由于股东的责任有限，而剩余收益则由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。
公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债券资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的见地。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。
内含报酬率法 P226
内含报酬率是指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际投资报酬率。这个内部报酬率是一个能使该投资方案的预期净现值等于零的折现率，即根据这一报酬率对投资方案的每年现金净流量进行折现，此时：
投资成本的现值=投资收益的现值
内含报酬率法就是通过计算各投资方案的内部报酬率，看其是否高于企业的资金成本的一种方法。若高于资金成本，就可接受该方案；否则，应该拒绝。若同时有几个可接受的方案，以内部报酬率最高的为优。
问答题
试评股东财富最大化作为公司金融目标的优劣？
股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是增长财富。他们是企业的所有者，是企业资本的提供者，其投资的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售股权获取现金。
在股份制经济条件下,股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定,在股票数量一定的前提下,当股票价格达到最高时,则股东财富也达到最大。所以股东财富最大化又可以表现为股票价格最大化。 股东财富最大化有其积极的方面:
第一,概念清晰。股东财富最大化可以用股票市价来计量;
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第二,考虑了资金的时间价值;
第三,科学地考虑了风险因素,因为风险的高低会对股票价格产生重要影响; 第四,股东财富最大化一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为,
因为不仅目前的利润会影响股票价格,预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响;
第五,股东财富最大化目标比较容易量化,便于考核和奖惩；
第六，体现了资本获利与投入之间的关系，股票价格是公司价值的体现，估
价高地靠公司盈利来支撑，公司每股盈余上升（即股东权益提高的体现）会推动股价上涨。
第七，考虑了时间价值和风险因素，从投资者角度，股票价格就是未来获利等于股票相关的现金流量的贴现，在贴现的过程中，充分纳入了时间价值和风险的考虑，并且股东财富最大化在一定程度上克服了追求短期经营的行为。
同时,我们也看到了追求股东财富最大化也存在一些缺点:
(1)它只适用于上市公司,对非上市公司很难适用。就我国现在国情而言,上市公司并不是我国企业的主体,因此在现实中,股东财富最大化尚不适于作为我国财务管理的目标; 股东财富最大化目标的适用性有限，上市公司可以通过估价来反映，但是未挂牌公司股东的权宜无法用股票价格来反映，有一定的局限性。 (2)股东财富最大化要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称,经理人员为实现自身利益的最大化,有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。
(3) 股票价格除了受财务因素的影响之外,还受其他因素的影响,股票价格并不能准确反映企业的经营业绩。所以,股东财富最大化目标受到了理论界的质疑。
（4）容易激化与其他利益相关者的矛盾，公司有众多利益相关者，股东只是其中一个，过于强调股东利益会不可避免损害国家，债权人，管理层，和社会公众的利益，影响公司长期发展。
（5）股东财富最大化的目标缺乏科学性，就上市公司而言，股票价格（股东权益的体现）是内外原因的综合体现，除了受到公司管理影响，还受到政策，市
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场等不可控因素的影响，将不可控因素纳入财务管理目标显然是不合理的。
股东财富最大化的最大缺陷在于其概念上的不完整性，有以点代面、以偏概全之嫌。在我国，目前股份制企业还是少数，所占比例不大，不具普遍性，不足以代表我国企业的整体特征。仅提股东财富最大化，就不能概括大量非股份制企业的理财目标，这显然是不合适的。即使在西方发达资本主义国家，也存在许多非股份制企业。因此，股东财富最大化没有广泛性，兼容能力也小。
如何运用销售百分比法预测公司的资金需求量？P65
销售百分比法，是指依据特定销售额（当期或预测数）的百分比、或售价的一定比率决定公司促销预算。 步骤：
1、确定销售百分比
相关销售百分比=基期经营资产（经营负债）÷基期销售额 2、预计增加的资产和负债
△A=经营资产销售百分比×新增销售额 △D=经营负债销售百分比×新增销售额 其中：新增销售额=销售增长率×基期销售额 3、预计留存收益增加额
留存收益增加＝预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率） 4、计算外部融资需求
外部融资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加－可动用的金融资产（一般假定为零）＝（资产销售百分比×新增销售额）－（负债销售百分比×新增销售额）－［计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）］
在实际工作中，也有使用更为简化的计算公式:外部融资额占销售额增长的百分比。
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×（1-股利支付率）。
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试述MM理论的基本内容并对其简要评价？P119 MM理论的基本假设为：
1.企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级； 2.现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，且是年金；
3.证券市场是完善的，没有交易成本；投资者可同公司一样以同等利率获得借款； 4. 无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，无财务危机成本，故负债利率为无风险利率。
最初的ＭＭ理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说 ,当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动 ,即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。
修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本结构理论)，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出 ,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此 ,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加 ,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。
最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。 评价：
MM定理对于金融经济学的影响可以与凯恩斯对宏观经济学的影响相提并论。MM定理以来资本结构研究成为公司金融理论的核心；为以后的研究者指明了一条清澈的研究道路。
无税条件下的MM理论及有税条件下的MM理论对于开拓人们的视野，推动资本结构理论的研究，引导人们从动态的角度把握资本结构与资本成本、公司价值之间的关系以及股利政策与公司价值的关系，具有十分重要的意义。MM理论的重要贡献还在于把融资与投资紧密结合起来了，把以往财务管理主要对资产负债表右侧（筹资决策）的关注调整到资产负债表的左侧（投资决策），因此，在财务管理发展史上具有划时代的意义。
但是，MM理论只是在一组特殊故的假设条件下才能成立。这使得在其解决
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实际问题时，存在一定的局限。但是，也正是这一系列假设条件的存在，使得MM理论在逐步放宽假设条件后，得到不断的发展。
试述融资顺序（偏好）理论的基本内容 P122 先内后外，先债后股
资本结构的啄序理论认为：如果需要筹资，公司倾向于首先采用内部筹资，比如留存收益，因之不会传导任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。
按照啄序理论,不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资，但前者最先选用，后者最后选用；获利能力较强的公司之所以安排较低的债权比率，并不是由于已确立较低的目标债权比率，而是由于不需要外部筹资；获利能力较差的公司选用债权筹资是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。
影响公司制定股利政策的主要因素是什么？
公司在制定股利政策时，必须充分考虑股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。 （一）各种限制条件
一是法律法规限制。为维护有关各方的利益，各国的法律法规对公司的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范，股利政策必须符合这些法律规范。二是契约限制。公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制，股利政策必须满足这类契约的限制。三是现金充裕性限制。公司发放现金股利必须有足够的现金，能满足公司正常的经营活动对现金的需求。否则，则其发放现金股利的数额必然受到限制。 （二）宏观经济环境
经济的发展具有周期性，公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。比如，我国上市公司在形式上表现为由前几年的大比例送配股，到近年来现金股利的逐年增加。
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