２００９年１月第１８卷第１期
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美国次贷危机的成因及其对国际金融秩序的影响
．潘锐
（复旦大学美国研究中心，上海２００４３３）
【摘要】美国次贷危机起源于房地产泡沫的破裂，金融创新形成的多重利益链条使次贷危机深化，金融全球化则是次贷危机国际传导的背景条件。次贷危机引发的全球金融动荡动摇了美国的金融霸权。国际金融力量对比正在发生深刻的变化。全球金融版图面临重绘的可能。对于中国而言，次贷危机为中国进一步融入国际金融体系提供了机遇。也带来了挑战。
【关键词】次贷；次贷危机；房地产泡沫；美元曩权；国际金融秩序；金融风暴；全球化【中图分类号】Ｆ１１３【收稿日期】２００８—１１－２１
【基金项目】美国研究国家哲学社会科学创新基地“美国国际经济政策”研究项目（０７ｒＣＺＤＯＺＳ）
上海市“浦江人才计划”费助项目
［作者简介】潘锐（１９６２一），男，江苏南京人，复旦大学美国研究中心教授，博士生导师，上海市芙国学会秘书长，博士。
［文献标识码】Ａ
【文章编号】１００３—７４１１（２００９）０１—０００３一（０９）
次贷危机是指次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。美国这场由房地产泡沫破裂引发的次贷危机，自２００＂／年４月爆发一直
延续至今并迅速蔓延，形成席卷全球的金融风暴。
次贷危机、使中国经济保持持续增长是十分必要的。
一、关国次贷危机的成因与过程
追根溯源，次贷危机起源于美国房地产市场
不断积累的资产泡沫。自２００１年到２００６年。美
国住房价格大幅上涨，而持续上涨的房价既没有
建立在住房市场的真实需求上，也没有以居民可
危机不仅使美国金融行业到了十分危险的地步，
而且引发了全球主要金融市场的持续动荡，并对
支配收入为支撑。这种繁荣是被扭曲的虚假繁荣。数据表明，美国近年来房价的增长速度远远大于居民可支配收入的增长速度。这就使资产泡
沫成为一个不争的事实，而泡沫的破裂只是迟早的事情。泡沫一旦破裂，则必然带来一系列连锁反应，直至引发危机。
美国房地产泡沫的产生首先要归因于２０００
整个国际金融体系产生了深远影响。令人忧心的是，美国次贷危机可能仅仅是冰山一角，美国实体经济发展速度明显放慢，存在着滑向衰退的危险，
而且，全球经济亦面临衰退。ＬｌＪ有鉴于此，我们认为，客观地分析美国次贷危机产生和蔓延的成因，探讨次贷危机对国际金融秩序的影响．对于应对
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万方数据
东北亚论坛２００９年第１期
年以后美联储宽松的货币政策。２００２年美国纳斯达克网络泡沫破灭后，为了刺激投资和消费，拉动美国经济增长，从２００１年１月至２００３年６月，美联储连续１３次下调联邦基金利率，使利率从
６．５％降至１％的历史最低水平，而且这一创历史
最低水平的利率一直维持了一年之久。宽松的利率政策推动了房贷需求和房价上涨，刺激了美国
房地产市场的繁荣。在长期低利率政策下，美国
人的购房热情急剧上升。与此同时，宽松的货币政策也使得银行银根松动。大量低成本的资金沉淀在银行体系，导致银行有着巨大的贷款冲动。
在获利动机驱使下，美国金融机构逐渐丧失了应
有的风险防范意识，不断降低次级抵押贷款原有
的放贷标准，导致次级抵押贷款的发放规模不断
扩大。据统计显示，到２００６年底．美国次贷规模达１．５万亿美元，其中大部分转换成债务抵押债券（ＣＤＯ）等，并将其出售给新的投资者。投资者利用它们创造出衍生产品，之后衍生产品又不断被再次打包和出售。【ｚＪ在这种情况下，美国房地产泡沫持续膨胀。
从理论上讲，这种脱离了经济和收入水平支
撑的虚假繁荣是不可能持久的，只要宏观经济形
势发生变化（如加息）或者投资者抽身离去，房地
产泡沫必将破裂。事实也确实如此。随着美国经
济的反弹和通胀压力的增大，２００４年６月到２００６年６月，美联储１７次调高联邦基金利率，将利率从１％提高到５．２５％。由于美国住房抵押贷款绝
大部分采取的是可调整利率的形式，利率的大幅
上升必然加重购房者的还贷负担。尤其重要的是，次级抵押贷款的放款对象主要是那些信用等
级低、收人证明缺失、负债较重的投机客户，他们
的还款来源本来就不是出自自身的可支配收入。
而是建立在对房价持续攀升的预期上。因为在房
地产价格看涨的情况下，借款人可以轻松出售或
者抵押房产再融资来得到流动资金以保持月供的
支付。而在美国房价持续攀升的预期下，借款人往往过高估计自己未来的还款能力。但是。自２００６年第二季度以后，美国住房市场开始大幅降
温，房价持续下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得再融资，最终导致次级抵押贷款违约
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万
方数据率大幅上升。
不仅如此，围绕次级抵押贷款还形成了二个金融创新链条：购房者向商业银行等房贷机构申请贷款，房贷机构为了提高资金周转率又将贷款卖给房利美（联邦国民抵押贷款协会）、房地美（联邦住房抵押公司）和投资银行等，后者将次级抵押贷款打包成抵押贷款支持证券（Ｍｏｒｔｇａｇｅ
Ｂａｃｋｅｄ
Ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ，ＭＢＳ），然后出售给包括商业银
行、保险公司、养老基金、对冲基金等在内的全球投资者，以转移风险。其间，保险公司，如美国国际集团等，还为这种次债提供担保。这样就“形成了—个由各类机构和个人组成的复杂利益链条，并且随着链条的不断拉长，原始的借贷关系变得越来越模糊不清，责任约束变得越来越松散，致使链条中的各个参与主体为了追求自身利益最大
化而发生了不同程度的行为异化”。Ｌ３ｊ当房价上涨时，这个利益链条很“完美”，链条上所有的参