （美元）
NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6
=-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564 =94（美元） NPVS< NPVL。
表7-2 项目S内含报酬率的测算过程 单位：美元
测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV -250 100 100 75 75 50 25 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 83.3 69.4 43.4 36.2 20.1 8.4 10.8 现值 测试25% 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 80.0 64.0 38.4 30.7 16.4 6.6 -13.9 现值 x?20%%?20%?0?10.8?13.9?10.8 解得：x?22.2%
表7-3 项目L内含报酬率的测算过程 单位：美元
测试20% 时间（t） NCFt 复利现值系数 PVIF20％，t 0 1 2 3 4 5 6 NPV -250 50 50 75 100 100 125 / 1.000 0.833 0.694 0.579 0.482 0.402 0.335 / -250.0 41.7 34.7 43.4 48.2 40.2 41.9 0.1 现值 测试25% 复利现值系数 PVIF25%,t 1.000 0.800 0.640 0.512 0.410 0.328 0.262 / -250.0 40.0 32.0 38.4 41.0 32.8 32.8 -33.1 现值
x?20% 25%?20%IRRS>IRRL
?0?0.1?33.1?0.1 解得：x?20%
因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。
第八章
练习题答案
1．你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。
（250-50）每年折旧额=?40（万元） 5每年税收收益?40?40%?16（万元）（万元） （2）PVA5?A?PVIFA10%,5?16?3.791?60.656
解：（1）
2. 某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目? 解：NPVA=-160000+80000× NPVB=-210000+64000×
PVIFA16%,3=-160000+80000×2.246=19680（元）
PVIFA16%,6=-210000+64000×3.685=25840（元）
由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值 NPVA=19680+19680× NPVB=25840（元）
NPVA >NPVB,所以应该选择项目A.
3. 某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10％，所得税率为30％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。
解： 表8-11 未来5年的现金流量 单位:元
年份 投资成本 (1) 0 -60000 1 2 3 4 5 PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）
旧设备变价 (2) 营业税(3)=(2)×5% 账面价值（4) 变价亏损节税 （5)=((4)-(3)-(2)) ×30% 增加的销售收入(6) 增加的付现成本(7) 增加的折旧(8) 税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 所得税增加(30%) （10）=（9）×30% 税后利润增加 （11）=（10）-（11） 增加营业现金流量 （12）=（11）+(8) 残值变现收入(13) 营业税(14)=(13) ×5% 净残值(15)=(13)-(14) 净现金流量 （16）=（12）+（15） 现值系数 现金流量现值 净现值 10000 -500 20000 3150 -47350 1 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.909 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.826 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.751 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 15800 0.683 30000 10000 6000 14000 4200 9800 15800 10000 500 9500 25300 0.621 -47350 14362.2 18431.5 13050.8 11865.8 10791.4 15711.3
因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新 。
4．假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资金成本为10％，分析该项目是否可行。 解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×
PVIF10%,3PVIF10%,1+7000×0.9×
PVIF10%,2+8000×0.8×
+9000×0.8×
PVIF10%,4=109.1（千元）>0
该项目可行。