图1-资本结构图
100??p`h.71f.39d.56%流动负债合计非流动负债合计50@0%3.08(.21%4.24).37%3.801.64%所有者权益合计20%0 0920102011
由表2和图1看出，2009年到2011年，伊利的主要资本来源是负债筹资，尤其是流动负债，而且流动负债中经营性负债占最大部分。从表1中的流动负债构成来看，主要是短期借款、应付账款及预收账款。这种筹资结构与伊利的经营周期短，资产流动快的经营特点也正好吻合。
从图一可以看出，2009年到2011年，伊利在逐渐调整权益资本与债务资本的比重，但负债筹资依然占主导。该种资本结构尽管能为企业带来较低的资本成本，但稳定性较差，财务风险较大。
图2-流动资产及流动负债比较
80.00p.00`.00P.00h.71f.39d.56Q.94I.20C.79%流动资产合计流动负债合计流动负债合计40.000.00 .00.00%0.00 0920102011
如上图所示，2009年到2011年，伊利的流动负债始终大于流动资产，表明流动负债不仅提供企业日常运营资本，还支撑着企业部分的长期资产资金需求。反映出企业采用的
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是风险型的资本运营策略。从流动负债的比率变动可以看出，伊利在逐渐调整这一策略。
通过对伊利2009年到2011年资产负债表的结构分析，可以看出：资产的流动性有下降的趋势，主要是因为公司将经营活动产生的现金流用于新建项目投资，致使货币资金减少，而非流动资产增加；负债筹资，尤其是流动负债，是公司的主要资金来源。这种筹资方式尽管使筹资成本大大降低，但也带来很大的财务风险；另外，伊利采用的是风险型的资本运营策略，流动负债远高于流动资产。
（二） 盈利能力分析
表3-利润表结构表
项目 其中：主营业务收入 2009 绝对额 2010 2011 37,265,512,526 35,959,190,703 26,485,666,175 232,922,279 7,290,955,387 1,970,693,655 -49,159,439 28,112,646 253,824,701 1,746,006,246 421,321,006 30,911,032 2,136,416,220 303,978,871 1,832,437,349 2009 99.53% 97.33% 64.87% 0.45% 26.71% 4.90% 0.09% 0.32% 0.06% 2.74% 0.86% 0.26% 3.34% 0.60% 2.74% 百分比 2010 99.60% 98.00% 69.73% 0.30% 22.95% 5.13% -0.07% -0.03% 0.04% 2.04% 1.02% 0.18% 2.88% 0.20% 2.68% 2011 99.50% 96.02% 70.72% 0.62% 19.47% 5.26% 37,451,372,249 100.00% 100.00% 100.00% 增长率 2010 21.96% 21.96% 22.80% 31.11% -19.34% 4.79% 27.70% 2011 26.25% 26.25% 23.69% 28.03% 165.33% 7.11% 29.58% 137.40% 一、营业总收入 24,323,547,500 29,664,987,261 24,208,224,758 29,545,200,013 二、营业总成本 23,673,259,054 29,071,066,844 其中：营业成本 15,778,073,723 20,686,308,840 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额） 减：所得税费用 五、净利润 6,496,091,519 1,190,963,078 22,402,706 76,895,264 15,125,116 665,413,562 209,232,829 62,769,541 811,876,850 146,608,522 665,268,328 6,807,067,269 1,520,809,073 -20,707,549 -10,195,677 11,767,495 605,687,911 302,361,422 54,425,773 853,623,560 57,860,825 795,762,735 108,832,765 87,784,887 -0.13% -192.43% 0.68% 4.66% 1.12% 0.08% 5.70% 0.81% 4.89% 0.08% -113.26% -375.73% -22.20% 2057.00% -8.98% 44.51% -13.29% 5.14% -60.53% 19.62% 188.27% 39.34% -43.21% 150.28% 425.36% 130.27%
从表3来看：就收入项目而言，主营业务收入占营业总收入的比重始终在99%，投资收益及营业外收入占总收入的比重都较低，表明公司的主营业务突出；就成本项目而言，营业总成本主要由营业成本和销售费用构成。从2009年到2011年，营业成本占总收入的比重逐步上升，而销售费用占总收入的比重呈下降的趋势。2010年净利润的增长率与营业收入的增长率基本一致，但2011年在收入的增长率为26.25%的情况下，净利率的增长率达到130.27%，原因将在后面进一步分析。总体上看，利润表结构合理。下面将对利润表进行进一步的分析。
