平安财富·淡水泉成长一期 深国投·朱雀1期 粤财信托·合赢 深国投·武当1期 粤财信托·新价值 粤财信托·新价值3期 2007-9-6 2007-9-17 2007-10-9 1Page 6 0.65 0.00 -0.09 0.72 0.67 0.47 0.00 -0.12 0.59 0.21 1.33 0.00 -0.01 0.95 0.74 2007-11-12 0.46 0.01 -0.05 0.86 0.15 2007-11-15 1.42 0.00 -0.14 0.60 0.63 2008-2-15 1.38 0.00 0.64 0.01 0.72
从
看，最大的是新价值公司旗下的两只产品：粤财信托·新价值和粤
财信托·新价值3期；粤财信托·合赢、北京信托·云程泰增值、平安财富·淡水泉成长一期、深国投·明达次之，说明这几只产品的投资风格较为积极。深国投·朱雀1期、深国投·武当1期、中国龙增长这几只产品的积极性处于一般水平，风格较为稳健。星石投资的深国投·星石1期最小，投资风格相对较为保守。
从
看，大于0的产品有两个：粤财信托·新价值3期、深国投·星石
1期，偏向于投资价值型股票；其他八个产品皆小于0，偏向于投资成长型股票，按成长性特征减弱趋势排序，北京信托·云程泰增值、深国投·明达、中国龙增长、粤财信托·新价值、深国投·朱雀1期、平安财富·淡水泉成长一期、深国投·武当1期、粤财信托·合赢。
表2：产品风格划分 基金 产品名称 经理 操作 风格 持股 风格 我们秉承积极型的价值投资理念，用产业资本的眼光探寻深国投·明达 刘明达 偏积极 成长 资本市场的价值，相对长期持有最卓越的、最有潜力的领袖型企业，分享企业持续高成长带来的收益。投资风格：“稳健、积极、集中、长期” 。 中国龙拥有典型的左侧交易风格，如果对持有的标的有信心，会采取越跌越买的操作。稳定增长也符合了云南信托中国龙增长 王庆华 稳健 成长 考核基金经理业绩的两个关键词：“绝对正收益”和“前1/3”。中国龙增长产品设计为激进风格、投资成长性较高的股票。 中国私募界最为鲜明的风格，银行热爱的风格，始终一贯坚持保守的风格。星石并无“止损铁律”，但是制定了严格深国投·星石1期 江晖 保守 价值 的风险控制目标及覆盖各个环节的风控流程，考核员工的首要标准就是风控目标。实际效果，任意连续6个月下跌风险-2.93%。 在投资方法上来看，尽管魏上云称自己为“理性投资”，北京信托·云程泰增值 魏上云 偏积极 成长 以区别于价值投资，但这实际上仅仅是价值投资的修正。魏上云不是一个擅长于判断市场和趋势的选手，他仍然是一个价值型选手。他的理想是买到“便宜的成长股”，但事前划分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ~ 6 ~ 融智评级 专业专注
1Page 7 何时才是真正的便宜，何时进场才能捡到便宜，又在哪一个价格高点退场，恐怕是最难把握的事情。 淡水泉信奉“逆向投资”，认为股票市场中情绪聚集的地平安财富·淡水泉成长一期 方不容易找到好的投资标的，公司团队更喜欢在被市场赵军 偏积极 平衡 “忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，越是不被看好的投资，公司越是加强对其基本面的研究，以期先于市场发现投资机会。 保守：坚持价值投资，坚持有所取舍。朱雀投资坚持投资深国投·朱雀1期 李华轮 稳健 平衡 过程中的保守，一方面要发现和守望投资目标的真正内在价值，另一方面要学会如何取舍。同时，保守不仅体现在投资方面，还贯穿在朱雀的管理、制度和文化等各个方面。 公司遵循“研究发现价值，策略优化回报”的投资理念，深粤财信托·合赢 曾昭雄 积极 平衡 入企业研究，挖掘企业内在价值。