Ke?D11.20?g??10%?14.44% P027D11.20?g??10%?14% P030（2）公司保留盈余资本化的成本为：
Ke?（3）按上述结论，公司综合资本成本分别为：
12K??WiKi??8%?(1?25%)??14.44%?11.63%
33i?1K?12?8%?(1?25%)??14%?11.33% 33n
3.某公司目前的资本结构为：40%为普通股或留存收益，10%为优先股，50%为长期负债。该公司从多年的经营中断定这一资本结构是最佳的。
公司管理层认为明年最佳资本预算为140万元，其来源如下：按面值发行利率为10%的债券70万元，发行股息率为11%的优先股14万元，其余部分用明年的留存收益来支持。
公司当前普通股市价为每股25元，明年普通股红利预计为每股2元，目前公司流通在外的普通股为25万股，预计明年可提供给普通股股东的净收益（包括明年资本预算的净收益）为106万元。该公司过去10年的股利和收益增长率均为5.7%，但在可预见的将来，两者的增长率估计仅为5%。公司所得税率为25%，要求：
（1）计算该公司明年预计的留存收益。
（2）假设项目投资的资本结构与公司现存结构相同，试计算项目的加权平均资本成本。 （3）如果明年可提供给公司普通股股东的净收益仅为80万元（而非106万元），而公司坚持其140万元的资本预算不变，问该公司明年加权平均的边际资本成本是否会发生变化（假设股利政策不变）？
解：（1）明年预计的留存收益?106?2?25?56万元 （2）∵长期负债资本成本为10% 优先股资本成本为11%
2?5%?13% 257014140?70?14?10%?（1?25%）??11%??13% ∴项目加权资本成本?140140140 ?10.05% 留存收益资本成本?（3）会发生变化。因为公司的股利政策不发生变化意味着企业仍然支付2×25＝50万元的股利，这样，公司明年的留存收益仅为80－50＝30万元，少于资本预算中的留存收益额140×40%＝56万元。因此，公司必须加大优先股或长期负债的融资比例，进而加权平均的边际资本成本必然要发生变化，而且是降低。
4.某公司下年度拟生产单位售价为12元的甲产品，现有两个生产方案可供选择：A方案的单位变动成本为6.72元，固定成本为675000元；B方案的单位变动成本为8.25元，固定成本为401250元。该公司资金总额为2250000元，资产负债率为40%，负债利率为10%。预计年销售量为200000件，企业正处在免税期。要求：
（1）计算两个方案的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25%时，两个方案的息税前利润各下降多少？ （2）计算两个方案的财务杠杆系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的？ （3）计算两个方案的联合杠杆系数，对比两个方案的总风险。 解：（1）两个方案的经营杠杆系数为：
6
DOLA?200000?(12?6.72)?2.77
200000?(12?6.72)?675000200000?(12?8.25)?2.15
200000?(12?8.25)?401250DOLA?息税前利润的变动为：?EBIT??Q?(p?v)，故而销售量下降25%后，A、B两方案的息税前利润将分别下降：
?EBIT?200000?25%?(12?6.72)?264000（元） ?EBIT?200000?25%?(12?8.25)?187500（元）
（2）两个方案的财务杠杆系数：
DFLA?200000?(12?6.72)?675000?1.31
200000?(12?6.72)?675000?2250000?40%?10 0000?(12?8.25)?401250?1.35
200000?(12?8.25)?401250?2250000?40%?10?LB?在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息税前利润与资本结构不变的情
况下，财务杠杆与利率正相关；在息税前利润与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。
（3）两个方案的复合杠杆系数：
DTLA?2.77?1.31?3.63 DTLB?2.15?1.35?2.90
由于A方案的复合杠杆系数大于B方案的复合杠杆系数，因此，A方案的总风险较大。
5.湘水股份公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中，债务400万元，年平均利率为10%；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率为8%，市场风险股票的必要报酬率为13%，该公司股票的贝塔系数为1.6。假定该公司年息税前利润为240万元，适用所得税税率为25%，要求：
（1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本成本。
（2）如该公司计划追加筹资400万元，有两种方式以供选择：等价发行债券400万元，年利率为12%；发行普通股400万元，每股面值10元，试计算两种筹资方案的每股收益无差别点。
（后面4题就是教材P198:9、10、11、12） 解：（1）按资本资产定价模型：
投资的必要报酬率?8%?1.6?（13%?8%）?16%
（240?400?10%）?（1?25%）股票市场价值??937.516%（元）
公司市场总价值?债券价值?股票价值?400?937.5?1337.5（元）
7
综合资本成本?400937.5?10%?（1?25%）??16%?13.4637.51337.5
（2）计算每股收益无差别点：因为
（EBIT*?400?10%)?(1?25%)(EBIT*?400?10%?400?12%)?(1?25%)?60?4060EB*I?1T6（万元）0
所以
作业五
1.发达电机股份公司拟筹资5000万元，投资某一高新技术项目，计划采用三种方式筹资：甲、向银行借款1750万元，借款利率16%，按年付息，到期一次性还本；乙、等价发行企业债券1250万元，票面利率18%，按年付息，发行费用率为4.5%；丙、等价发行普通股2000万元，预计第一年的股利额为337.5万元，以后每年递增5%，股票发行费用为101.25万元。预计项目寿命周期12年，投产后公司每年从中可获营业现金净流量945万元。若公司适用税率为25%，问：
