中南财经政法大学200X届本科生毕业论文（设计）
引 论
资产证券化是近三十年来国际金融领域最为重要的金融创新之一。它最早出现在20世纪70年代的美国。1977年，美国投资银行家莱维斯?S. 瑞尼尔（Lewis S. Rabieri）首次使用了“资产证券化（Asset Securitization）”一词??。国内学者也已经开展了一些这方面的研究，其中有代表性的成果有??。笔者认为现有研究中，迫切需要解决的问题是??，但相应成果并不多见。本文试就资产证券化及其所引起的会计问题与考评方法作初步分析和探讨。
一、资产证券化的基本原理
（一）资产证券化的内涵与分类
1.资产证券化的内涵
有关资产证券化的内涵问题，国内研究中引用最多的是格顿（Gardener）的定义和所谓的一级证券化、二级证券化的分类，以及融资证券化和资产证券化的分类，但学者们的分类并不一致，比较有影响的是何小锋的分类方法①。若按照标的资产分类，资产证券化主要包括资产支持证券（Asset-backed Securities，简称ABS）和抵押支持证券（Mortgage-backed Securities，简称MBS）②。目前，在学界较受认可的定义是：“资产证券是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或者其他金融资产构成的资产池（asset pool）提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金以及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。”③
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（2）美国的资产证券化进程
据有关资料披露，1985年美国资产证券化市场发行总额8亿美元，1992年已达1 888亿，截止1992年底，已经累计发行2 050亿美元。至2006年底，其市场规模已经达到74 067亿美元，成为美国第一大债券市场，其中MBS占70%④。
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①
何小锋．资产证券化：中国模式．北京：北京大学出版社，2002：38-42． 有资料在表示“资产证券化”时，也使用了“ABS， Asset-backed Securitization”，笔者认为，这与“Asset Securitization”是有差别的：一个是有资产担保的证券化，另一个则是资产的证券化。笔者认为一般意义上所指的资产证券化是后者，即“Asset Securitization”。 ③
王明国，张华为，李友信，等．中国资产证券化的理论与实际运行情况研究．上海：上海财经大学出版社，2006：42． ④
李明．中美证券市场的比较与启示．金融研究，2006（10）：38．
②
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（三）资产证券化的运作方式
资产证券化是一种结构化融资方式，通过严谨、有效的交易结构来保证融资的成功。一个典型的资产证券化的过程包括三个主要交易主体：（1）发起人（服务人）；（2）特设信托机构（special purpose vehicle，简称SPV即发行人）；（3）投资者。（或??包括发起人（服务人）、特设信托机构（special purpose vehicle，简称SPV即发行人）和投资者三个主要交易主体）
投资银行把着三个交易的主体组织起来，构建一个严谨有效的交易机构??图1给出的是一个典型的ABS结构6。
资产转让 转让价款 发起人 （原始权益人） 定期收取 债券本息 债务本 债权 金偿还 原始债务人 发行人（SPV）100 % 所有权 发行资产 担保债券 资 产 组 合 投资者 抵押 担保 定期支付债券本息 受托管理机构 图1 典型的资产担保债券（ABS）结构图
从图1可见，在以上基本交易结构的基础上，资产证券化的运作?? ????
尽管某些回购协议不能满足上表中所列出的所有条件，结论却是卖方保留了
控制权（即卖方保留有效控制权不须满足上述所有条件）。另外，卖方的回购协议一般使卖方保留了控制权，其具体情况如表2所示7。
表2 不同回购协议的性质比较表 回购协议的性质 符合表1条件的回购协议 符合表1条件的回购协议 不符合表1条件的回购协议 67
卖方的会计处理 转移的资产 （假设另两个条件已满足） 容易获得 融资 不容易获得 融资 容易获得 销售 备注 回购协议是远期的 本图系作者据有关文献中的图式综合后绘制而成，其具体出处略。
张伟．资产证券化的理论与实践．http://www.e521.com/ztjj/index.htm，2007-01-18.
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不符合表1条件的回购协议 不容易获得 融资 二、资产证券化所涉及的会计问题分析
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??不同融资方式对A公司资产负债表所产生的影响如表4所示。
表4 不同融资方式对资产负债结构改变情况对照表
融资方式 财务指标 资产（万元） 负债（万元） 所有者权益（万元） 资产负债率（%） 未融资前 100 50 50 50.00 借债方式 120 70 50 58.30 发行股票 120 50 70 40.70 资产证券化 100 50 50 50.00 从表4可见，采取资产证券化的方式?? ????
