CREDIT POLICY
EXHIBIT 26
Average One-Year Letter Rating Migration Rates, 1970-2014
From/To:
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca-C
WR
Default
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca-C
EXHIBIT 27
87.325% 0.887% 0.047% 0.035% 0.007% 0.008% 0.000% 0.000%
8.150% 84.545% 2.413% 0.159% 0.050% 0.025% 0.014% 0.000%
0.621% 8.446% 86.146% 3.961% 0.328% 0.106% 0.014% 0.056%
0.000% 0.495% 5.538% 85.420% 5.592% 0.293% 0.095% 0.000%
0.028% 0.066% 0.538% 3.834% 75.783% 4.421% 0.365% 0.349%
0.002% 0.021% 0.107% 0.707% 7.327% 73.565% 8.370% 1.939%
0.002% 0.008% 0.033% 0.148% 0.584% 6.069% 63.553% 8.915%
0.000% 0.001% 0.004% 0.015% 0.062% 0.546% 3.447% 36.537%
3.873% 5.510% 5.118% 5.559% 9.264% 11.515% 12.340% 15.039%
0.000% 0.021% 0.057% 0.162% 1.004% 3.450% 11.802% 37.165%
Average Five-Year Letter Rating Migration Rates, 1970-2014*
From/To:
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa
Ca-C
WR
Default
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca-C
* Last cohort formed on 1/1/2010
51.499% 2.662% 0.182% 0.172% 0.039% 0.029% 0.000% 0.000%
23.500% 44.233% 7.264% 0.979% 0.155% 0.041% 0.000% 0.000%
5.207% 21.701% 49.713% 11.626% 1.940% 0.241% 0.017% 0.000%
0.388% 4.304% 14.618% 47.929% 12.010% 1.613% 0.528% 0.000%
0.325% 0.775% 2.613% 8.314% 26.702% 6.395% 1.480% 0.000%
0.036% 0.289% 0.859% 2.650% 10.871% 21.921% 8.190% 3.099%
0.036% 0.100% 0.190% 0.529% 1.479% 5.387% 10.028% 1.852%
0.000% 0.011% 0.006% 0.065% 0.113% 0.616% 0.977% 3.982%
18.922% 25.601% 23.775% 26.211% 39.084% 45.843% 43.270% 38.366%
0.088% 0.323% 0.779% 1.525% 7.606% 17.914% 35.510% 52.701%
26 MARCH 4, 2015
SPECIAL COMMENT: ANNUAL DEFAULT STUDY: CORPORATE DEFAULT AND RECOVERY RATES, 1920-2014
CREDIT POLICY
EXHIBIT 28
2014 One-Year Alphanumeric Rating Migration Rates*
From/To: Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca-C
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca-C
WR 2.273 2.174 5.714 5.714 3.226 4.178 4.714 6.593 8.556 7.813
Default 0.000 0.000 0.000 0.476 0.000 0.000 0.000 0.206 0.000 0.000 0.391
97.778 2.222 0.000
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 97.727 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
2.174 91.304 4.348 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
3.571 79.286 10.714 0.714
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.476
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 1.792 4.178
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.836 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
2.041
1.010
0.168 1.031
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.206 1.099
1.099 0.535
0.549 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
1.953 1.942
0.391 0.647 2.764
0.535
0.000
0.000 0.000 0.000 1.005
0.000 0.000
0.000 0.000 0.000 10.952 77.619 4.762 0.000 0.000 0.000 0.000
8.602 83.871 2.509
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 13.092 77.716 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.227 13.605 70.748 9.297 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 4.082 0.000
0.206 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 4.330
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.842 12.458 73.737 7.071 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.549 0.391 0.251
1.649 11.753 75.876 4.742
5.882 0.781 0.324
0.000 0.549 13.187 68.681 7.692 0.000 0.000
1.563 1.294
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
6.417 69.519 8.556
1.618 0.251 0.159
7.813 63.281 12.891 2.734
8.414 65.049 7.767 1.508 0.000
0.318 0.214
0.000 0.000 0.000 12.945 0.000
0.000 0.000 12.312 0.754 0.000 0.000 14.944 0.000 1.709
0.427 14.530 2.137 2.151
16.667 5.914
0.000 0.000 0.000 0.000 8.543 63.819 8.794
0.427 0.538
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 6.995 65.024 10.970 1.590
8.547 63.889 8.120
1.923
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 1.075 13.441 51.613 8.602
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 5.769 34.615 9.615 17.308 30.769
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 4.348 0.000 39.130 13.043 43.478
* Data in percent.
