高档白酒市场集中度大幅提高，其他高档、次高档白酒销量萎缩后，将使得中档白酒价格整体下移，一二三线名酒企业纷纷推出中档新产品。中档酒竞争激烈，公司分化加剧。
低档白酒市场竞争激烈,区域品牌是竞争主力：地区性品牌集中，区域市场上本土品牌竞争激烈。国家统计局公布的数据显示，低度白酒的产量已经占我国白酒总产量的40％左右。因此，低档酒虽然利润低下，但庞大的市场容量仍然吸引大批企业混战。而农村经济在目前宏观经济政策倾斜中受益，将推动巨大的农村低端白酒市场升级。 3.1.2主要的市场进退壁垒
退出壁垒主要有沉没成本壁垒，解雇费用壁垒。而进入壁垒很多，且一线品牌市场的进入壁垒明显高于二线品牌市场和地区性品牌市场，三个市场所受到的限制程度也各不相同。进入市场的限制主要有： 3.1.2.1自然环境限制
白酒的生产对自然环境有特定要求，尤其是中高档白酒的制曲、糖化发酵、陈化老熟等环节对产地的气候、土壤和水资源等自然资源环境有较高的要求，白酒生产企业必须处于适宜的地理位置。
随着工业化进程所带来的自然环境破坏程度的加重，适宜酿造优质白酒的自然资源更加成为一项稀缺资源，构成白酒行业的进入门槛。 3.1.2.2产品品牌限制
“品牌认同”、“产品特色”是企业在白酒行业成功发展的主要因素，新进者需投入大量资金进行广告、促销、产品推广，才有可能打破既有的客户忠诚度。这些努力通常会带来开办初期的费用，耗时费力，风险较大；新进者如脱离品牌的范畴，则只能在传统和低价位的产品中激烈竞争，利润及生存空间较小，被替代性较高。
3.1.2.3行业政策限制
根据现行产业政策，白酒生产线被列为限制类投资项目，国家有关部门要根据产业结构优化升级的要求，遵循优胜劣汰的原则，实行分类指导。根据现行土地政策，白酒生产线被列入禁止用地目录，白酒生产企业进行技术改造应在企业原有土地上实施。
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3.1.2.4技术人才限制
目前大型白酒生产企业虽然已经较为广泛地采取机械化生产手段，但是在制曲、糖化发酵、分级贮存、勾兑等重要环节，仍然沿用传统工艺，这些环节很大程度上依赖操作人员的感官认知和经验积累。合格的操作人员不仅需要理论学习，更需要长期的实际操作才能胜任。 3.1.2.5外商控股限制
白酒是我国特有的蒸馏酒，在我国有着悠久的酿造历史，已经成为中华文化的重要组成部分，目前我国企业拥有白酒行业完整的知识产权体系。
根据国家发改委和商务部于2007年联合发布的《外商投资产业指导目录(2007年修订)》将白酒列入限制外商投资产业目录，名优白酒要求“中方控股”。 3.1.2.6资金实力限制
新酿造的原酒口感辛辣，呈香呈味物质尚未充分产生，故需经历一定时间的陈化老熟期，使原酒在储存容器中发生充分的物理、化学反应，其品质（口感、香气等）得以提升。白酒行业的特殊工艺阶段，使企业在起步阶段很难盈利，而且也导致白酒在陈化老熟阶段占用资金规模较大，对企业的资金实力提出较高要求。
3.1.2.7生产许可证限制
目前白酒行业实行市场准入制度，政府对白酒行业的监管越来越严：由于涉及食品安全问题，白酒成了政府重点监控的食品之一。
在换发新的生产许可证时，提高了准入门槛，同时建立了酒类流通准入体系。国家商务部先后颁发了《酒类商品批发经营管理规范》、《酒类商品零售经营管理规范》、《酒类流通管理办法》、《酒类流通随附单制度》，加强了对酒类流通监管。
根据现行法律法规，白酒生产企业必须满足生产场所、生产设备、产品标准、检验设备等多方面条件，并且取得生产许可证后方能从事生产经营活动。 技术监督部门也加强了对白酒产品质量的市场抽查，处罚力度越来越大，这有利于保护名优白酒企业的利益，有利于规范白酒市场。 3.2行业生命周期分析 3.2.1起步期
白酒行业形成：烟酒糖茶，是与中国老百姓的日常生活联系非常密切的四种日用
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消费品，而酒在其中列第二位。
白酒是我国传统产品，有五千多年历史，是传统文化的象征。白酒作为我国的传统行业发展到20世纪90年代曾有过辉煌的经历，依靠密集的广告投放和良好的市场策划，秦池、孔府家等一些品牌迅速崛起，销售额和利润不断攀高，整个白酒行业也达到了发展的高峰。 3.2.2成长期
从历史来看，白酒行业在过去的5-6年里可谓是经历了一波黄金发展阶段，特别是具有自主定价权的品牌，即使在全球金融危机爆发之时，依然保持着较高的增长。白酒行业无论是从销量的提升、利润率以及企业整体销售额的提升来看，都创造了当前历史最高水平。 3.2.3调整期
2012年，在经济增速放缓、国家限制“三公消费”、禁酒令等因素影响下，高端白酒遭到当头棒喝，价格大幅下滑，产品出现滞销。刚刚起步的白酒证券化也面临夭折。
