BT业务的投融资要点及解决方案探析
韩莉 童小兵
摘要：BT投融资模式作为一种新颖的项目运作模式，在为国家加快基础设施建设以及为投资方拓展新的业务及利润空间诸方面发挥了积极作用。本文对投资方运作BT 业务的投融资要点及风险管理进行了阐述和剖析，对社会投资人具有一定的借鉴意义。
关键词：BT模式 回购 收益 风险
一、引言
上世纪九十年代以来，国内各地政府大力开展基础设施投融资创新实践，积极引进社会资本参与基础设施投资建设。2003年，建设部发布30号文《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》，明确“鼓励有投融资能力的工程总承包企业，对具备条件的工程项目，根据业主的要求，按照建设—转让（BT）、建设—经营—转让（BOT）、建设—拥有—经营（BOO）、建设—拥有—经营—转让（BOOT）等方式组织实施。”
在上述政策背景下，社会投资人以BT模式参与基础设施项目的案例大量涌现，这导致一方面BT业务的利润空间逐渐被众多建筑业投资商所认识，从事该业务的建筑类企业及社会投资商日益增多，由此导致BT业务的竞争日趋激烈。另一方面BT业务模式渐趋完善，地方政府对BT模式的运作经验日益成熟，从而对BT业务的投资条件也日渐苛刻。上述两方面导致目前BT业务的利润渐趋薄弱，投资人在BT业务领域的拓展也面临着新的挑战。
与此同时，由于目前整个行业对BT模式的认识不够，尤其是有关立法工作尚处于探索阶段，致使诸多问题无据可依，BT模式频频被滥用。有的以BT之名行垫资之实；有的仅有招标单位自身出具的还款承诺而无任何实质性担保；有的在用地、立项、规划等方面明显违反基本建设程序等，诸如此类的不规范行为给介入BT项目的投资人带来了较大的风险。
面临着BT业务市场竞争激烈、利润空间日益缩小的新形势下，如何继续保持BT业务对企业投资收益的推动力，如何提高BT业务市场的竞争力，就成为投资人面临的日益迫切的重要课题。有鉴于此，本文在对以往众多BT项目运作
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经验总结的基础上，将针对BT业务开拓过程中的投融资要点提出解决方案，以期起到抛砖引玉之作用。
二、BT模式介绍
（一）BT模式含义
“ＢＴ” 是英文“BUILD”和“TRANSFER”的缩写，中文的广义解释系指一个项目完整的融资、建设、移交、回购全过程。采用BT模式投资、建设基础设施项目，可提高回购方原有资金的使用效率、降低短期资金压力，是政府挖掘自身资源、拓展融资方式、高效引入社会资本带动非经营性基础设施建设的一种有效途径。
BT项目完整的业务流程是：回购方（政府或政府下属的公司）完成项目立项、筹划报批等前期工作后，通过招标或议标方式选择投资方，与其签订BT投资合同。投资方组建的BT项目公司负责项目的投融资及建设管理，并承担建设期间的风险。项目竣工验收合格后，投资方将项目移交给回购方后，回购方按约定总价分期偿还建设成本及资金占用成本。 （二）BT业务投资要素
一个BT项目涉及到多个投资要素，也是关系到BT项目投资效益和风险的关键，主要包括以下四项。
1、回购基数：回购基数的确定方式一般有两种，第一种为包干确定回购基数，即由双方共同认可的工可估算、初步设计概算批复值包干确定；第二种为按实发生确定回购基数，即项目竣工验收合格后，以投资方与回购方双方认可的有资质的中介机构审计的最终投资额为准。
2、投资收益率：投资年收益率即资金占用成本，相当于投资方投资于项目建设的资金在建设期及回购期的利息。
3、回购方式：包括回购年限及回购款开始支付日，由回购方和投资方根据项目的实际情况来设定。
4、担保方式：系指回购方为保证回购期内按合同的约定向投资方支付本金和利息而提供的保证。 （三）BT项目收益来源
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一般地，BT项目中，项目公司的收益主要来自以下三个方面：
1、建设成本结余收益：在保证工程进度和质量的前提下，通过施工单位施工让利的建设费用是项目公司的直接投资收益，属于项目公司的主营业务收入。
2、投资收益：项目公司投入的资本金可从每期支付的回购款中获得投资回报，BT项目的资本金内部收益率一般高于同期银行贷款利率。
3、财务收益：回购款中也包含了项目公司贷款投资部分的投资回报，一般BT项目全部投资的资本金内部收益率高于同期贷款利率，因而贷款部分也生成了财务收益。
三、BT业务投资要点及解决方案
BT项目公司作为自主经营、自负盈亏的经济实体，追求的是投资利益最大化。因此，项目公司成立前后，就应结合项目各阶段的具体情况，根据投资、融资、建设管理的要求，在向回购方争取优惠投资条件的同时，通过科学管理，取得最大化的投资回报。
