后巨额亏损所带来的不利影响，但是截至到2009财年度为止，其获得经营的协同效应并不明显。
2、衡量成长性的指标分析
衡量成长性的指标主要有净利润增长率、主营业务增长率、主营业务利润率、净利润增长率，因此本文选取了2005年至2009年的这几个主要指标来分析联想集团在并购后的成长性是否具有持续性，并据此来判断联想集团并购IBM后是否具有经营上的协同效应。这几个指标主要表现在表1和图5和图6。
表1 联想集团2005-2009年成长性指标分析
指标（年份） 率 2005 2006 2007 2008 2009
80706050403020100-10净资产增长主营业务收入增长率 -2.97 14.54 2.68 359.11 9.9 主营业务利润增长率 4.36 12 12 -4.33 74.27 净利润增长率 -5.24 1.23 7.62 -80.24 482.36 13.73 7.16 16.29 55.86 8.58 200513.7320067.16200716.29200855.8620098.58净资产增长率主营业务利润增长率4.361212-4.3374.27 图5 净资产增长率和主营业务利润增长率分析
6005004003002001000-100-200主营业务收入增长率净利润增长率2005-2.97-5.24200614.541.2320072.687.622008359.11-80.2420099.9482.36 图6 主营业务收入增长率和净利润增长率分析
企业的发展在很大程度上取决于其资产的规模、销售和利润的增长情况，从上面的表1和图5、6中显示，并购后并表的第一年里，两部分合并导致净资产和主营业务收入增长率大幅度上升这个是必然的。同时，由于要消化并购的ＰＣ
业务的亏损，这一年里主营业务利润和净利润都呈负增长。２００７年净资产 的主营业
务收入增长速度同并购前大致相同；主营业务利润和净利润增长率大幅度提高，主营业务利润增长率为７４．２７％，净利润增长率达到了４８２．３６％。我们计算的增长率是环比增长，如此大幅度的增加同上一年的负增长有很大关系。从目前看来，联想集团并购后一些指标发生大的变化，不管是好的还是坏的变化，都是由于一些交易等外在因素造成的，真正的由于并购双方经营协同效应带来的改善还未体现出来。
3、其他指标分析----市场占有率
市场占有率403020100市场占有率200527.3200627200726.3200834200934.6 图6 联想集团PC业务2005-2009年市场占有率
上图显示，在并购IBM PC个人事业部之前，联想在国内PC业务的市场份额始终在27%左右徘徊，当时企业内部的论调认为联想的ＰＣ市场份额比例已经较高，如果再往下做的话，股东利润持续增长的要求可能难以达到。但是在PC行业保守是没有出路的，过低的产品毛利，不断的价格战，企业只有不断扩大市场规模，降低成本才能生存。所以在2000年，联想在进行战略设计的时候选择了 走“相关多元化”的道路，就是在ＩＴ领域里走多元化。业务内容主要是增加了网络服务和系统集成软件两大部分。但是多元化的战略并没有给联想的经营状况带来好转。2003年底，整个联想的管理团队花了将近一个月的时间做了经验教训的总结。就在那次经验总结会上，联想集团调整了战略，决定把业务收缩为专一发展核心业务--PC业务，然后走国际化的道路，突破PC业务发展的瓶颈。而走国际化道路最快捷的一个方式就是并购海外企业。从并购后的国内的市场份额来看，ＩＢＭ确实带来了品牌效应，使国内的市场份额有所增加。不管目前盈利能力如何，市场份额的增加有利于企业的未来发展。 （三）财务的协同效应的财务分析
财务协同效应是指协同的发生在财务方面给协同公司带来收益：包括财务能力提高、合理避税和预期效应。因此本文从偿债能力和节税效应两方面来分析。 1、偿债能力分析
908070605040302010020051.5820061.4320071.6120080.7520090.77速动比率现金债务总额比率资产负债率48.2537.1121.3945.8433.1142.1227.179.2812.4679.18 图7 联想集团2005年-2009年偿债能力分析