据有关资料披露，1992-2004年间，我国资本市场上国家股、法人股和流通股比例的变化较为明显，其结果如图5所示8。
国家股800060004000200001992法人股内部职工股A股B股H股199419961998200020022004
图5 上市公司股权结构变动示意图
从图5可以看出，自1992年以来流通股比例不断上升??。 ????
??2005年与2006年中它们的有效值只是很小一部分，不符合两样本回归的要求，所以在进行Pearson相关性分析时未将其考虑在内。主观应计利润与各解释变量之间的关系如表8、表9所示。
表8 2005年主观应计利润与各解释变量之间的关系表
项目 2005年非主观应计利润 Pearson相关性 显著性检验（双尾） 个数 2005年非主预测的2005观应计利润 年EPS 1.000 1018 0.198** 0.000 1018 2005年权益乘数 -0.073* 0.020 1018 2005年国有股持股比例 -0.105** 0.000 1018 2005年高管持股比例 -0.207** 0.002 219 8
郑明．十多年来中国资产本市场的基本走势分析．中国证券报，2005-01-28（8）．
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2005年非主预测的2005观应计利润 年EPS 0.198** 0.000 1018 -0.073* 0.020 1018 -0.105** 0.000 1018 1.000 1018 -0.011 0.735 1018 -0.055 0.078 1018 2005年权益乘数 -0.011 0.735 1018 1.000 1018 -0.003 0.918 1018 0.068 0.319 219 2005年国有股持股比例 -0.055 0.078 1018 -0.003 0.918 1018 1.000 1018 0.137* 0.043 219 2005年高管持股比例 0.045 0.503 219 0.068 0.319 219 0.137* 0.043 219 1.000 219 项目 预测的2005年EPS Pearson相关性 显著性检验（双尾） 个数 Pearson相关性 显著性检验（双尾） 个数 Pearson相关性 显著性检验（双尾） 个数 2005年权益乘数 2005年国有股持股比例 2005年高管持股量平方和的对数 Pearson相关性 -0.207** 0.045 显著性检验（双0.002 0.503 尾） 219 219 个数 **表示在1％水平上（双尾检验）相关关系显著 *表示在5％水平上（双尾检验）相关关系显著 资料来源：XXXXXXXXXXXXX……
表9 2006年主观应计利润与各解释变量之间的关系表
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从表8、表9结果可见，在2005-2006年间，??
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??使用相关指数的日收益率数据构建了一个类似看跌期权的公式，对月度内的这种看跌期权价值进行累计，评估每日市场时机把握产生的月度价值。其计算公式表达如下（见式3）：
Pmt?{[??month(t)?Max(1?r?,1?r?)]?1}?rmftmt （式3）
式3中，Pmt表示每日由把握市场时机带来的单位基金资产增加值，t为月度，
?为交易日??
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在进行投资评价时，其评价指标很多，市盈率是一个广泛采用的指标??其计算公式如式10所示。
市盈率（P/F） =
据式10可计算??
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每股价格
× 100%
每股盈利（EPS）
（式10）
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结 语
通过本文的初步研究（综上所述），得出的结论是??。可以预见??由于??未来的研究还可以在从??。
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主要参考文献
[1] 何小锋．资产证券化：中国模式．北京：北京大学出版社，2002：38-42． [2] 李明．中美证券市场的比较与启示．金融研究，2006（10）：38-45．
[3] 王明国，张华为，李友信，等．中国资产证券化的理论与实际运行情况研究．上海：上海财经
大学出版社，2006：42-45．
[4] 张伟．资产证券化的理论与实践．http://www.e521.com/ztjj/index.htm，2007-01-18. [5] 郑明．十多年来中国资本市场的基本走势分析．中国证券报，2005-01-28（8）． [6] 王小华．试论中国资产证券化所引起的会计问题．会计研究，2005（10）：55-61．
[7] Paton.William A. Accounting Theory-With Special Reference to the Corporate Enterprise. New York:
The Ronald Press Company, 1922: 142-156.
[8] Zeff.Stephen A. The Rise “Economic Consequences”: The impact of accounting reports on decision
making may be the most challenging accounting issue of the 1970s. The Journal of Accountancy, 1978, 28(12): 56-63. ???? [15] …… ????
（下一页）
附 录
附录一
XXXXXXXXXX
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（下一页，非必选项）
后 记
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