图8：M2同比增速与货币乘数
资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所
2. 信贷规模有望回升 2012年前两个月，金融机构新增人民币贷款分别为7381亿元和7107亿元，累计略低于2011年同期水平，也低于市场预期；贷款余额月同比增速保持在15%的水平，保持了2010以来的缓慢持续下降的水平。随着春节后企业开工、融资平台贷款相关政策明朗，信贷需求会有所恢复。当前流动性宽松带来的存款较快增加，银行信贷供给能力将增强；同时，银行业信贷额度按季分配和全年安排方式，将给未来几个月银行放贷带来动力。预计全年新增贷款在8万亿元左右，社会融资总量14.5万亿元，与2010年基本持平，比2011年增加1.7万亿元左右。
（二）金融市场总体回暖，人民币汇率波动加大
1. 市场资金面宽松，Shibor利率显著回落
受经济增速放缓、存款准备金下调及春节后资金回流等因素的影响，货币市场流动性相对宽松，银行间市场中长期利率总体呈下行态势（图9）。2月份银行间同业拆借月加权平均利率为3.38%，比1月份回落近1个百分点，低于2011年最高月份（6月4.56%）1.18个百分点。从发展趋势看，2月份CPI同比增长3.2%，显示通胀已重回“3”时代，预计未来一段时间物价还将保持较低水平，这为货币政策预调微调提供了更多的操作空间。因此，未来一段时间，市场资金面还将延续宽松的局面。
图9：银行间市场隔夜和3月回购拆借利率走势
资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所
2. 证券市场震荡上行 为保持经济平稳增长，上半年存款准备金率仍有下调空间，中长期流动性将大为改善，对债券市场形成利好（图10）。另外，受货币政策稳中有松、养老金入市以及证券制度改革等利好政策影响，A股市场也出现了难得的反弹行情（图11），随着通胀下行、流动性逐渐宽松，2012年股票市场震荡上行概率较大。
图10：债券指数走势图 图11：上证指数k线图
资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所
3. 人民币汇率波动加大
自3月份以来的短短10个交易日中，有3个交易日人民币汇率中间价波幅超过100个基点，而2月份，人民币汇率中间价的每日波动均不超过100个基点，表明近期人民币对美元汇率的波动幅度明显加大。此外，数据显示，2月10日人民币对美元汇率中间价为6.2937元，突破6.30关口，升值至1994年人民币汇改以来的新高。但由于近期美元对一篮子货币上涨趋势明显，加之中国出口疲软、贸易盈余减少，2月份以来，人民币对美元汇率在回落中波动（图12）。随着人民币汇率向均衡水平逼近和波动范围的放宽，人民币汇率双向波动或将成为常态，这将对对外贸易、资本流动和货币政策产生重要影响。但从中长期来看，由于中国在全球经济体中实力的不断上升，人民币仍将处于上升通道中，只是升值的幅度会有所放缓。
图12：美元兑人民币汇率走势图
资料来源：Wind资讯，中国银行国际金融研究所
三、当前中国经济运行中需要关注的热点问题
当前中国经济运行中的风险点主要集中在四个方面，一是产能过剩问题；二是外汇占款问题；三是信贷增速问题；四是房地产调整问题。
（一）产能过剩问题日益凸显
所谓产能过剩①是指以固定资本、劳动力、原材料等要素投入在一定技术水平下的最佳产出，超过了由市场需求决定的实际产量的一种状态。产能过剩是一个相对的概念，产能是否过剩，不能只看生产能力和可能的总供给量，更重要的是看有多少需求。近些年来，我国投资高增长在拉动经济当期增长的同时，也使产能急剧扩张，为今后产能过剩埋下了潜在隐患。事实确实如此，随着去年经济增长不断放缓，我国产能过剩问题再次凸显，主要表现在：
一是一些行业产品价格大跌，效益大幅滑波。随着经济回落、需求萎缩，部分行业价格大幅下跌，以钢材、水泥、铁矿石、煤炭等最为典型。有关研究表明，2011年中国国内粗钢需求量约为6.60亿吨，而国内粗钢产能估计高达7.70亿吨，产能过剩导致铁矿石和钢材价格不断下跌，比如中国铁矿石价格指数从2011年9月份的596点左右降为当前的484点，钢材综合价格指数由当时的135点降为目前的120点（图13）。产能过剩不断凸显，导致工业效益不断下滑，工业企业利润由2011年年初的增长35%左右一路下滑到12月的25%，①目前，我国还没有建立对产能过剩定性、定量的科学评价标准。欧美等国家一般用产能利用率或设备利用率作为产能是否过剩的评价指标。设备利用率的正常值在79%-83%之间，超过90%则认为产能不够，有超设备能力发挥现象。若设备开工低于79%，则说明可能存在产能过剩的现象。
如果剔除垄断性行业的巨额利润，其他行业利润增幅则更慢，有些行业甚至为负增长。
图13：钢材和铁矿石价格指数
数据来源：Wind，基准1994年4月=100
二是产销率下降，企业库存增加。截止2011年12月末，我国工业企业产成品资金占用达到2.8万亿元，比年初增加了0.6万亿元。以水泥行业为例，到2011年12月末，重点建材企业水泥库存达到了1042万吨，同比上升达20.3%，水泥过剩量空前增大。1月末，全国重点发电企业存煤8078万吨，可用22天；2月21日，秦皇岛港存煤达到822万吨，创历史新高；2011年全国大型煤炭企业应收账款达到1650多亿元。
三是亏损企业亏损额增加。从2011年以来，工业企业亏损额不断增加，2月份亏损总额仅为855亿元，而到12月增加到4064亿元，增长了近5倍。
这些数据无疑表明，随着经济的不断放缓，我国产能过剩问题正在不断凸显，这不论对短期还是长期、宏观还是微观经济运行都将产生重大影响。从微观层面看，产能过剩将直接导致企业开工和产能利用不足，造成经济资源浪费，降低企业生产经营效率。从宏观层面来看，许多行业产能过剩，将导致物价总水平明显下降，形成很强的通缩压力；将使企业投资预期和居民消费预期下降，经济增长面临越来越明显的下调压力；将可能导致银行不良资产增加，金融风险加大。尽管这些负面影响尚未完全显现，但针对这一问题，应当未雨绸缪，提前做出应对预案，防患于未然。
（二）外汇占款增量变化的原因及其后果 央行近日公布的数据显示，今年1月份我国新增外汇占款1409亿元，但2月份增量又再次下降为251亿元，市场对2012年外汇占款的规模增长非常关注。一般预计，今年外汇占款增长规模在2万亿元左右，明显低于过去几年年均3万亿元的水平。而在去年第4季度，外汇占款甚至出现了负增长。