（5）如商定换股比例为0.8，则合并后市价为： P=800+400+200/(1000+800*0.8)*20=17.07
（二）甲公司是一家多元化经营的有限责任公司，下设A、B两个投资中心。A投资中心的资产额为500万元，投资报酬率为18%,营业现金流量100万元；B投资中心的投资报酬率为17%，剩余收益为20万元，现金回收率25%；该公司资本成本12%。 根据理财环境的变化和企业发展的需要，甲公司决定追加投资100万元。预计若投向A投资中心，可增加部门利润20万元；若投向B投资中心，可增加部门利润15万元。 如果你是该公司的财务分析师，请对以下问题进行分析与决策：
（1）计算追加投资前甲公司的投资报酬率和剩余收益和剩余现金流量；
（2）从投资报酬率的角度看，A、B投资中心是否会愿意接受该投资；甲公司会决定向哪个投资中心追加投资？
（3）从剩余收益的角度看，A、B投资中心是否会愿意接受该投资；甲公司会决定向哪个投资中心追加投资？
（4）从剩余现金流量看，A、B投资中心是否会愿意接受该投资；甲公司会决定向哪个投资中心追加投资？
答：（1）B投资中心资产=20÷（17%-12%）=400（万元） 投资报酬率=（90+68）÷900=17.56%
A中心剩余收益=500×（18%-12%）=30（万元） B中心剩余收益=400×（17%-12%）=20（万元） 公司剩余收益=30+20=50 20（万元）
A中心剩余现金流量=500×（20%-12%）=40（万元） B中心剩余现金流量=400×（25%-12%）=52（万元） 公司剩余现金流量=40+52=92（万元）
（2）A投资报酬率=（90+20）÷600=18.33%>18%，A愿意接受投资。 B投资报酬率=（68+15）÷500=16.6%<17%，B不愿意接受投资。 追加A的公司投资报酬率=（110+68）÷1000=17.8%>17.56% 追加B的公司投资报酬率=（90+68+15）÷1000=17.3%<17.56% 公司会追加投资给A中心。
（3）A中心剩余收益=110-600×12%=38（万元），增加8万元剩余收益 B中心剩余收益=68+15-500×12%=23万元，增加剩余收益3万元 两公司均愿意接受投资，但公司会追加投资给A投资中心。
（三）丙公司拟在匈牙利建立独资子公司，以生产在该国预期有较大需求市场的产品。具体资料如下：
1、该项目固定资产投资1000万欧元,另需垫支营运资金300万欧元.采用直线折旧,项目寿命5年,固定资产残值100万欧元。5年中预计每年取得销售收入500万欧元，付现成本250万欧元。投资项目在第五年末变价出售，预计售价600万欧元。
2、匈牙利企业所得税率18%，我国适用所得税率25%。如子公司将利润汇回国内，将抵减在匈牙利交纳的所得税。
3、按匈牙利政府规定，该国取得的净利润可以汇回中国，折旧不能汇回。但丙公司每年可从设在匈牙利的子公司取得特许费和原材料的销售利润350万殴元。 4、母子公司资金成本均为10%；汇率为8.30元人民币兑换1欧元。 要求：分别以子公司和母公司为主体，评价该项目的可行性。
答：（1）以子公司为主体对项目进行评价 n=0+5=5（年） 固定资产原值=1000（万欧元） 年折旧=（1000-100）÷5=180（万殴元） 经营期NCF=（500-250-180）*（1-18%）+180=237.4（万殴元） 终结点回收额=600（万殴元） NCF0=-(1000+300)= -1300（万殴元） 经 营 期 NCF1~5=237.4 （万殴元）
PV=237.4*3.7908+600*0.6209-1300=899.9359+372.54-1300=-27.5241（万殴元） 该项目净现值小于零，因此，不具有财务可行性。 （2）以母公司为主体进行项目评价。 ?
各年汇回股利=57.4（万欧元） 各年汇回股利=57.4*8.3=476.42(万元) 汇回股利折算成税前利润=476.42÷(1-18%)=581(万元) 应补交所得税=581?(25%-17%)=40.67(万元) 税后利润=476.42-40.67=435.75(万元) ? 确定取得特许费和原材料的销售利润产生的现金流量 每年取得利润=350*8.3=2905(万元) 税后现金流量=2905*(1-25%)=2178.75 (万元) NCF0=-1300?8.3=-10790(万元人民币) 经营期NCF1-5=2178.75+435.75=2614.50(万元) 终结点NCF=600*8.3=4980（万元） NPV=2614.50*3.7908+4980*0.6209-10790=2213.1280（万元）
因为NPV大于零，因此从母公司角度看，该项目可行。
（四）丁公司是一家制药企业，2011年的息税前净收益为6.8亿元，资本性支出为3.6亿元，折旧为2.2亿元，销售收入为80亿元，营业资本占销售收入的20%，企业所得税率为30%，国债利息率为6%。预期今后3年内将以10%的速度高速增长，β值为1.5，税后债务成本为8%，负债比率为50%。3年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，β值为1，税后债务成本为8%，负债比率为25%，资本支出与折旧支出相互抵消。市场平均风险报酬率为5% 要求：
（1）计算公司高速成长期的现金流；
（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本； （3）计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值； （4）估计第六年的自由现金流量；
（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本； （6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值； （7）计算公司价值。 答：（1）计算公司高速增长期的现金流量 FCF2012＝6.8×（1+10%）×（1-30%）+2.2×（1+10%）-3.6×（1+10%）-[80×(1+10%)-80]×20%＝5.24+2.42-3.96-1.6＝2.1(亿元)
222
FCF2013＝6.8×（1+10%）×（1-30%）+2.2×（1+10%）-3.6×（1+10%）-[80×(1+10%)2-80×（1+10%）]×20%
＝5.76+2.66-4.36-1.76＝2.3（亿元）
333