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图3主营业务收入增长趋势图
主营业务收入40,000,000,000.0035,000,000,000.0030,000,000,000.0025,000,000,000.0020,000,000,000.0015,000,000,000.0010,000,000,000.005,000,000,000.000.00200920102011混合饲料奶粉及奶制品冷饮产品系列液体乳主营业务收入增长幅度
表4各产品系列占主营业务收入比例及毛利率 产品 液体乳 冷饮产品系列 奶粉及奶制品 混合饲料 合计
由以上图表可以看出，伊利的主营业务收入逐年递增，且增长幅度有所上升。从产品构成来看，三年来企业的产品比重有所调整。液体乳始终是公司最主要的产品类型，且占收入的比重有逐年上升的趋势；冷饮产品系列和混合饲料的比重有下降趋势。从贡献毛利率来看，奶粉及奶制品的毛利率最高，冷饮产品次之。总体而言，公司的销售额逐年增长，市场逐步扩展；总毛利率呈逐年下降的趋势。这可能是由于原材料价格上涨以及行业的竞争加剧，企业的利润空间在逐年下降。需要进一步进行分析。
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占主营业务收入比 2011 72% 11% 15% 1% 100% 2010 71% 12% 16% 1% 100% 2009 68% 13% 16% 2% 100% 2011 26.53% 29.81% 42.59% 13.66% 29.17% 毛利率 2010 28.80% 29.15% 38.98% 12.42% 30.22% 2009 34.08% 33.66% 42.25% 17.42% 35.07%
图4 利润表主要比率比较
比率比较35.000.00%.00 .001.11".05.42.49.40.95%4.79%0.20(.03&.13.00.00%5.00%9.80%7.11%0.00 09主营业务收入增长率营业成本增长率2010销售费用增长率2011广告宣传费占主营收入比
通过项目增长率比较，发现该公司主营业务收入增长率稳步上升，营业成本在2010年增长较快，而销售费用增长率远低于销售额增长率，广告宣传费占主营业务收入的比重逐年下降，表明随着公司品牌知名度的提升，公司在市场营销方面的投入开始减少，公司销售费用的使用效率提高。2011年销售费用占主营业务收入的比重下降了3.47个百分点，为公司营业利润贡献12.95亿，占营业利润总额的74%，占净利润的70.69%。
其他关于盈利能力的分析，详见杜邦综合分析。
（三）资产运营能力分析
表5资产周转率主要指标 指标 2011 伊利 2010 2009 年均 2011 光明 2010 2009 年均 应收账款周转率 139.10 124.85 117.23 127.06 11.23 12.90 14.58 12.90 存货周转率 总资产周转率
伊利总资产周转率及存货周转率近三年基本保持稳定，应收账款周转率逐年提高，表明公司的收账期缩短。与光明相比，存货周转率基本相同，总资产周转率略胜一筹，应收账款年均周转率几乎是光明的10倍，表明伊利对经销商的议价能力较强，收入中的现金含量较高，资产运营能力较强。
伊利与光明经营周期及现金周期比较（左边伊利，右边光明）
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8.99 2.12 9.36 2.08 8.18 1.95 8.84 2.05 8.24 1.77 9.47 1.90 8.81 1.95 8.84 1.87
图5 伊利—光明经营周期及现金周期比较图
100.00 80.00 60.00 42.63 41.34 47.08 21.39 20.00 0.00 -20.00 -40.00 经营周期现金周期4.43 10.26 75.75 65.92 65.55 40.00 20.35 201120102009-12.30 -20.53 201120102009
由以上图示可以看出，与光明相比，伊利的经营周期和现金周期都明显比光明的短，2011年光明的经营周期是伊利的1.5倍；就现金周期而言，伊利2010年和2011年的现金周期都为负数，表明伊利的应付账款不仅可以支持日常周转所需头寸，而且有剩余，伊利可以利用应付账款进行再投资。伊利的资产运营能力很强。
（四）偿债能力分析 表6偿债能力主要指标 指标 流动比率 速动比率 资产负债率
伊利的流动比率及速动比率相比光明都较小，表明其短期偿债能力相对较弱；资产负债率都相对较高，表明公司的长期偿债能力也较弱。总体而言，较高的负债水平一方面说明公司的财务杠杆利用较好，能提高公司的权益净利率，一方面也体现出公司的财务风险较大，公司的资金链比较紧张。
（五）现金流量状况分析 1． 现金流量结构分析
表7伊利2011年度现金流量结构分析表
项目 一、经营活动现金流入小计 10
伊利 2011 0.68 0.42 68.36% 2010 0.74 0.49 70.63% 2009 0.76 0.55 71.79% 2011 0.98 0.69 61.56% 光明 2010 1.21 0.90 55.03% 2009 1.23 0.93 46.69% 金额（元） 总体结构 分项结构 45,236,583,963.09 91.00%