因素的影响。一件不起眼的小事也可能对市场产生巨大的影响。从长时间的价格走势图上也可以看出，价格的上下起伏的机会差不多是均等的。
随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明人士，每一个人都懂得分析，而且资料流入市场都是公开的，所有人都可以知道，并无什么秘密可言。因此，股票现在的价格就已经反映了供求关系，或者本身价值不会太远。所谓内在价值的衡量方法就是看每股资产值、市盈率、派息率等基本因素来决定。这些因素亦非什么大秘密。现时股票的市价根本已经代表了千万精明人士的看法，构成了一个合理价位。市价会围绕着内在价值而上下波动。这些波动却是随意而没有任何轨迹可循。造成波动的原因是：
（１）新的经济、政治新闻消息是随意，并无固定地流入市场。
（２）这些消息使基本分析人士重新估计股票的价值，而作出买卖方针，致使股票发生新变化。
(３）因为这些消息无迹可寻，是突然而来，事前并无人能够预告估计，股票走势推测这回事并不可以成立。
（４）既然所有股价在市场上的价钱已经反映其基本价值。这个价值是公平的由买卖双方决定，这个价值就不会再出现变动，除非突发消息如战争、收购、合并、加息减息、石油战等利好或利空等消息出现才会再次波动。但下一次的消息是利好或利空大家都不知道，所以股票现时是没有记忆系统的。昨日升并不代表今日升。今日跌，明日可以升亦可以跌。每日与另一日之间的升跌并无相关。
（５）既然股价是没有记忆系统的，企图用股价波动找出一个原理去战胜市场，赢得大市，全部肯定失败。因为股票价格完全没有方向，随机漫步，乱升乱跌。我们无法预知股市去向，无人肯定一定是赢家，亦无人一定会输。
第8章 证券投资基金债券投资管理
讨论题
中国债券市场的发展存在什么问题？
讨论题参考资料
国债市场的现状看，期限结构方面，中长期品种比较齐全，但1年以下的短期国债由于受额度管理的发行制度的制约，尚未推出。短期国债流动性好，风险低，投资者欢迎，也有利于公开市场操作，对利率市场化起促进作用。从国债持有者结构看，发达国家以机构和政府部门为主，个人比例在10％左右，但我国个人持有国债 60％以上，不利于国债的流通和利率的有效形成。
企业债券方面，目前品种少，发行规模和各项指标由计委等部门用计划控制和行政管理的办法来确定。利率水平不得高于同期银行存款的40％，利息收入要交20％的利息税，投资者兴趣下降，在二级市场上交易清淡，由于受相关法规限制，大多数投资者是个人。
金融债券方面，目前主要由三大政策性银行发行，由政府财政担保，具有准国债性质，最符合国际规范的商业银行发行的债券和特种金融债券，已经停止发行。由于发行的不规范和间断性，金融债券的流动性不足，因为政策性金融债券只能在银行间债券市场交易，一般投资者无法参加，二级市场交易清淡。
参考答案及分析
国债交易是横跨银行间债券市场和交易所债券市场，金融债券和企业债券分别只能在银行间债券市场和交易所债券市场交易。由于国债是跨两个市场交易，两个市场之间又是严重分割，同一种类的国债现券和国债回购在两个市场上经常以不同的价格交易。债券市场的分割扭曲了国债收益率、降低了债券流动性、浪费了市场资源。银行柜台交易虽然已经启动，但是交易不够活跃。
债券市场的流动性不足，应考虑建立健全的债券市场做市商、代理商以及经纪商制度，改变我国债券市场的组织形式和交易层次的单一性，从而依托做市商、代理商和经纪商，建立起一个多功能、多层次的债券场外市场体系。
思考题答案
1.作为两种最基本的投资工具，债券与股票有什么异同点？
债券与股票的主要区别表现在： （1）发行主体不同
（2）发行人与持有人的关系不同 （3）期限不同
（4）价格稳定性不同 （5）风险程度不同
2. 债券投资面临的风险主要有哪些？
（1）违约风险 （2）利率风险 （3）通货膨胀风险 （4）汇率风险 （5）流动性风险
3.什么是久期、修正久期和广义久期？它们的适用性分别是什么？
久期又称平均期限，它是在现金流量剩余期限用现值加权的平均数，可以用来衡量债券的易变性。其含义是在这一时点上，无论市场收益率如何变化，投资者确保可以获得期初计算的收益率。
修正久期反映的是债券价格与收益率变动的线性关系，是测量债券的利率敏感性的重要工具。
广义久期一般用于内含期权的债券，可以在较高和较低收益率水平上反映了现金流的预期变化，因而比一般的修正久期具有更为广泛的适用性。
4. 被动的债券投资管理一般分为哪几种类型？
被动的债券投资管理一般分为两种类型，一种是指数化投资策略，一种是资产免疫策略。指数化投资策略的是构造一个充分分散化的组合，使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益。而资产免疫策略是由久期导出的一种债券投资管理的技术，运用这种技术，债券投资者能够相对肯定地满足某种事先承诺的现
金流出。
5. 主动的债券投资管理一般分为哪几种类型？
主动的债券投资管理分为水平分析、债券调换和追随收益率曲线的管理方法。
水平分析比较债券在某一期间的回报率，分析这个回报率受哪些因素的影响。在任何持有期中，债券的回报率一般会受到时间推移和收益率变动两个因素的综合影响。水平分析把这种影响分为两个部分：一部分是时间推移的影响，即债券价格随时间推移会越来越接近票面价值；另一部分是收益率变动的影响，即债券价格与收益率反向变动。分析回报率，还要考虑水平期内获得的利息和利息再投资收益。
