新安股份（600596）
（2009-04-01）
新安股份属于精细化工类，包括两个部分：一个是除草剂类型的草甘膦，一个是化工用的工业硅。这两个行业之前都不是太清楚，因此本文将花一定的篇幅来介绍这两个东西的来龙去脉。
目录
第一章 公司的定位 ......................................................................................................................... 4 第二章 草甘膦 ................................................................................................................................. 6
2.1 国外草甘膦行业技术和研发发展态势分析 .................................................................... 7
2.1.1 国外先进草甘膦公司新产品、新技术发展情况 ................................................. 7 2.1.2 草甘膦行业技术表征参数 ..................................................................................... 8 2.2 草甘膦行业发展经济属性与国内主要投资项目调查 .................................................... 9
2.2.1草甘膦行业发展经济属性分析 .............................................................................. 9 2.2.2 我国草甘膦产业链分析 ....................................................................................... 10 2.2.3 草甘膦主要生产工艺及其投资比较 ................................................................... 11 2.2.4 我国甘氨酸法生产草甘膦主要的原料 ............................................................... 14 2.2.5 我国二乙醇胺法生产草甘膦主要的原料 ........................................................... 15 2.3 新安股份的草甘膦结构 .................................................................................................. 16 2.4 结语 .................................................................................................................................. 17
2.4.1 个人判断 ............................................................................................................... 18
第三章 有机硅 ............................................................................................................................... 18
3.1 概述 .................................................................................................................................. 18
3.1.1 有机硅产品的用途 ............................................................................................... 18 3.1.2 中国有机硅产品市场情况 ................................................................................... 20 3.1.3 有机硅的发展历程 ............................................................................................... 21 3.1.4 国内外有机硅行业产业链完整度现状的对比 ................................................... 22 3.2 有机硅单体 ...................................................................................................................... 23
3.2.1 有机氯硅烷单体 ................................................................................................... 23 3.2.2 国内外市场情况 ................................................................................................... 24 3.2.3甲基氯硅烷单体未来市场预测 ............................................................................ 25 3.3 硅橡胶 .............................................................................................................................. 27
3.3.1 硅橡胶产品分类 ................................................................................................... 27 3.3.2 国外硅橡胶市场情况 ........................................................................................... 30 3.3.3 中国各种硅橡胶市场份额 ................................................................................... 32 3.4 其它有机硅产品综述 ...................................................................................................... 33 3.5 高温硫化硅橡胶 .............................................................................................................. 34
3.5.1 HTV消费现状 ...................................................................................................... 34 3.5.2供需平衡及前景分析 ............................................................................................ 35 3.6 有机硅产业链特点介绍 .................................................................................................. 36
3.6.1单体相对集中，下游产品种类众多 .................................................................... 36 3.6.2单体存在壁垒，深加工“啰嗦” ........................................................................ 37 3.6.3新材料替代作用明显，需求增速高 .................................................................... 38 3.6.4应用广泛，避免需求单一风险 ............................................................................ 39 3.6.5原料金属硅、氯甲烷供应丰富，价格难以上涨 ................................................ 41 3.6.6有机硅与原油相关程度低，凸现新材料替代优势 ............................................ 42 3.7 新安股份的有机硅结构 .................................................................................................. 42 3.8 结语 .................................................................................................................................. 43