BT项目投资收益的影响因素主要包括回购基数、回购方式、投资收益率及税收政策，也是BT业务的投资要点。 （一）BT项目各阶段工作重点
一个完整的BT项目可分为投资决策期、合同谈判期、项目建设期、回购期四个阶段，投资商在不同的阶段有不同的工作重点。BT业务各阶段的投资及风险管理重点见表1。
1、投资决策期间，投资方应对项目的合规性、回购方信誉、当地经济发展水平以及财政实力进行调研，此外还需就回购基数、回购方式和期限等BT项目要素与回购方进行沟通。在此基础上对项目的投资收益和风险进行初步评估。
2、合同谈判期间，投资方与回购方就项目的投资细节进行充分的沟通和协商，包括BT投资要素以及担保措施等，并最终形成BT合同文本。
3、项目建设期，在保持工程质量、进度和安全的前提下，应着重抓投资控制，减少造价风险。
4、回购期，主要做好回购款的催收工作。
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表1 BT业务投资收益及风险控制重点
收益层面 阶段 BT要素 决策期 谈判期 建设期 回购期 ★ ★ 造价控制 税收政策 ★ ★ ★ 合规性 ★ 回购风险 造价风险 利率风险 ★ ★ ★ ★ ★ ★ ★ 风险因素 （二）投资要点及解决方案 1、回购基数
对于以包干方式确定回购基数的BT业务，因为回购基数事先确定，因此实际工程造价的大小直接关系到投资方的投资收益。投资方可从以下三方面加强投资控制。
⑴ 加强对项目建设过程中对于可能会增加工程量的设计变更及变更设计要严加审核。
⑵ 对项目管理代理单位实施投资控制奖罚制度，在保证工程质量安全及进度的前提下，代建方如能节约投资，则按节约部分投资的一定比例给与奖励；反之则给与惩罚。
⑶ 在确保工程质量的前提下，通过最低价中标的公开招标的方式选择施工承包商，以尽量提高工程建设成本结余的收益。同时尽可能采用总价合同的方式进行招标，以降低由于设计变更而增加合同造价的风险。
2、回购方式
因为BT业务的利润主要来源于建设期，而且政府官员的换届可能会对回购款产生不良影响，另外较短的回购期有利于投资方的现金流及资金安排，因此 回购期限越短越好。在具体的BT项目谈判过程中，应尽量争取较短的回购期限。另外，资金占用成本也是影响投资收益的重要因素，应争取从资金到位之日起开始计息。
3、投资收益率
如投资方仅承担项目的工程费，则可考虑参考同期银行贷款利率。如果投资方还承担与工程费相配比的前期费，则收益率应在同期银行贷款利率基础上上浮
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若干个点。另外，回购期内若中国人民银行同期银行贷款利率发生变化，则投资收益率应在变化之日起按相同调整幅度作调整，以规避利率浮动风险。
4、税收政策
税收政策也是关系到BT业务投资收益的重要因素，如果在当地注册项目公司，在项目谈判前期，投资方就应该与项目所在地税务部门进行沟通，明确项目公司营业税的缴纳方式，并积极获得当地政府部门的支持，力争取得所得税优惠政策。例如在上海地区，对于投资政府项目而成立的项目公司，已基本明确按照投资额与施工单位总承包额之间的差额缴纳5.55%的营业税。如果当地没有优惠政策而投资方所在地有优惠政策，可以利用投资方现有的项目投资公司对BT项目进行建设管理。
四、BT项目的风险管理
由前所述，由于目前整个行业对BT模式的认识不够，有关立法工作尚处于空白期，致使诸多问题无据可依，其间蕴含的风险投资商不得不考虑。投资商可从以下几方面加强BT项目的风险管理。 （一）项目合规性风险管理
项目合规性是BT项目的基本前提。为了保证BT项目合规性，投资方应积极开展对BT项目的调查，深入分析相关招标文件以确定BT项目真伪，防范假BT模式可能带来的风险。
1、加强对项目合法性的审查
对项目的立项、项目投资规模与建设内容、项目资金筹措、项目资金来源与保证等进行审查，要有人大或政府有关议案的决议、文件，使得从立法与行政程序上将项目纳入重大财政性投资与政府采购的正常秩序之中，从而保证从形式到内容具有合法性。此外，还应有回购方上级政府对项目采用BT方式建设的认可文件。
2、及时纠正有关部门的错误做法
对于实践中有关部门由于对BT模式不了解，仍按一般工程承包办理相应手续的做法应主动要求纠正，以避免该类登记方式不当，降低对投资人的保护力度，加大投资风险。 （二）回购风险管理
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