（1）项目的平均报酬率是多少（按现金流量计）？
（2）项目的净现值是多少（贴现率按四舍五入原则取整数）？ （3）如果你是公司老总，你会投资吗？为什么？ 解：（1）项目的平均报酬率为：
平均报酬率?年均报酬额945?100%??100%?18.9%
初始投资额5000（2）项目的融资成本，也就是项目的贴现率为：
1750125018%?0.752000337.5?16%?0.75????(?5%) 500050001?4.5P002000?101.25 ?4.2%?3.375%?9.108%?17% K?NPV??t?112NCFt?C0?945?4.9884?5000??285.962（万元） t(1?K)（3）本投资项目尽管平均报酬率高于项目的资本成本（18.9%＞17%），但由于项目的净现值小于零（NPV＝—285.962万元），所以不应投资。
2.加诚实业公司拟投资15500元购买一台设备，该设备预计可使用3年，到期残值为500元，按直线法计提折旧。设备投产后预计每年销售收入增加额分别为10000元、20000元和15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元和5000元。公司适用所得税税率为25%，要求的最低报酬率为10%，目前公司税后利润为20000元。要求：
（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。 （2）计算该投资方案的投资回收期。 （3）计算方案的净现值。
年折旧额?解：（1）
15500?500?5000（元）3
8
第一年税后利润?20000?（10000?4000?5000）?（1?25%）?20750（元） 第二年税后利润?20000?（20000?12000?5000）?（1?25%）?22250（元）第三年税后利润?20000?（15000?5000?5000）?（1?25%）?23750（元）（2）投资方案各年的经营现金净流量为： NCF1?(20750?20000)?5000?5750（元） NCF2?(22250?20000)?5000?7250（元） NCF3?(23750?20000)?5000?500?(1?25%)?9125（元）投资回收期?2?2500?2.27（年） 9125（3）该投资方案的净现值为：
NPV?575072509125???15500
1?10%(1?10%)2(1?10%)3.34（元） ?5750?0.9091?7250?0.8264?9125?0.7513?15500?2574
3.假设有两个投资项目，它们有相同的风险特征，资本成本都是10%，各自的现金流量如下表所示。要求： 预期现金流量 单位：元
年份 0 1 2 3 项目A -2000000 200000 1200000 1700000 项目B -2000000 1400000 1000000 400000 （1）计算两个项目的净现值。 （2）计算两个项目的投资回收期。 （3）计算两个项目的内含报酬率。 （4）计算两个项目的现值指数。
（5）根据上述计算，若两个项目是独立的，企业应如何选择？若是互斥的，又该怎样选择？ （教材P238:7、8、9） 解：（1）NPVA?20000012000001700000 ???2000000231?10%(1?10%)(1?10%)（元） ?449700
NPVB?14000001000000400000 ???2000000231?10%(1?10%)(1?10%)（元） ?399000
（2）为计算两个项目的回收期，首先要计算它们累计的现金流量：
9
年份 0 1 2 3
故：项目A的回收期?2?-2 000 000 200 000 1 200 000 1 700 000 项目A 现金流量 累计现金流量 -2 000 000 -1 800 000 -600 000 1 100 000 -2 000 000 1 400 000 1 000 000 400 000 项目B 现金流量 累计现金流量 -2 000 000 -600 000 400 000 800 000 600000?2.35（年）
1700000600000项目B的回收期?1??1.60（年）
1000000（3）由于项目的现金流量不等，故采用逐步测试法： 项目A： 试算贴现率 净现值 18% 66 300 20% -16 300 所以：IRRA?18%?(20%?18%)?66300?19.61%
66300??16300项目B: 试算贴现率 净现值 20% 91 800 25% -35 200 所以：IRRB?20%?(25%?20%)?（4）PIA?91800?23.61%
91800??352002449700?1.22
20000002399000PIB??1.20
2000000（5）只要目标是接受能够创造价值的项目，普遍采用的唯一判断标准是净现值法则。这样，因为两个项目的净现值都为正数，若它们是独立项目，则都可接受；若它们是互斥项目，则应选择项目A，因为其净现值更大。
作业六
1.湘沙制造股份公司两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值为2000元，估计仍可使用8年。现公司正在考虑是否用一种新型的数控机床来取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用期限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使公司每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。
目前该公司原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获价款12000元。若公司综合资本成本为16%，要求：采用净现值法对该项售旧购新方案的可行性作出评价。
解：（1）计算企业采纳“售旧购新”方案后的净现值： 对未来各年的现金净流量进行预测： 1—8年每年现金流量为：47000元 第八年末的残值为：2000元
第一年出售旧机床的收入为：12000元 故而，未来报酬的总现值应为：
未来报酬的总现值?47000?PVIFA?PVIF16%,8?200016%,8?12000.（元）2 ?216759
10