从图7可以看出，2007-2008财年里，资产负债率突然上升到了79.28%，速动比率也下降到了0.75，现金债务总额比有所下降。这可能有两方面原因一是由于正逢经济危机，使得在联想的利润下降，现金流减少，从而使得速动比率和现
金债务总额比率呈不断下降趋势；二是收购IBM的PC业务支付的6.5亿美元现金之外，联想购置固定资产、在建工程及优化办公信息系统的资奉性支出约为5.4亿港元。于联想集团为支付收购资会而安排了一项6亿美元5年期的银团贷款。该项贷款牵头银行为工银亚洲，法国巴黎银行，荷兰银行及渣打银行，以及另外16家来自中国内地和香港及欧洲，亚洲和美国的银行，联想集团将支付的利率略高于当时的3个月期伦敦银行同业往来贷款利率。可见，并购后并没有使联想集团的举债能力增强。相反，偿债能力的明显弱化给联想进一步发展带来了资金压力，进而形成了财务风险隐患。 2、节税效应分析
企业因负债而产生的利息费用可以抵减当期利润，从而减少了所得税支出。另外一个是，联想并购前的年利润超过10亿港元，而IBM PC业务则承担着巨额亏损，而且还可能还在持续上涨但亏损递延及税收优惠仍有待继续。在这样一个时段， 这样一种状况，联想并购IBM PC业务是能够获得节税的财务效应的。但是从报表上的税项看出在并购当年在香港以外地区（包括中国大陆和海外经营的子公司）的税项大幅度增加。其税项和税前溢利的比值也较并购前大，分析原因是因为并购过程中会支付大量的税款所造成的。直到2009年税项和税前溢利的比值和并购前相比变化不大。可见，节税效应也不太明显。
五、结论及展望
联想这次并购是横向战略并购，即并购双方以各自核心技术为基础，出于企业自身战略发展的需要为了达到公司发展目标，通过优化资源配置在适度范围内继续强化企业核心竞争力形成战略联盟。而且联想新CEO沃德在回答新浪科技提问时表示；“IBM PC事业部与联想可以优势互补，实现协同效应。IBM PC在全球大型企业的市场是做得非常好的，而联想在小企业的业务方面做得非常好，而且在消费者的市场上也取得了极大的成就，我们把IBM PC业务和联想的两部分优势结合在一起，认为这样是能够得到一个非常强大的组合”。
但是通过并购后几年的财务分析中我们可以看出，联想的财务联想的管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应都不明显。相反，从其变化趋势看来，并购还对联想产生了负面的影响。当然，从长期的角度来看，并购行为仅仅是企
业长期发展战略决策过程中的一个小步骤，并购后5年的时间可能还较短，效果不一定明显。我们无法遇见联想并购IBM PC业务后的路程的终点，所以不能武断的为此次并购下结论。但是，我们可以得出的结论是至少在并购后的5年，截至2009年时，从联想的财务状况看来，联想并购IBM PC业务并没有获得预期的协同效应。
虽然联想并购IBM PC业务后协同效应并不明显，但是其海外并购的经验对我国的企业具有重要的借鉴意义。西方国家已经有近500多年的并购历史，但中国企业海外并购才刚刚起步，可供中国企业学习和借鉴的生动并购案例少之又少。联想的并购不但迈出了国际化实质性一步，而且为中国企业并购发展提供了一个参照坐标。尽管，联想整合仍然面临相当严峻的挑战，我们无从预见整合终点的准确结果，但是，从历史长河的角度来审视这起并购，联想高层的尽职已远远超越了这一时代赋予给中国企业家的责任。因为，无论从那个角度看，作为海外并购的先行者联想都具有里程碑的意义，其发展壮大的每一步探索都注定会成为可资借鉴的典范，其每一环节积累的经验都有助于推动本土企业的海外并购。
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[6]联想集团有限公司主页：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．１ｅｎｏｖｏ．ｔｏｍ．ｏｎ／