27
MARCH 4, 2015
SPECIAL COMMENT: ANNUAL DEFAULT STUDY: CORPORATE DEFAULT AND RECOVERY RATES, 1920-2014
CREDIT POLICY
EXHIBIT 29
Average One-Year Alphanumeric Rating Migration Rates, 1983-2014*
From/To: Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca-C
Aaa
Aa1
Aa2 2.501
Aa3 0.521 6.186
A1 0.317 1.763
A2 0.130 0.713 1.593 3.635
A3 0.022 0.103 0.519 0.951 3.020
Baa1 0.222 0.111 0.269 0.739 2.980
Baa2 0.031 0.229 0.327 0.417 1.022 3.054
Baa3
Ba1 0.017 0.034 0.024 0.222 0.215 0.504 0.710 1.423
Ba2 0.017 0.021 0.027 0.147 0.125 0.161 0.386 0.533 2.284
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca-C
WR 4.656 6.182 6.162 5.910 5.639 5.473 6.152 5.731 5.936 6.401 9.358
Default 0.000 0.000 0.000 0.048 0.075 0.065 0.053 0.144 0.152 0.242 0.597
86.126 5.688 1.012 0.133 0.063 0.064 0.016 0.022 0.037 0.040 0.024 0.000 0.025
0.000 0.000 0.000
0.070 0.146 0.185 0.443 1.043 2.596
0.000 0.002 0.000 0.030 0.050 0.130 0.191 0.290 0.484 1.057 3.915
0.017 0.028 0.073 0.051 0.098 0.302 0.375 0.727 1.418 2.820
0.000 0.000 0.000 0.009 0.006 0.000 0.029 0.027 0.051 0.081 0.261 0.314 1.022 2.004 4.478
0.010 0.012 0.021 0.041 0.094 0.255 0.644 0.909 2.027 3.904
0.000 0.033
0.002 0.000 0.000 0.026 0.000 0.004 0.007 0.032
0.004 0.000 0.006 0.000 0.007 0.013 0.065 0.109 0.081 0.208 0.452 0.989 3.384
0.013 0.018 0.005 0.051
2.004 74.136 8.617
1.264 0.113 0.015 0.050 0.036 0.057 0.010 0.002 0.016 0.011
0.006 0.034 0.000 0.003 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.000 0.003 0.000 0.000 0.000
4.122 72.433 10.019 3.612
3.982 74.444 8.779 1.124 0.157 0.083 0.035 0.030 0.025 0.023 0.010 0.014
1.002 0.109 0.068 0.052 0.045 0.023 0.008 0.007 0.007
5.077 74.809 8.198
1.451 0.193 0.143 0.091 0.137 0.029 0.019 0.034 0.015
4.920 75.255 7.972
1.501 0.545 0.195 0.119 0.085 0.137 0.073 0.014
0.086 0.208 6.285 73.520 7.025
2.022 0.433 0.311 0.062 0.105 0.081 0.049
0.006 0.004 0.105 0.146 0.119 0.215 0.515 1.176 3.214
0.014 0.075 0.192 0.207 0.351 0.537 1.460 3.410 9.113
6.450 73.480 7.740
2.156 0.562 0.275 0.133 0.057 0.085 0.031
0.048 0.030 0.006
6.334 74.978 6.385
8.818 71.796 4.749 0.657 0.303 0.138 0.077
3.551 0.712 0.245 0.108
0.094 0.036
2.613 10.080 63.739 4.961
2.240 0.447 0.194 0.055 0.078 0.257
0.000 0.000 8.102 63.097 7.012
2.340 0.557 0.190 0.055 0.078 0.090 0.130
0.087 10.071 0.661 0.079 10.663 1.549 0.291
11.134 2.053
3.145
0.488 11.301
6.651 63.519 6.402
1.802 0.469 0.176 0.321 0.013 0.173
6.830 63.658 6.737
1.978 0.579 0.460 0.128 0.188
0.000 0.000 0.006 0.000 0.004 0.000
0.025
0.000 0.045 7.063 61.388 8.591
1.887 1.054 0.257 0.477
0.029 0.000 0.006 0.048 0.083
0.165
6.721 59.852 7.380
9.296 55.119 3.244 1.721 1.171
2.800 1.590
0.887 12.624 5.179 1.879 11.923 6.461 4.615 12.569 15.666
0.000 0.000 0.000 0.020 0.000 0.040 0.000 0.003 0.040
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.009 0.000 0.009 0.048 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.058
8.705 47.361 5.621
3.469
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 8.208 37.136 8.272 14.618 26.500
4.177 34.947 15.580 37.982
0.000 0.000 0.000 0.058
* Data in percent.