3.8.1 个人判断 ............................................................................................................... 44
第四章 公司产品结构 ................................................................................................................... 44
4.1草甘膦 ............................................................................................................................... 44
4.1.1竞争对手分析 ........................................................................................................ 45 4.1.2在行业中的整体判断 ............................................................................................ 47 4.2有机硅 ............................................................................................................................... 48
4.2.1竞争对手分析 ........................................................................................................ 48 4.2.2在行业中的整体判断 ............................................................................................ 51 4.3公司产品竞争优势综合判断 ........................................................................................... 52
4.3.1有机硅 .................................................................................................................... 53 4.3.2整体判断 ................................................................................................................ 54
第五章 展望 ................................................................................................................................... 54
5.0国内领先化工企业将实现“周期性成长” ................................................................... 55
5.0.1周期性成长——中国化工成长之路 .................................................................... 55 5.1公司的发展战略 ............................................................................................................... 57 5.2公司的行业竞争力 ........................................................................................................... 57
5.2.1子公司的发展 ........................................................................................................ 58 5.2.2财务控制的发展 .................................................................................................... 59
第一章 公司的定位
受益于草甘膦价格的暴涨，公司08 年取得了跨越式发展。各项指标均创历史新高。08 年实现营业收入72.19 亿元，同比增长88.59%，利润总额21.85 亿元，较上年同比增长率201.87%，实现净利润16.9亿元，增长率239.73%。实现每股收益5.89 元。其中，草甘膦销售收入51.20 亿元，占公司收入70.92％，营业利润率达到42.46％，比07年增加19.14 个百分点；有机硅单体销售收入17.56 亿元，占公司收入24.32％，营业利润率达到34.81％。
公司核心竞争优势是氯资源的循环利用，即公司通过催化体系与工艺控制参数的优化，成功开发了用草甘膦副产的氯甲烷合成有机硅单体的新工艺，合成的二甲基二氯硅烷选择性达到85％，精馏后含量大于99.95％。公司还将单体水解工艺改为环路水解，使有机硅单体水解工序副产的大量盐酸的含量稳定在31％，净化处理除去硅氧烷杂质后，再成功地用于草甘膦的生产，实现了氯资源的大循环。
图1-1内资源循环示意图
如图，公司的内资源循环包括三部分：
1） 草甘膦小循环：公司在生产草甘膦的过程中产生甲醇、盐酸等副产品，通过回收工艺，可以再作为草甘膦生产原料进行利用。
2） 有机硅小循环：在生产有机硅的工艺流程中，主要副产品是甲基三氯硅烷、盐酸等，公司一方面可以销售这些副产品，另一方面，也可以回收再利用于有机硅的生产中。
3） 大循环：这是公司内资源循环的最大优势。即：草甘膦生产过程中的氯甲烷可用作有机硅的生产原料，而有机硅生产过程中的盐酸可用作草甘膦的原料。
内资源循环优势的效果与原材料价格存在正相关关系。当原料价格回落时，循环优势可能不大，当原料价格上涨时，循环优势将有利于成本的降低。
有机硅：上下游产业链全覆盖
有机硅行业目前国内产能约65 万吨，在建和规划产能有100 万吨以上，行业产能扩张迅猛。但是据了解08 年产能释放并没有这么大，也就是说实际产量要小于产能。虽然产能巨大，但是从行业长期发展来看，随着社会经济水平的提高，有机硅的使用量必定是增加的。
我们看好公司有机硅产业主要依据是：
1、公司的技术优势明显，产品毛利率较行业平均水平要高出15~20 个百分点。公司在
有机硅产业上的愿景是进入世界先进水平行列，我们认为：按照公司产业提前布局、技术优势等有利条件，未来几年实现这一目标希望很大。
2、上下游产业链全覆盖。公司对于有机硅产业的布局具有前瞻性。上游侧重点在于降低原料成本，下游则是细化市场，选定优势产品。
目前在上游原料（硅块）方面：在建的绥化一期 3 万吨中已有一台于春节前投产，另外三台将于3 月底和二季度后陆续建成，二期7 万吨也有望于2010 年中完成；黑河已拥有2 万吨产能。下游方面：根据综合利用原则，发挥内部资源循环优势，进一步细分产品和市场。如下图。
图1-2 有机硅下游综合利用产业链
通过下游产品及副产综合利用，依托技术进步，向高附加值深加工的产业链延伸，有望成为公司 09 年新增长点。
公司目前产能包括：2 万吨高温胶、7000 吨混炼胶、1 万吨室温胶、1 万吨三氯氢硅以及硅油、硅烷偶联剂、白炭黑等，未来在建的有4.5 万吨室温胶、2 万吨三氯氢硅、9 千吨偶联剂以及清远大为2.7万吨混炼胶将于今年陆续建成投产。
草甘膦：规模、成本优势与下游延伸比重
09 年甚至更长时间范围内公司在草甘膦产品上的优势主要表现在以下两个方面： 1、强化规模优势、成本优势
在建的 2.5 万吨IDA 法草甘膦项目将使公司产能增加到10.5 万吨，这意味着公司进一步获得规模优势和成本优势，同时由于工艺的不同（此次原料为甘氨酸），公司在草甘膦的生产原料上风险也将分散，行业龙头地位继续维持。
通过对公司草甘膦生产、销售数据的统计分析，如果 09 年草甘膦价格若保持在目前2.8 万/吨价格水平的情况下，公司仍可以获得15%以上毛利率，而且依据公司历年生产情况，09 年产能全部释放且产销平衡是有保证的。
2、进军制剂领域，拓展农药产业链
依据国家对农药产业的调整战略，公司管理层从长远考虑，以“绿色化工”为目标，大力发展绿色农药剂型作为公司未来发展新的增长点。
预计公司将以草甘膦、毒死蜱制剂为发展方向，剂型包括胺盐、颗粒剂、水剂为主，形成草甘膦制剂规模10 多万吨，毒死蜱7000 吨规模。
农业部、工业和信息化部联合发布第1158 号公告，自2 月25 日起，停止批准有效成分含量低于30%的草甘膦水剂登记。对于已取得农药田间试验批准证书和已批准登记的草甘膦水剂，其有效成分含量低于30%的，应当在2009 年12 月31 日前进行有效成分含量变更。
这意味着，从2010 年起，占草甘膦市场近九成的10%草甘膦将退出农药市场，高含量产品面临前所未有的市场机遇。受益于这一行业政策，公司30%、40%及其他高含量制剂将