曾昭雄：我们是价值投资，买一个股票，要看到公司未来三年的增长，平均持股周期在半年以上。 要做研究驱动型的投资，使武当资产成为中国最值得信赖的资产托付台。我们的策略在私募里面是属于比较全面的，是能攻善守型的；守的时候，风险能够控制好，攻的深国投·武当1期 田荣华 稳健 平衡 时候，一点都不含糊。武当的投资风格是稳健偏积极的。其买卖股票的周期，是长短结合的，持股周期长则三个季度，短则一个季度。武当的投资风格追求稳健增长，同时注重风险控制。 粤财信托·新价值 陈延泰 积极 平衡 新价值产品整体风格比较激进，市场下跌时承担较大风险，但市场强势上涨时也能把握投资机会取得较高收益。新价值1期是高收益、波动性较高，收益稳定性较弱，而粤财信托·新价值3期 黄云轩 积极 价值 新价值3期是高收益、波动性较低，收益稳定性较好，两个产品都比较擅长上涨市和震荡市，下跌市中表现中等。
4. 结论
RBSA法应用于阳光私募产品风格划分的实证结果与产品实际情况基本符合。但回归模型拟合度普遍不高，均低于75%，最低为15%（武当1期）。所有样本的回归系数
均显著大于0，说明作为追求绝对收益的阳光
私募来说，在操作风格上都是比较积极的，最稳健甚至保守的是星石1期。80%样本的回归系数小于0，偏向于按成长性选股，但在价值、成长选股倾向在统计意义上不显著。
该模型对私募产品风格划分的区分度不高，如果按回归系数为正（或为
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1Page 8 负）的显著程度来划分，所有样本均属于积极平衡型产品，不能体现不同产品操作风格的积极程度，以及不同的选股风格。
如何选择合适的风格指数也是提高模型有效性的要素之一。本研究采用MSCI风格指数，而价值和成长指数序列存在较高相关性（0.8以上），这也在一定程度上降低了模型的有效性。
所以，本研究也仅是对RBSA法应用在阳光私募产品的一次尝试，其真正的有效性有待更多深入、细致的研究。划分产品风格，最好须结合私募公司的定性考察，如公司投资理念、基金经理投资风格，以及产品历史业绩的基本风格等不同方面来分析，模型只能作为辅助工具。
公司简介
深圳市融智投资顾问有限责任公司，成立于2004年，注册资金1668万元，是一家专注于提供私募基金信息、私募基金评级的第三方机构及私募基金销售服务商。公司作为独立的第三方私募评级机构，专注于私募特别是阳光私募产品的研究，收集了全国最齐全的私募产品，以客观、科学、专业的态度进行评级，保证评级结果的真实性、客观性、权威性。
公司通过三年多来对全国发行的阳光私募产品进行评级，从中不断精心挑选优秀的私募产品，为投资人建立最优的私募基金投资组合，同时对私募进行持续监督，保证其诚信经营，维护投资者的利益。
公司依托自身的评级、研究优势和强大的私募界人脉资源，在全国率先发行 “融智私募基金组合宝集合资金信托计划”（TOT，信托中的信托）。TOT针对不同风格投资人的需求，建立相应的私募基金组合，具有组合投资、分散风险、双重优选、绝对收益的特点。
公司建立了一套成熟高效的风险控制、研究支持、运作保障、市场拓展和客户服务体系，为公司投资管理运作提供了强大的支持。
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1Page 9 作者简介
彭丽娜，湖南大学数理统计硕士，3年基金研究经验；曾先后任职于晨星资讯有限公司金融产品部，大赢家网络有限公司金融工程部，主要从事全球基金数据分析、股票投资组合模型研究，对国内外基金研究方法有深刻理解。现任融智投资高级研究员，致力于中国阳光私募基金的评级体系研究。
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