资金成本在长期投资决策中的合理运用

　　资金成本是长期投资决策中的一个重要评估参数。在净现值法下，以资金成本作为贴现率对投资方案的现金净流量进行贴现，根据贴现值的正负判断投资是否可行；在内含报酬率法下，将投资方案的内含报酬率与资金成本进行比较，以选择最优投资方案。按照现行《财务管理》教材介绍的长期投资决策方法，当企业长期投资的资金来源不同时，应按照各项资金来源的成本及其在投资总额中所占的比重计算加权平均，然后根据加权平均资金成本进行投资决策。
　　加权平均 某项资金来源在投资 该项资金来源
　　=Σ（ 　× 　　　 ）
　　资金成本 总额中所占的比重 的个别资金成本
　　例1：设长城公司拟投资建设C项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。股东期望的投资报酬率为40%，借款利率为10%.项目建设期为0，生产经营期为10年。每年现金净流量为285万元。试对该投资项目的可行性作出决策。
　　加权平均 500 500
　　= ×10% + ×40% = 25%
　　资金成本 1000 1000
　　净现值（C）= 285×（P/A，25%，10）- 1000
　　= 285×3.571 - 1000= 17.74（万元）
　　根据285×（P/A，r，10）= 1000，（P/A r，10）= 3.509，求得项目的内含报酬率r = 25.68%.
　　根据以上计算结果，C项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。
　　笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下：
　　[例2]设上例长城公司的C项目系由A、B两个配套项目构成，A项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；B项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。试分别对A、B项目的可行性作出决策判断。
　　净现值（A）= 80×（P/A，10%，10）- 500
　　= 80×6.145-500
　　= -8.4（万元）
　　净现值（B）= 205 ×（P/A，40%，10）- 500
　　= 205 × 2.414 - 500
　　= -5.13（万元）
　　500
　　根据（P/A，r，10）= = 6.250，求得A项目的内含报酬率r = 9.62%；
　　80
　　500
　　根据（P/A，r，10）= = 2.439，求得B项目的内含报酬率r= 39.59%.
　　205
　　根据以上计算结果可知，A、B两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故A、B两个投资项目都不可行。这与例1的结论正好相反。
　　表1 投资项目决策分析表 单位：万元
　　项 目 A项目 B项目 C项目
　　投 资 总 额 500 500 1000
　　建 设 期 （年） 0 0 0
　　生产经营期（年） 10 10 10
　　资 金 成 本 10% 40% 25%
　　每年现金净流量 80 205 285
　　净 现 值 -8.4 -5.13 17.74
　　内 含 报 酬 率 9.62% 39.59% 25.68%
　　可 行 性 决 策 不可行 不可行 可行
　　为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢？笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。资金成本是按年计算的每期用资费用（不考虑筹资费用）与所筹资金总额之间的比率。在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。