2010年第5期总第191期黑龙江对外经贸
HLJForeignEconomicRelations&TradeNo15,2010SerialNo1191
[金融市场]
我国上市公司现金股利分配现状及成因分析
张 敏 王积田
(东北农业大学,黑龙江哈尔滨150030)
[摘 要]现金股利是股利分配的主要形式,也是股东获得公司累计收益的重要方式。适当的现金股利分配有利于企业树立良好的企业形象,增强企业的竞争力。我国上市公司中分配现金股利的公司所占比例不大、现金股利支付水平较低、现金股利支付率较高、超能力派现现象日益增加、股利分配缺乏稳定连续性。主要是受宏观经济政策影响、证券市场发展不完善、股权结构不合理、融资渠道单一化、股市过度投机行为等原因造成的。要优化股权结构,完善治理机制;改善融资环境,扩大融资渠道;完善披露制度,加强监督力度;健全法律法规,规范现金股利分配政策来逐步完善我国上市公司股利分配,使公司持续稳定发展。
[关键词]上市公司;现金股利;股利分配
[中图分类号]F27514 [文献标识码]A [文章编号]1002-2880(2010)05-0115-02
现金股利是以现金形式发放的股利,是股利支付的主要方式。现金股利是股东的实际收益,我国通常称为/分红0,发放现金股利称为派现。投资者之所以投资于股票,很大程度上是希望得到较一般投资更多的现金股利。
一、我国上市公司现金股利分配现状
与国外成熟资本市场相比,我国的证券市场还处于探索发展阶段,因而不可避免地会存在诸多问题,如股权结构的先天性缺陷、市场监管体系的不完善、投资者结构的不合理等。作为公司重要理财活动之一,我国上市公司的现金股利政策也就自然而然地形成了与之相适应的一些鲜明的特点。
表1 我国上市公司历年派现情况一览表
年份上市公司数发放纯现金公司数
所占比例
199986923126158%
2000105450748110%
2001113055849138%
2002119250442128%
2003125943834179%
2004134656642105%
2005143449634158%
2006150936524191%
(一)分配现金股利的公司所占比例不大
分配现金股利的公司所占比例不大,并且多数公司连续数年不分红现象也普遍存在。如表1,发放纯现金股利的公司,1999年只有26158%的公司发放,以后年份有所增加,2001年达到历史最高的49138%,以后年份有所下降,2006年为24191%。2009年3月4日一项统计显示,沪深两市共有189家公司公布年报,ST金瑞、ST万杰等14家公司2008年出现亏损,其余175家公司均实现盈利。然而在发布年报的189家上市公司中,虽然有92159%的企业实现盈利,但不分红、不送股的企业有80家之多,占披露年报总家数的42133%。
(二)现金股利支付水平较低
据统计,中国上市公司的现金股利的支付水平是比较低的。1993年度支付现金股利的168家公司中,平均每股仅有011452元,2006年度有746家支付股利,平均每股也不过0117元,12年平均0117元,这0117元如果再扣除20%的所得税,到投资者手中每股就只有0114元了。截至2009年3月4日,在109家有分红送股的公司中,现金分红超过5元的仅5家,最高的是每10股派10元(含税)。而高送转的公司只有8家,其余大多数公司分红送股颇为/羞涩0。
(三)现金股利支付率较高
不同国家、不同公司的股利支付比例不同,一般来说,发达国家的股利支付率比较高。据统计,西方主要发达国家现金股利支付率分别为法国45103%、德国32153%、美国57139%、日本38134%、英国45184%。新兴市场国家的股利支付率比较低,平均在30%~40%左右。此外,无论是发达国家还是新兴市场国家的股利支付率在各年之间比较稳定,很少变化。据统计,我国上市公司现金股利支付率无论是均值还是中位数,各年之间的波动并不大,均值最高为1998年的0177,最低为2006年的
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0148;中位数最高为1996年的0166,最低为2001年和2004年的0145。如果单从现金股利支付率来看,我国上市公司高于西方发达国家。
(四)超能力派现现象日益增加
近年来,/恶性分红0现象比较严重,部分上市公司的现金分红预案超出了公司的承受能力:每股派现大于每股收益的公司近年来一直呈现上升趋势,而每股经营现金流量小于零的公司进行分红的现象也有了急剧增加。在2007年高派现现象也/蔚然成风0,上市公司高于或等于10派5元(含税)比例的有51家,占已分配公司数的5153%。