28
MARCH 4, 2015
SPECIAL COMMENT: ANNUAL DEFAULT STUDY: CORPORATE DEFAULT AND RECOVERY RATES, 1920-2014
CREDIT POLICY
EXHIBIT 30
Annual Issuer-Weighted Corporate Default Rates by Letter Rating, 1920-2014*
Year
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa-C
Inv Grade Spec Grade
All rated
1920 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.189 0.185 0.000 0.367 0.000 0.395 0.000 0.000 0.293 0.000 0.000 0.670 0.000 0.617 0.000 0.847 0.000 0.855 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.323 0.353 0.165 0.000 0.000 0.141 0.147 0.212 0.000 0.000 0.000 0.269 1.099 0.258 0.306 1.429 0.543 0.505 1.639 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.942 0.648 1.100 0.622 0.126 0.707 0.113 0.000 0.000 0.445 0.401 1.082 0.927 1.771 0.857 1.923 0.327 1.043 1.990 0.995 1.370 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
2.153 0.444 1.078 0.929 2.065 1.745 1.387 1.300 0.164 0.825 0.917 3.005 6.097 11.734 2.529 5.134 1.230 0.994 0.988 0.621 0.431 0.973 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 1.360 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
4.382 2.683 1.705 2.270 2.705 2.585 2.900 1.980 1.320 0.918 3.163 9.523 13.978 16.147 4.224 4.275 2.385 2.669 1.467 1.744 3.307 0.810 0.787 1.353 0.493 0.000 0.000 0.719 0.000 1.031 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 1.613 0.000 1.266 0.000 0.000
0.000 13.332 7.629 5.932 12.835 14.397 3.704 12.842 10.477 9.733 7.720 31.670 24.062 25.921 16.504 13.024 7.795 9.074 12.808 6.073 11.829 5.071 2.004 0.000 2.551 3.571 0.000 2.778 0.000 8.571 0.000 4.762 0.000 0.000 7.143 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.427 0.387 0.506 0.244 0.140 0.321 0.188 0.069 0.000 0.241 0.151 0.502 0.861 0.790 0.586 1.285 0.482 0.619 1.550 0.412 0.592 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
3.009 2.150 1.762 1.705 2.852 2.562 1.909 1.831 0.877 1.401 2.204 7.897 10.989 15.783 5.897 6.253 2.716 2.745 2.595 1.771 3.557 1.710 0.735 0.614 0.665 0.563 0.000 0.636 0.000 1.926 0.000 0.433 0.000 0.000 0.467 0.518 0.000 0.448 0.000 0.000
1.234 1.068 1.007 0.804 1.152 1.171 0.768 0.736 0.363 0.715 1.040 3.804 5.500 8.531 3.405 3.935 1.633 1.722 2.108 1.223 2.470 1.084 0.455 0.370 0.388 0.306 0.000 0.315 0.000 0.837 0.000 0.176 0.000 0.000 0.166 0.166 0.000 0.143 0.000 0.000
29 MARCH 20, 2015
SPECIAL COMMENT: ANNUAL DEFAULT STUDY: CORPORATE DEFAULT AND RECOVERY RATES, 1920-2014
CREDIT POLICY
EXHIBIT 30
Annual Issuer-Weighted Corporate Default Rates by Letter Rating, 1920-2014*
Year
Aaa
Aa
A
Baa
Ba
B
Caa-C
Inv Grade Spec Grade
All rated
1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.645 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.256 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.543 0.000 0.000 0.461 0.000 0.000 0.000 0.294 0.000 0.000 0.000 0.000 0.328 0.000 0.365 0.000 1.038 0.000 0.000 0.627 0.000 0.290 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.133 0.113
1.251 0.599 1.749 1.162 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 4.237 0.885 0.000 0.000 0.513 1.029 0.995 0.543 1.124 0.513 0.000 0.000 2.777 0.901 0.839 1.414 2.087 2.780 1.250 3.131 3.443 4.965 0.332 0.604 0.265 0.772 0.000 0.195 0.895 1.420
0.000 0.000 1.471 1.471 0.000 0.000 2.439 0.000 0.000 0.000 19.444 0.000 6.897 3.846 7.162 6.158 0.000 3.226 5.405 0.000 5.000 4.397 2.222 6.386 6.817 7.573 11.568 6.525 6.184 8.590 15.986 12.245 9.236 4.661 4.124 4.380 1.446 2.054 4.019 5.139
0.000 8.696 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 5.000 0.000 50.000 12.500 37.500 37.500 0.000 0.000 0.000 33.333 0.000 0.000 33.333 0.000 23.077 41.667 100.000 0.000 22.222 20.000 27.273 25.000 61.111 45.000 29.534 27.557 5.405 9.206 14.335 15.030 10.327 18.541
0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.271 0.000 0.000 0.231 0.000 0.000 0.000 0.110 0.000 0.000 0.000 0.000 0.213 0.000 0.097 0.000 0.246 0.000 0.000 0.305 0.000 0.070 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.045 0.041
0.750 1.072 1.516 1.152 0.000 0.000 0.439 0.000 0.375 0.000 8.678 1.155 1.922 1.280 1.332 1.742 0.868 1.360 1.823 0.435 1.630 0.698 3.544 3.832 3.361 3.470 5.666 4.417 3.555 5.782 10.268 9.464 5.224 3.156 2.148 3.064 1.719 2.145 3.298 5.694
0.245 0.353 0.471 0.351 0.000 0.000 0.122 0.000 0.105 0.000 2.628 0.286 0.453 0.455 0.274 0.360 0.175 0.353 0.353 0.088 0.343 0.162 1.036 0.967 0.938 0.962 1.879 1.592 1.375 2.393 3.762 3.101 1.504 0.891 0.664 1.033 0.588 0.766 1.318 2.413
30 MARCH 20, 2015
SPECIAL COMMENT: ANNUAL DEFAULT STUDY: CORPORATE DEFAULT AND RECOVERY RATES, 1920-2014