湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）
目 录
摘要???????????????????????????????????I
Abstract?????????????????????????????????II
第一章 绪论??????????????????????????????1
1.1 研究背景和意义?????????????????????????1
1.1.1 研究的背景?????????????????????????1 1.1.2 研究的理论意义???????????????????????1 1.1.3 研究的实际意义???????????????????????1 1.2 国内外文献综述?????????????????????????2
1.2.1 国外文献综述????????????????????????2 1.2.2 国内文献综述????????????????????????3 1.3 研究方法与技术思路???????????????????????5
第二章 营运资本与盈利能力相关性的理论分析????????????7
2.1 营运资本与盈利能力理论综述????????????????????7
2.1.1 营运资本相关概念界定????????????????????7 2.1.2 营运资本管理策略??????????????????????7 2.1.3 盈利能力相关理论??????????????????????9 2.2 房地产上市公司营运资本的特点???????????????????9 2.3 房地产上市公司营运资本的管理现状????????????????10
2.3.1 营运资本政策分析??????????????????????10 2.3.2 营运资本结构分析??????????????????????11 2.3.3 营运资本管理效率分析????????????????????12 2.4 房地产上市公司营运资本与盈利能力的相关性分析??????????14
第三章 房地产上市公司营运资本对盈利能力的影响的实证分析???15
3.1 研究假设????????????????????????????15 3.2 变量的选取???????????????????????????15
3.2.1 被解释变量的选取??????????????????????15 3.2.2 解释变量的选取???????????????????????16 3.2.3 控制变量的选取???????????????????????16 3.3 模型与数据???????????????????????????16
III
湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）
3.3.1 模型的建立?????????????????????????16
3.3.2 样本选取和数据来源?????????????????????17 3.4 实证研究结果与说明???????????????????????17
3.4.1 描述性统计分析???????????????????????17 3.4.2 相关性分析?????????????????????????18 3.4.3 回归分析??????????????????????????19
第四章 提高房地产上市公司营运资本运行效率的对策及建议 ????21
4.1 优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策??????????21 4.2 加强营运资本管理，提高营运资本的周转效率????????????21 4.3 拓宽融资渠道，建立良好的企业信誉度???????????????22 4.4 借鉴国外企业营运资本管理经验??????????????????22
结论??????????????????????????????????24 参考文献????????????????????????????????25 致谢??????????????????????????????????28 附录A?????????????????????????????????29 附录B?????????????????????????????????37
IV
第一章 绪 论
1.1 研究的背景和意义
1.1.1 研究的背景
房地产行业是我国国民经济的支柱产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，在证券市场上也得到优先发展。然而，随着近年来房价的持续走高以及房地产投资的持续升温，房地产行业成为了国家宏观调控的重点调控行业。自2004年以来，政府出台了一系列的土地、金融、税收等政策以平抑房价，如2004年上调存款准备金率及贷款加息，2005年“国八条”、2006年“国六条”的相继出台，土地交易方式的变革和国家对房地产行业的宏观调控，不仅改变了房地产开发商的盈利模式，更加速了行业重新洗牌的进程。随着2010年“国十条”的出台，政府对房地产宏观调控的力度进一步加大，使得房地产企业经营环境产生了巨大的变化。2011年政府进一步加强了对房地产业的宏观调控，出台了“限购令”、提高保障性住房供地比例、信贷收紧和预收款监管等政策，调控政策的深化对房地产企业的开发成本、资金链、土地取得和销售回款等方面施加了一定的影响，同时，房地产企业的盈利能力也受到较大的影响。本文拟采用理论分析和实证分析相结合的方法，从加强营运资本管理方面，对提高房地产上市公司的盈利能力进行研究。 1.1.2 研究的理论意义
营运资本作为一个财务概念引入之后，我国学者对其做了较多研究，主要为现金及其等价物管理、应收账款管理、存货管理和应付账款管理等营运资本管理的一个方面，或是营运资本内在结构或营运资本的投融资政策。但是，营运资本作为企业财务管理的重要组成部分，将其与企业盈利能力结合起来进行的研究较少。实践证明，营运资本的运行效率将对企业的盈利能力产生重大影响。正确理解营运资本与企业盈利能力之间的关系，引导企业从提高盈利能力的角度优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策，不仅有利于丰富和完善房地产上市公司营运资本管理体系，更有利于为房地产上市公司的健康发展提供一定的理论指导和实践借鉴。同时，进行营运资本对盈利能力影响的实证分析，为提高房地产上市公司盈利能力的研究方面增添了新的内容和途径，因此具有重要的理论意义。 1.1.3 研究的实际意义
营运资本是企业资本总体中流动性最强且最具活力的组成部分，营运资本的周转是固定资产乃至整个企业资金周转的依托，只有营运资本处于良好的运转状态，企业才能得以生存和发展，企业的价值最大化目标才具有得以实现的可能。我国房地产上市公司
