C D E 2.2 0.9 2.5 250 150 200 300 -15 300 分析
第一步：将项目的PI由大到小排序； 项目 E C A B D 获利能力指数(PI) 2.5 2.2 2.0 1.5 0.9 投资规模(万$) 200 250 400 100 150 净现值(万$) 300 300 400 50 -15 第二步：从PI较高的项目开始选取，确定投资组合，尽量充分利用资本限额； 计算各种组合的NPV总和，比较合适的投资组合有以下两个： 投资组包括的项目 合 1 2 投资规模(万净现值(万$) $) 650与余下的50带来的净现值 700 E,C,B和$50万的投资600 机会 E,A 600 第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。最佳投资的选择取决于投资组合1中未充分利用的$50万美元能够带来的NPV是否超过50万（700-650）。未被充分利用的这50万美元称为资本剩余；资本剩余即使无法投资实业，也可存入金融机构赚取收益 七、资本预算的其他问题 （一）通货膨胀与资本预算 名义利率与实际利率
1?名义利率实际利率??1 实际利率?1名义利率?通货膨胀率?通货膨胀率 这种近似对较低的利率和通胀率比较准确，而当利率较高时近似程度很低。
名义现金流量与实际现金流量 如果现金流是以实际收到或支出的美元表示，那么现金流量是名义现金流；如果现金流是以第0期的实际购买力表示，那么该现金流量是实际现金流。 某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增长速度为8%。出版社计划四年后以13.6美元出售该小说，预计售出100000本。请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？
名义现金流为13.6×100000=1360000美元 第0期的购买力为1360000/（1.06）4=1080000
美元，即实际现金流为1080000美元 通货膨胀下的资本预算
名义现金流量应以名义利率折现；实际现金流量应以实际利率折现； Shield电力公司预测某一项目有如下名义现金流量： 日期 现金流量 0 -1000 1 600 2 650 名义利率为14%，通货膨胀率预计为5%，此项目价值是多少？ 1.使用名义量。计算NPV，得
600650??26.47 ?1000? 1.141.142
2使用实际量。实际现金流为： 日期 0 1 2 现金流量 -1000 571.43 589.57 实际利率为 1.14?1?8.57143% 1.05
计算NPV 571.43589.57?1000???26.47美元2 1.0857143(1.0857143)
（二）不同生命周期的投资
Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择，设备A比设备B便宜但使用寿命较 短，两种设备的现金流出如下： 设备 A B 0 500 600 期 1 120 100 2 120 100 限 3 120 100 4 100 设备A价值500美元，能使用三年，三年中每年末需支付120美元的修理费。设备B价值600美元，能使用四年，四年中每年末需支付100美元的修理费。
设备A：
120120120 500????798.42美元1.1(1.1)2(1.1)3
设备B：
100100100100 600?????916.99美元2341.1(1.1)(1.1)(1.1)
对投资期限不同的项目进行比较评估时，通常由以下两种方法： 重置链法（共同年限法） ——从现金流量的总值比较
年金法（约当年金成本法—EAC） ——从现金流量的均值比较 1. 重置链法（共同年限法）
将不同期限的投资项目建立在共同期限上比较，共同年限的值等于所有被评价投资项目期限的最小公倍数。
缺点：当周期很长时需要大量的额外计算。
假设上例持续12年，那么设备A有四个完整的周期，设备B有三个。设备A的重置发生于第3、6、9期，这12年的总成本的现值：
798.42798.42798.42
798.42????2188美元369 (1.1)(1.1)(1.1)
设备B的重置发生于第4、8期，这12年的总成本的现值：
916.99916.99??1971美元 916.99?(1.1)4(1.1)8
Downtown 体育俱乐部要对两种网球投掷器进行选择，假设第五期有一种设备会上市，它会取代设备A和设备B。而设备A和设备B分别在第3年和第四年会被重置，这时两种设备的现金流出如下： 设备 A B 0 500 600 期 1 120 100 2 120 100 限 3 120+500 100 4 120 100+600 5 120 100 设贴现率为10% 120120620120120500??????1331美元设备A的成本的现值： 1.1(1.1)2(1.1)3(1.1)4(1.1)5
100100100700100设备B的成本的现值：600 ??????1389美元23451.1(1.1)(1.1)(1.1)(1.1)