债券掉换通过对债券或其组合在水平分析中的收益率预测来主动掉换债券，用定价过低的债券替换定价过高的债券，或用收益率较高的债券替换收益率较低的债券。
追随收益率曲线的管理方法是指如果收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率大于短期债券，而且，投资者确信收益率曲线继续保持上升的趋势，投资者可以购买比要求期限稍长的债券，然后在债券到期前售出，获得一定的资本收益。
第9章 证券投资基金投资组合管理
1. 投资组合理论在证券投资基金的投资管理中的作用是什么？
投资组合理论在证券投资基金的投资管理中的作用表现在两个方面。
（1）指导投资决策的作用。根据投资组合理论，基金管理人可以在构建投资组合过程中选择使得的证券品种，以达到降低风险提高收益的目的，它为基金管理人在做出投资决策时提供数量化的技术手段作为参考依据。
（2）作为基金投资的事后业绩评价的数量化工具。根据投资组合理论导出的多种基金业绩评价方法为合理、公正评价基金管理人的投资能力提供了数学工具。
2.用数学公式和理论说明结合的方式解释组合投资可消除非系统性风险。
假设组合中有两种有风险证券A和B，并且不存在卖空，那么组合收益率的方差为
Var?rp??x1?1??1?x1??2?2x1?1?x1??12?1?2 （1）
2222 相关系数?12表示A和B的收益率的相关关系，一般而言，它介于?1和1之间（不会等于?1或1），
所以，等式（1）必然介于x12?12??1?x1?2?22?2x1?1?x1??1?2和
x1?1??1?x1??2?2x1?1?x1??1?2之间，因此有
2222?x1?1??1?x1??2?2??p2??x1?1??1?x1??2?2 （2）
（1）当???1时，意味着两种证券之间是完全负相关，两种证券的收益呈相反方向运动，?p?x1?1??1?x1??2，投资组合可以最大限度的（即完全的）将非系统性风险分散掉。
（2）当??1时，意味着两种证券的收益之间完全正相关，它们的价格运动是同向的，
?p?x1?1??1?x1??2，组合标准差等于标准差的组合，因此当两种证券的收益是完全正
相关时，投资组合起不到分散风险的作用。
（3）当?介于?1和1之间时，?p?x1?1??1?x1??2，即投资组合的标准差小于标准差的组合，这就证明了多元化的组合投资确实能够降低风险。?介于?1和1是不同证券的收益率的相关系数的常态。
3. 特雷诺、夏普和詹森测度的比较
（1）特雷诺、夏普和詹森测度都是基于资本资产定价模型提出。
（2）特雷诺测度用系统性风险基金表示投资组合的风险，夏普测度用总风险表示投资组合的风险。
（3）特雷诺测度和夏普测度衡量的是单位风险的补偿，詹森测度衡量的是基金的投资组合是否有战胜市场的能力。
讨论题
推销观念与市场营销观念有什么主要区别？以旅游业为例，说明在短期内什么观念最容易得到应用？从长期来说什么观念最为有利？
讨论题参考资料
我国旅游业的发展是伴随着改革开放的逐步深入而发展起来的。1996年我国接待的海外游客首次超过5 000万人次，达到5 112.75万人次，国际旅游创汇102亿美元，外汇收入在全世界的排名从1978年的第41位上升到目前的第9位。目前我国已有近5 000家旅行社和1 700多家星级饭店。在经历了“千家万户办饭店”和“万户千家办旅行社”的热潮之后，我国的旅游企业已进入买方市场的阶段，一批经营管理不善的旅行社被淘汰，很多盲目上马的饭店自食苦果。因此，旅游企业的经营管理活动迫切需要用现代旅游市场营销学的观点、方法、技术来指导。
三、参考答案及分析
美国销售学家里维特对它们二者之间的区别作了很明确的阐述：第一，推销观念是以卖方的要求为中心，市场营销观念则是以买方的要求为中心。第二，推销观念认为销售的职能是卖出产品，换取现金的活动，市场营销观念则认为销售的职能是以产品来满足顾客需求的综合活动。以旅游业为例，如果只考虑目前利益，在短期内推销观念最容易得到应用，从长期来说市场营销观念最为有利。
有的学生可能将推销观念与市场营销观念混淆，认为“推销就是营销”。这主要是由于对营销的概念理解不清楚，或者认为只有跨国公司才奉行营销观念价值所致。
中国证券投资基金的评价事业发展如何？在今后的发展中应注重哪些原则？
二、讨论题参考资料
国内许多基金在公司内部设立业绩评价小组，可以随时对基金的风险和收益进行定量计算，但是他们采用的指标也只是限于少数传统指标，并且从不对社会公众公布评价结果。我国的商业性基金评级公司还没有得到良性发展，
三、参考答案及分析
随着中国基金业的发展，基金数目和种类不断增加，投资者在选择时往往会无所适从，而公正、公平、独立的第三方评估报告，将为投资者提供非常重要的投资参考。在国内基金业竞争日趋激烈的境况下，一份为市场所广泛认同的评估结果也将对基金公司形成较强的外部激励约束机制。现在最关键的问题是谁能取得市场的认同。
在监管层看来，谨慎对待商业性基金业绩评级有下列原因，第一是在基金评级方法上存在重大缺陷，缺乏完善、准确的基金评级指标、模型；第二是评级公司没有秉持诚信原则为社会公众提供服务。但是，现在越来越多的证券公司、研究机构甚至大专院校开始推出自己的评级产品，但是这些产品并不是纯商业性的。2003年2月，美国知名基金评级公司晨星公司在深圳设立了子公司晨星咨讯，以图打开中国市场。