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对营运资本的管理效率较低，目前大部分企业只是凭经验进行营运资本管理，难以满足企业发展的需要。所以，只有优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策，我国房地产上市公司才能提高营运资本的运行效率，从而提高企业的盈利能力，并实现企业价值最大化。进行营运资本对盈利能力影响的实证分析，有利于优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策。
在目前国内银根紧缩、直接融资困难加大以及国外金融危机的市场环境及背景下，一个公司的资本实力、融资能力和对未来市场的把握将会是影响其公司健康发展以及做大做强的重要因素。房地产业是随着我国经济体制及市场化改革逐步发展起来的，目前正处于新兴发展行业阶段，市场需求的旺盛掩盖了其资本管理中的种种不合理之处。进行营运资本对盈利能力的影响的实证分析有助于提高企业营运资本的管理和运行效率，并在追求营运资本最大利用水平的同时确保流动资产的必要存量，以保持企业良好的偿债能力，从而将企业经营过程中的财务风险降至最低水平。同时，有助于公司合理安排营运资本，处理好营运资本与其他形式资本的关系，促使资本的协调流动。房地产上市公司作为行业中的优秀群体，代表着房地产行业未来的发展方向，对非上市公司也有较好的示范意义。本文基于已有的理论和研究成果，选择上市公司作为研究对象，通过实证的方法建立营运资本对盈利能力影响的模型，理论联系实际分析房地产上市公司信息，为房地产行业提供提高营运资本管理和运行效率的策略，深入和系统的研究该行业营运资本对盈利能力的影响，有助于淘汰行业中落后的营运资本管理方式，从而提高房地产业的整体效益，并为行业发展和政策的出台提供参考作用。
1.2 国内外文献综述
1.2.1 国外文献综述
国外对营运资本的研究始于20世纪30年代。早期对营运资本管理的研究只是停留在对现金、存货和应收账款管理的孤立研究层面。如William Baumol(1952)提出的存货模型，将机会成本与交易成本结合起来，以确定目标现金余额。Miller和Orr(1966)提出了随机模型，相对于存货模型中现金流出量稳定不变的条件，随机模型考虑了现金余额的随机变动，但是其模型是建立在企业现金未来需要总量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。W.D. Knight(1972)提出了在保险储备量下的最优订货模型。Hampton C. Hager(1976)提出“现金周期”概念。Richard和Laughlin(1980)指出采用现金周转期(Cash Conversion Cycle)来反映企业营运资本管理状况。从上述研究可以看出，国外学者对营运资本各项目的研究正不断的丰富和完善，然而这些研究尚未将营运资本的管理作为一个独立的领域，对其进行系统化研究。
在长期的经济发展实践中，西方营运资本管理研究在广度上和深度上不断延展。在广度上，研究范围由经营层面拓展到企业的营销和战略层面，以及营运资本管理对企业
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价值的影响等。如Nunn 和 Kenneth P. Jr (1981)通过实证研究揭示了营运资本与企业战略之间的关系，并提出了“永久性营运资本”这一概念。Steyn、Hamman和Smit(2002)指出，从长远考虑，公司应重视现金流与非现金营运资本的管理。Juan Colina(2002)从管理类别上重新阐释了营运资本管理。他在Working Capital Optimization一文中指出，一个全面的营运资本管理计划将包括三个部分：收入管理(应收账款、订购程序、支付账单和收款)、供应链管理(存货和物流)以及支出管理(购买和付款)。通过对营运资本管理的细化，强调了营运资本三个组成部分的行为将会给企业带来最佳效果。Colina 的这一论述使人们对营运资本管理的观念不再局限于资产负债表部分，而是扩展到了公司经营的各个方面，使公司日常琐碎的经营管理统一于营运资本管理之下。在深度上，人们对营运资本及其管理的理解不断深入，如“三角难题”现象的提出，营运资本周转率、现金周期、经营周期指标的提出等。
营运资本管理是企业日常财务管理的重要内容，企业的财务经理往往在营运资本的管理上花费大量时间和精力。莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维尔对美国一千家大型企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。然而对营运资金管理的重视是否能够提高企业的盈利能力，在多大程度上能够影响企业的经营活动，国外的研究较多。Hyun-Han Shin和 Luc Soenen(1998)选取了1975-1994年5898家美国公司作为样本，采用净营业周期（Net Trade Cycle）作为衡量营运资本管理效率的指标，对其与公司盈利能力的相关性进行了研究。结果显示，公司的经营周期与公司的盈利性以及股票投资回报之间存在着显著的负相关关系。Marc Deloof(2003)在Hyun-Han Shin和Luc Soenen研究的基础上，选取1009家比利时公司1991-1996年的数据为样本，得到了相似的结论。Ioannis Lazaridis (2006)在《雅典上市公司营运资金管理与盈利能力之间的关系》一文中选取了雅典证券交易所上市的131家上市公司 2001-2004 年的财务数据，对公司的盈利能力与营运资金管理之间的关系进行了实证分析。文章得到公司的营运资金管理与盈利能力之间有显著的相关性，而且公司可以通过对现金、应收账款和应付账款等的控制为公司创造效益。 1.2.2 国内文献综述
我国对营运资本的研究是从20世纪90年代才开始的。1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度以后，营运资本作为一个财务概念被我国企业界和学术界普遍接受。到目前为止，我国主要停留在规范分析方面，并且只涉及到对现金管理、应收账款管理以及存货管理等几个方面的孤立的研究；在实证方面刚刚起步，研究的深度和广度与国外相比相差甚远。此外，营运资本管理在我国实务界也没有引起应有的重视，我国大部分上市公司没有正式的营运资本政策，营运资本管理主要依赖于管理经验。
在营运资本的理论探讨方面，毛付根（1995）指出，应从流动资产和流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观
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