2. 年金法（约当年金成本法----EAC） 计算投资项目的年平均现金流量，即能够带来与投资项目相同净现值的在投资期各年末流入或流出的等额现金流量。这个年均CF一般指平均现金流出量，又称为约当年金成本 我们将设备A和设备B的成本折算成年金。
设备A：798.42=C×PVIFA（10%，3） CA=798.42/2.4869=321.05美元 设备B：916.99=C×PVIFA（10%，4） CB=916.99/3.1699=289.29美元 CA>CB，选设备B
第七章
举例：假设某公司债券的发行价格为908.32美元，面值1000美元，年利率 为8%，到期年限为20年；扣除发行成本后每张1000美元债券净得资金850 美元，公司税率为40%，求资本成本。 20
tt?1b1000?8%?(1?40%)850???(1?k)(80?6000k取6％时，?(1?6%)?(1?6%)80?6000k取7％时，?(1?7%)?(1?7%)850?862.3552k?6%?(7%?6%)?6.13v6.912?862.3552k1412?5%??11.74%3.2?200?(1?6%) 20试算 bt20
t=1
20
bt20 t=1 b
例如：某公司发行面值为1412万美元，股利率为5%，不可赎回的优先股200万股，发行费率为6%，每股发行价格为3.2美元，计算资本成本。
ps
例如：Talbot公司的普通股股东最近收到每股2美元的现金股利，他们预计该公司的现金红利能以每年10%的增长率持续增长；如果该公司股票市价为每股50美元，计算留存收益的资本成本。
RE
某帆船公司正在考虑开发Margo级帆船。每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本是每年500000美元。目前该帆船的产量是50艘。求该项目的经营杠杆系数。
如果销售量从50艘上升到75艘，则经营现金流将会变动多少？ OCF=-500000+（40000-20000）×50=500000 DOL= （40000-20000）×50/(1000000-500000) =1+FC/OCF=1+500000/500000=2
ΔOCF/OCF=DOL×ΔQ/Q=2×（75-50）/50=100%
通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500指数 年份 通用工具公司的收益S&P500指数收益率，RM 率，RG （%) （%) ?862.3552?766.912k2?(1?10%)??10%?14.4P1 2 3 4 -10 3 20 15 -40 -30 10 20 1. 计算通用工具公司的平均收益率和市场组合的 平均收益率：
?0.1?0.03?0.2?0.15通用工具公司的平均收益率??0.07
4 ?0.4?0.3?0.1?0.2市场组合的平均收益率???0.1 4第八章 资本结构理论
MM理论
1.MM理论的假设条件
（1） 经营风险可以用σEBIT衡量；(2） 所有目前和潜在的投资者对企业未来的 EBIT估计相同；（3） 证券在完善的市场上进行交易；（4） 企业和个人的债务均为相同的无风险债务； （5）所有现金流量为永续年金。 2.MM无税模型 （1） MM定理内容
EBITEBITV?定理1：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。 L?VU?kWACCkSU表明：①.公司的价值不受资本结构的影响；
②.负债公司的WACC等于同一风险 等级中无负债公司的股本成本； 定理2：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。 B 负债公司的股本成本会随着负债比率的提高而增加。 kSL?kSU?(kSU?kb)（2） MMS无税模型的套利证明
MM定理1的关键点在于: 个人能以和公司相同的利率借款的假设；如果个人的 借款利率较高，那么公司就能轻易地通过借款来增加公司的价值。 3.MM含税模型
定理1：负债公司的价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上税负结余价值。
V?VU?B?TC L 政策含义：企业负债比率为100% 时，公司价值最大。 定理2：负债公司的股本成本等于同风险的无负债企业的股本成本加风险溢价。 由于权益的风险随财务杠杆增大，权益成本
B)(1) 随财务杠杆而增加。 K SL ? K SU ? ?( K SU ? K b ? T S 4.MM模型举例
1. 某制造公司目前是一家完全权益结构的公司，公司的权益价值为2000000美元。权益成本为18%，不存在税收。该公司计划发行400000美元的债务并用于回购股票。债务成本是10%。
a. 该公司回购股票后，公司的总资本成本将是多少？ b. 回购后，权益成本将是多少？ c. 解释b的结果
l a.根据MM无税模型定理一，资本结构对公司的价值没有影响，因而公司的总资本成本与无负债的权益资本成本相同，同为18%。 l b.根据MM无税模型定理二, kSL=kSU+(B/S)(kSU-kb)
kSL=18%+($400000/$1600000)(18%-10%)=20%
l c.随着债务的增加，股东承担的风险也增加，因而权益资本成本也随之增加。