探讨公司股票回购效应
-以丽珠医药集团股份有限公司为例
摘要
在我国，随着经济体制改革的深入和国内外市场一体化进程的逐步加快，企业面临的市场竞争将越来越激烈。尤其对上市公司，运营发展过程中暴露出了许多问题，从而使其效益不断下降。本文选择丽珠医药集团股份有限公司的股票回购作为探讨对象，从而研究股票回购的效应。
一、引言
股票回购是国内外成熟证券市场中常见的资本运作方式和公司理财行为,是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。股票回购既是一项重要的股利政策，也是完善公司治理结构、优化企业资本结构的重要方法。股票回购作为成熟证券市场上一项常见的公司理财行为，不仅对市场参与各方产生一定的影响，而且为上市公司本身带来显著的财务效应。
二、我国上市公司股票回购的方式
（1）固定价格要约回购。固定价格要约回购是指企业在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量相对较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约。
（2）协议回购。协议回购是指符合条件的投资者以协议价格向证券公司卖出特定股票，并约定在未来某一日期按照另一约定价格从证券公司购回的交易行为。
（3）公开市场购买。公开市场回购是指公司通过证券经营机构在公开的证券市场购回自身发行的股票的行为。
三、案例背景
丽珠医药集团股份有限公司是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，创建于1985年1月，1992年成立股份公司，于1993年10月28号在深圳证券交易所挂牌上市。丽珠公司是是迄今为止唯一一家A股和B股股票均挂牌
上市交易的股份公司。公司现已发展成为以药物制剂为主体，生物工程、抗生素及第三产业多元化经营的医药综合型股份制企业集团。2008年6月初,丽珠集团宣称, 其B股价格被严重低估, 及其恶劣的影响企业了形象,为了刺激股价上涨, 增强公众投资者对公司的信心，提升公司价值，促使公司价值回归到合理水平，实现股东利益最大化，该公司拟以总额不超过1.6亿港元回购部分B股, 回购价格不超过16港元/股, 约1000 万股。由此展开的股票回购活动使丽珠集团名噪一时，成为了中国市场首个实施B股回购的公司。
四、回购计划
2008年12月5日，丽珠集团首次回购的1.8万股B股占公司总股本的比例为0.0059％，购买的最高价为港币8.98元/股，最低价为港币8.90元/股，支付总金额为港币16.13万元。
2009年9月30号，累计回购B股数量为1031.36万股，占总股本比例为3.37%，购买最高价为15.85港元/股，最低价为每股8.38港元/股。 2009年12月2日，累计回购B股数量为二级市场回购1031.36万股，占总股本3.37%，每股回购平均价格11.25港元。
图一：丽珠B进年来每股收益
从图一可以看出，该回购计划总体是成功的。因为最直观的收获就是公司股票的每股收益大幅度增长。回购前，2008年每股收益跌破0.17，而实施回购后，到2009年每股收益大幅度增长到1.63，刺激了萎靡的B股股市。而从收集的资料来看，B股股价从2008年10月27日的最低价5.44港元升至2009年12月21.28港元的历史高价，一年时间，丽珠B股股价增值2.91倍。而从5.44港元至15.89港元的回购上限，丽珠B股也涨了1.92倍。
五、股票回购的效应分析
无论是丽珠B还是金融危机使众多上市公司股票大跌时，公司都会采取回顾股票来提升股价，维护自身声誉，之所以股票回购能达到这种目的，其原因在于这一行为具有很大的优势。
（1）利用公开市场购买这种方式的回购有利于拉动对股票需求量。股票价格受社会供求关系的影响，公司对其自身的股票进行公开的回购，可以有力地拉动公司股票的需求，有助于提升估价。
图二：丽珠公司近些年股价及成交量
从图二可以看出，丽珠B能利用回购本公司的股票，从而在短短的10个月内将其股价价格提高了2.91倍，成交量也得到增加。终于达到了回购的目的，维护了企业的形象和价值。
（2）股票回购可以改善公司的资本结构。公司经营的目标是追求价值最大化，这其中资本结构其至关重要的作用。公司对自己的股票进行回购, 减少了公司的实收资本, 适当地提高资产负债率, 可以有效地发挥财务杠杆的效应。
图二：丽江公司近些年的财务分析（%）
主要财务指标 每股收益 每股净资产 净资产收益率 股东权益比率 资产负债率 流动比率 速动比率 0.17 5.86 2.93 62.74 27.26 1.66 1.31 2008 1.63 7.27 22.41 71.23 28.77 2.37 1.93 2009 1.41 8.51 16.61 72.07 27.93 2.33 1.84 2010 2011 1.22 9.61 12.64 65.43 34.58 1.91 1.63 从图三中可以得知，回购后从2008年资产负债表日到2011年资产负债表日为止，总体财务指标都是呈增长趋势的，资本结构得到显著改善，回购方案是成功的。比如从2008年到2009年刚实施回购方案后，每股收益大幅增加了1.45%，说明企业盈利能力明显增强，净资产收率提高了1.39%，说明公司闲置资金的得到充分利用，财务费用减少，营运能力提高，再比如资产负债率增加了1.51%，说明公司通过回购自己的股票，在很短的时间内提高了财务杠杆，从而降低了加权资本成本，提高了股东权益，资金运用能力增强。
（3）回购股票可以向市场传递价值信息。在股价下跌时, 公司回购自己的股票, 刺激股票的需求量，向市场传递的信号是市场低估了公司的发展前景和盈利能力。丽珠集团回购B股的资金来源是公司的自由资金，该公司有计划的大量的回购B股，在提升了股价的同时也证明了本身拥有足够的自由资金，并拥有良好的偿债能力，发展前景和盈利能力是客观的，从而树立了自己良好的信誉，维护企业和投资者的权益，达到回购的目的。
六、结论
通过对丽珠B股票回购案例的分析，我个人认为，在丽珠公司B股被严重低估时，企业利益受损时做出回购B股的决策，具有较强的市场时机把握的能力，通过对回够时间、回购方式、回购比例、回购资金来源以及回购过程的合理安排，刺激了股价上涨，改善了资本结构，增加了公众对本公司的信心，从而为实现企业价值最大化奠定了良好的基础，也成为其他行业回购股票借鉴的标准。但是股
票回购也是一把双刃剑，在合理运用时要注意财务风险，量力而行，还要警惕大股东以及机构投资者把回购作为侵占中小投资者利益的工具。所以，在回购过程中，要及时披露相关信息，完善相关法律法规，维护各个利益者的权益，共同促进企业的长远发展。