2013年，整个白酒行业被迫洗牌。一线酒企高端产品价格回落、服务下沉，给二线、三线酒企的产品销售及生存带来压力。整个白酒行业的竞争进入白热化，高端白酒市场也从卖方市场转为买方市场。推出定制酒、低价位酒、加强市场营销建设等成为酒企今年干得最多的事。但是，这次白酒行业调整极有可能是史上最大的一次调整，或将持续3年-5年的时间。 3.3行业盈利能力分析
白酒行业自2002年以来进入了发展的“黄金期”,近年来，酿酒行业连续多个季度保持了高速增长，行业产量增速加快，整体利润大幅上升。2011年，我国酒制造业毛利率为32.71%，销售利润率达到12.83%。行业利润逐年上涨，2012年白酒行业利润总额达 818.56 亿元，达到了最高点。
2013年由于禁酒令和严控三公消费的影响，白酒行业进入调整期。白酒行业利润总额近年来首次出现下滑。具体情况如下：
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2014在白酒行业深度调整的大背景下，白酒“一哥”业绩也难逃下滑，并首现“双降”。目前，15家白酒上市企业的三季度业绩已经出来，以下为三季报详情:
2014白酒上市企业三季报 企业名称 茅台 五粮液 泸州老窖 水井坊 汾酒 沱牌舍得 洋河 古井贡 酒鬼酒 青青稞酒 金种子酒 老白干 伊力特 皇台酒业 今世缘 1-9月营收 217.18亿 150.68亿 47.74亿 2.78亿 30.09亿 10.28亿 123.05亿 35.29亿 2.71亿 10.66亿 15.51亿 12.38亿 11.52亿 0.490171亿 19.21亿 同比增长 -0.99% -21.38% -41.47% -43.09% -43.27% 1.53% -5.73% 5.24% -43.84% -7.10% -2.34% 2.19% -17.97% -21.26% -6.34% 数据来源企业公告 8
1-9月净利 106.93亿 47.07亿 12.47亿 1.4亿 3.99亿 0.060762亿 39.83亿 4.6亿 0.7603亿 2.7亿 0.562538亿 0.4549亿 2.72亿 -0.095448亿 5.65亿 同比增长 -3.40% -33.74% -53.92% -504.37% -66.39% -18.85% -11.45% 3.86% -473.69% -11.27% -79.40% -20.68% 8.37% ？ -5.78%
4. 价值评估
4.1 企业自由现金流模型评估过程 4.1.1计算历史自由现金流量
在进行企业收益预测时,首先要对企业收益历史与现状进行分析和判断,掌握和了解企业正常盈利能力,为企业收益预测创造工作平台。在这个过程中,不仅要对企业历史收益进行财务分析,同时要结合企业实际生产经营状况,对企业所处产业及市场地位有一个客观的认识,并且还要考虑国家的宏观环境政策对企业未来盈利的影响。只有结合企业内外部因素的分析,才能对企业正常盈利能力做出正确的判断。首先,根据五粮液2009年至2013年的资产负债表和利润表,分析五粮液的历史财务状况和经营成果,计算五粮液企业的历史自由现金流量,为未来自由现金流量的预测奠定基础。
表（1） 会计年度 息前税后净营业利润 减:营运资本净增加 减：资本性支出 加:折旧与摊销 企业自由现金流量 历史自由现金流量 2009 2010 2011 33.1938 43.9762 59.1483 -31.5874 30.8073 41.4415 27.3985 -2.7519 -1.9759 6.8308 7.7012 7.5707 44.2136 23.6220 27.2534 单位：亿元 2012 2013 95.0584 76.8346 68.0813 54.9127 -3.4745 -2.4377 7.0614 6.8154 37.5130 31.1750 4.1.2估算企业未来自由现金流量
在预测企业未来自由现金流时,本文在企业历史自由现金流的基础上, 通过销售百分比法对影响企业现金流的因素进行预测。 4.1.2.1主营业务收入的预测
五粮液近五年以营业收入年均27.08%的速度在增长。企业2009年至2011年营业收入平均增长36.96%，然而虽然企业过去的收入增长率均逾30%,但受白酒市场波动影响,高端白酒消费群体发生变化,需求有一定减弱,在白酒行业进入调整期的市场状况下，结合企业发展目标,可以预测企业2014年至2018年营业收入增长率调减至20%，在企业实现战略转型后将进入调整期后的稳定期,因此假定2014年至2018年营业收入年均增长为20%，在企业实现战略转型后将进入调整期后的稳定期,因此我们预测企业的永续增长率为2%。
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