FCF2013＝6.8×（1+10%）×（1-30%）+2.2×（1+10%）-3.6×（1+10%）-[80×(1+10%)3-80×（1+10%）2]×20%＝6.34+2.93-4.79-1.94＝2.54（亿元） （2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本 高速成长阶段的股权资本成本＝6%+1.5×5%＝13.5%
高速成长阶段的加权资金成本＝13.5%×50%+8%×50%＝10.75% （3）高速成长阶段公司自由现金流量的现值＝2.1÷（1+10.75%）+2.3÷（1+10.75%）2
+2.54÷（1+10.75%）3＝1.90+1.88+1.87＝5.65（亿元）
（4）第四年的自由现金流量＝6.34×（1+5%）-80×(1+10%)3×5%×20%=6.66+1.06＝7.72（亿元）
（5）计算公司稳定增长期的加权平均资本成本 稳定成长期的股权资本成本＝6%+1×5%=11%
稳定成长期加权资金成本＝11%×（1-25%）+8%×25%＝10.25% （6）计算稳定增长期公司自由现金流量的现值
稳定成长期自由现金流量＝7.72÷[(10.25%-5%)×(1+10.75%)3]=108.27(亿元) （7）计算公司价值
公司价值V＝5.65+108.27=113.92(亿元)
（五）一家总部设在A国的跨国公司将在B国进行投资。项目小组收集到如下资料： （1）B国子公司是A国集团总部的全资子公司，生产B国急需的电子产品；该项目
的固定资产需投资10000万B元，另需垫支营运资金3000万B元；采用直线法计算折旧，项目预计使用寿命为5年，五年后无残值；未来5年中每年销售收入为9000万B元，付现成本第一年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费500万B元。
（2）B国企业所得税率为30%，A国企业所得税率为35%，B国子公司把税后利润汇回A国母公司，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国企业所得税，但折旧不能汇回A国母公司。
（3）A国母公司和B国子公司的资金成本均为10%。
（4）投资项目在第5年年度时出售给当地继续经营，估计售价为8000万B元。 （5）假设在项目投资及投产经营期间汇率均为800B元：1A元。要求：根据以上资料以A国母公司为主体分析计算下来问题： 第一步：计算汇回母公司税前股利的现金流量 第二步：计算在母公司补交的企业所得税 第三步：计算汇回母公司税后股利的现金流量
第四步：计算各年汇回母公司净现金流量的现值之和（注：P10%,1=0.9091 P10%,2=0.8246 P10%,3=0.7513 P10%,4=0.6830 P10%,5=0.6209） 第五步：计算净现值
第六步：对项目可行性做出评价
答：第一步：计算汇回母公司税前股利的现金流量
①第一年股利税前现金流量=（9000-3000-2000）×（1-30%）÷800=3.50（万A元）（1分）
②第二年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-500）×（1-30%）÷800=3.06（万A元）（1分）
③第三年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-1000）×（1-30%）÷800=2.63（万A元）（1分）
④第四年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-1500）×（1-30%）÷800=2.19（万A元）（1分）
⑤第五年股利税前现金流量=（9000-3000-2000-2000）×（1-30%）÷800=1.75（万元）（1分）
第二步：计算在母公司补交的企业所得税
①第一年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000）÷800×35%-（9000-3000-2000）×30%÷800=0.25（万A元）（1分）
②第二年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-500）÷800×35%-（9000-3000-2000-500）×30%÷800=0.22（万A元）（1分）
③第三年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-1000）÷800×35%-（9000-3000-2000-1000）×30%÷800=0.18（万A元）（1分）
④第四年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-1500）÷800×35%-（9000-3000-2000-1500）×30%÷800=0.15（万A元）（1分）
⑤第五年在母公司补交的企业所得税=（9000-3000-2000-2000）÷800×35%-（9000-3000-2000-2000）×30%÷800=0.13（万A元）（1分） 第三步：计算汇回母公司税后股利的现金流量
①第一年股利税后现金流量=3.50-0.25=3.25（万A元）（1分）
②第二年股利税前现金流量=3.06-0.22=2.84（万A元）（1分） ③第三年股利税前现金流量=2.63-0.18=2.45（万A元）（1分） ④第四年股利税前现金流量=2.19-0.15=2.04（万A元）（1分） ⑤第五年股利税前现金流量=1.75-0.13=1.62（万A元）（1分） 第四步：计算各年汇回母公司净现金流量的现值之和（注：P10%,1=0.9091 P10%,2=0.8246 P10%,3=0.7513 P10%,4=0.6830 P10%,5=0.6209）
现值之和=3.25×0.9091+2.84×0.8246+2.45×0.7513+2.04×0.6830+1.62×0.6209=2.95+2.35+1.84+1.39+1.01=9.54（万A元）（5分） 第五步：计算净现值
①将投资额折算为A国币种金额=10000÷800=12.5（万A元）（2分） ②终结现金流量现值=8000÷800×0.6209=6.21（万A元）（3分） ③项目净现值=9.54+6.21-12.50=3.25（万A元）（3分） 第六步：对项目可行性做出评价
因项目净现值为3.25，大于0，故项目可行。（2分）