(五)股利分配缺乏稳定连续性
股利政策不连续是指上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下,非理性地大幅度调整其股利政策,现金股利时高时低,送配股、转增股随意,股利政策波动大。由于没有把投资者的利益置于应有的位置,大多数上市公司没有明确的股利政策目标,因而在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算,带有盲目性和随意性。
二、成因分析
(一)宏观经济政策的影响
纵观我国资本市场的发展历程以及我国上市公司股利分配表现出来的特点,不难发现,一旦宏观经济形势运行良好,国家实行积极的财政政策和稳健的货币政策,鼓励银行贷款给企业刺激投资,拉动内需,则上市公司经济效益较好,资金渠道畅通,现金股利发放比例大幅上涨。而一旦经济发展过热,国家则实行紧缩的金融政策,尤其是证券监督部门出台的有关政策,则更是直接限制了其股利派现。
(二)证券市场发展不完善
我国的证券市场还很不成熟,股利支付不稳定,股权结构扭曲成为其基本特征,使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。股票价格大起大落,股利收益率低下,投机收益远远高于持股分红的收益。另外,我国证券监管手段落后,跟不上证券市场的发展速度,常采用行政命令的方式进行规范,而股利政策应是上市公司自身市场行为的选择,完全的行政命令只会造成股利政策的扭曲变形。
(三)股权结构不合理
众所周知,由于我国的特殊国情,上市公司的股权结构从一开始就设计出国家股、法人股、公众股和内部职工股等。在2005年股权分置改革之前,国家股和法人股不仅不能流通,而且所占比重达到我国上市公司总股本的2P3左右,这种公司股权安排对现金股利政策的影响主要表现在三方面:(1)由于历史的原因,几乎所有的上市公司都有一个(而且一般只有一个)拥有控制权的股东,据统计,第一大股东占控股地位的公司数占全部上市公司的84156%。这导致的/一股独大0现象,为控股股东追求
[参考文献]
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[3]赵明星,王禧扬.我国上市公司股利分配现状分析[J].山东纺织经济,2009(2).
(责任编辑:陈鸿鹏)
自身利益的最大化埋下了伏笔。(2)由于国家股和法人股不能流通,其股票很难通过市场兑现,其股价与流通股的价格相差悬殊,由此我们自然不难理解不能流通变现的控股股东通过现金股利获取控制权收益的行为了。(3)国有股所有权与实际控制权分离且委托代理关系模糊。
(四)融资渠道单一化
目前我国货币市场和资本市场还不完善,融资渠道单一,各种融资手段的融资成本不平衡,发行股票这一股权融资成本远远低于银行贷款、发行债券等债务融资成本,因此上市公司普遍偏好留存收益的不分配股利政策。并且企业融资受到各级政府的严格管制,发行股票要经过政府批准,股票上市要经过地方政府、中央主管部门、证监会、证券管理委员会和证交所上市委员会等层层审批,并规定了严格的上市条件。
(五)股市的过度投机行为
从股票的本质来说,它具有收益证券或支配证券两个基本性质。一般来说,这两种性质能够得到比较充分体现的证券市场,都是比较完善有效的市场。然而,我国股票市场始终以股利收益率低下和股权结构扭曲为基本特征,从而使得股票的这两种性质均无法充分体现。流通股股东只能以投机为目的持有股票,这是他们惟一和必然的选择,从而使我国股市的总体运行表现出过度投机的特征。
三、完善我国上市公司股利分配的建议
首先,优化股权结构,完善治理机制。中国现金股利分配现状是由上市公司治理结构不完善,股权结构不合理所造成的。其次,改善融资环境,扩大融资渠道。我国应改善上市公司融资环境,创新融资手段,积极培育债券市场、银行等金融机构,加强对上市公司的资金支持,使各种融资手段的成本趋于平衡。再次,完善披露制度,加强监督力度。完善证券市场监管机制,加强上市公司信息披露制度。同时还要加强对企业再融资条件鉴别机制,以防止上市公司通过融资/圈钱0却盲目投资或发放现金股利,造成资金使用低效率的恶性循环。加强对中小股东的利益保护机制,遏制大股东利益侵占行为,使广大中小股东真正行使自己在股东大会中的权利。最后,健全法律法规,规范现金股利分配政策。相应的税收和法律改革也要进行。
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