我国推出国债期货的基本条件与风险分析(3)

　　进行国债期货交易的目的是为了稳定所持债券头寸的未来收益
　　利率市场化的直接结果是利率的波动将变得频繁，进而导致利率风险敞口扩大，利率相关证券持有者的未来收益不稳定。利用国债期货规避利率风险，最基本的做法是在期货市场上作一笔与现货市场数量相等、合约标的尽可能相同而交易方向相反的国债期货交易，到期时再对所持国债期货头寸进行对冲平仓，使现货市场与期货市场综合盈亏状况为零，套期保值的目的即达到。从套期保值的目的出发，进行国债期货交易的目的是为了稳定所持债券头寸的未来收益。因此，无论将来利率上升还是下降，套期保值者的效用应该保持不变（这里的效用可以用财富状况来衡量）。
　　在我国，规避利率风险存在现实的需求。如2004年10月29日，中国人民银行宣布上调金融机构存贷基准利率，债券市场应声而下，其原因在于我国至今尚未推出真正意义上的市场做空机制，债券市场在缺乏充足的避险工具情况下利率风险凸现。近几年来，央行对具体利率水平的调整固然重要，但更重要的是其向市场传达了利率结构调整和利率市场化的信息。在这种情况下，国债期货的推出越来越显示出其必要性。
　　1997年以后，国债发行规模一直保持较高水平
　　2.国债现货市场的发展与完善。任何期货市场的发展都要以现货市场为依托。国债期货的推出必须建立在国债现货市场发展与完善的基础上。关于我国国债现货市场的发展状况，可以从国债发行规模和期限结构、国债可流通比例与交易规模、国债持有结构等几个方面进行分析。
　　首先，从国债发行规模上看，自1981年恢复国债发行以来，我国国债的发行规模呈稳步增长趋势，特别是1997年以后，国债发行规模一直保持较高水平（见表1、表2）。随着GDP增长，国债余额占GDP比重会以2倍以上速度增长。
　　表1　中国国债发行情况　　（单位：亿元）
　　年份  实际发行数  期限（年）  余额（亿元）  国债余额/GDP
　　1997  2412        2—10     5548        7.5%
　　1998  3808.7      3—10     7766        9.9%
　　1999  4015        3—10     10524       12.8%
　　2000  4657        1—10     13674       15.36%
　　2001  4884        3—20     15618       16.3%
　　2002  5934.3      3—30     19336       18.9%
　　2003  6280.1      0.3—20   —          —
　　2004  6924        —        —          —
　　资料来源：《中国人民银行统计季报》、《金融市场统计月报》1997—2003年。
　　表2　1997—2004年中国GDP增长率 年份       1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004