2017年奢侈品集团LVMH行业分析报告
目 录
1、 LVMH：全球最大奢侈品集团 ................................................................................................ 7
1.1、 行业地位：奢侈品龙头地位稳固 ......................................................................................................... 7 1.2、 业务构成：5 大板块 72 品牌覆盖时尚生活方方面面 .......................................................................... 13 1.3、 业务模式：主品牌 LV 全球生产、全部直营 ........................................................................................ 15 1.4、 地域分布：欧洲、亚洲和美国是最大的市场....................................................................................... 17 1.5、 股权结构与资本回报：股权集中，股价回报超同业............................................................................ 19
2、 起源与发展：并购催生行业翘楚............................................................................................21
2.1、 起源：帝国的起步带有与生俱来的并购基因....................................................................................... 21 2.2、 发展阶段：并购带来 3 个收入增长高峰期 .......................................................................................... 23 2.3、 业绩表现：收入/净利/店铺数/店效增长，盈利性强 ............................................................................ 24
3、 业务版块剖析：以服饰业务为核心、进行并购、优化业务结构 .............................................27
3.1、 时装皮革业务：明星品牌+顶级设计师打造龙头 ................................................................................. 27
3.1.1、 行业地位：奢侈时装皮具领域龙头....................................................................................................................27
3.1.2、 品牌矩阵：层次明显重点突出................................................................................................................28 3.1.3、 服饰并购：对内增强协同效应，对外提升集团竞争地位 ............................................................................29 3.1.4、 业务优势：行业最强大设计师阵容引领时尚潮流更迭 ...............................................................................31 3.1.5、 业绩贡献：贡献集团过半利润................................................................................................................32
3.2、 珠宝钟表业务：以并购补短板............................................................................................................. 33
3.2.1、 行业地位：世界第三大珠宝钟表集团 ......................................................................................................33 3.2.2、 业务发展：三阶段并购实现从无到有、从有到精......................................................................................35 3.2.3、 业绩贡献：增势明显望成为集团第三大块业务 .........................................................................................37
3.3、 其他业务：稳定发展或逐渐弱化 ......................................................................................................... 38
3.3.1、 精品零售及其他：全渠道把控终端，全品类追逐利润 ...............................................................................38
3.3.2、 香水化妆品：创新驱动内生增长，发展节奏较为稳定 ...............................................................................41 3.3.3、 酒水：从辉煌走向平庸，弱化其集团中的地位 .........................................................................................43
4、 LVMH 的收购法则和管理经验 ...............................................................................................44
4.1、 LVMH 是时尚并购最为成功的典范 ..................................................................................................... 44
4.1.1、 收购贡献业绩增量：明星品牌为主，成长期品牌为辅 ...............................................................................45 4.1.2、 收购改善收入结构：强化时装皮具、珠宝钟表和零售/多元时尚业务 ..........................................................46
4.2、 收购法则：恰当时点、精选品牌、布局分散、资本助力 .................................................................... 47
4.2.1、 标的选择：注重品牌内涵，提升品牌矩阵调性 .........................................................................................47 4.2.2、 收购时点：经济低迷/创始家族更迭/品牌经营困境 ...................................................................................48 4.2.3、 分散布局：多元业务、全球布局对冲风险 ...............................................................................................49 4.2.4、 产业基金：140 亿美元基金实现更加灵活的资本运作 ...............................................................................50
4.3、 品牌整合：品牌重塑、松散管理、共享资源....................................................................................... 53
4.3.1、 品牌重塑：重塑品牌形象以改善困境品牌 ...............................................................................................53 4.3.2、 品牌管理：松散管理延续品牌个性 .........................................................................................................55
4.3.3、 协同效应：整合后台提效率、营销支持降成本、产业链整合增强竞争地位 ..................................................56
4.4、 绝对控制：收购后夺取成熟品牌绝对控制权、对成长期品牌较宽容 .................................................. 57
4.4.1、 极其重视：阿诺特重视集团绝对控制权...................................................................................................57 4.4.2、 区别对待：成熟品牌和成长期品牌区分对待 ............................................................................................58 4.4.3、 行业规律：集团化商业运作是追逐商业利益最大化的结果.........................................................................59
5、 结语：师夷长技、期待本土王者崛起 ....................................................................................61
6、 附录 ......................................................................................................................................63
6.1、 附录一：旗下品牌背后的故事............................................................................................................. 63
6.1.1、 Louis Vuitton 中国之挫：高估中国市场过度扩张、关店调整仍在继续.......................................................63 6.1.2、 Bvlgari 发展之路：积累品牌内涵、谨慎渠道扩张 ....................................................................................65 6.1.3、 Loro Piana 过人之处：资源把控、产品创新、保守营销 ...........................................................................68
6.2、 附录二：奢侈品集团盈利与估值 ......................................................................................................... 69
图表目录
图 1：奢侈品公司总市值（亿欧元） .................................................................................................................... 12 图 2：奢侈品公司 2016 年收入（亿欧元） .......................................................................................................... 12 图 3：主要市场奢侈品箱包市场份额 .................................................................................................................... 12 图 4：主要市场精品零售市占率 ........................................................................................................................... 13 图 5：五大部门重点品牌 ...................................................................................................................................... 13 图 6：LVMH 各部门营收和概览............................................................................................................................ 14 图 7：五大板块盈利能力、成长能力和体量对比 .................................................................................................. 14 图 8：LVMH 毛利率（%） ................................................................................................................................... 15 图 9：LVMH 净利率（%） ................................................................................................................................... 15 图 10：16 年 LVMH 存货周转率为 1.26 ............................................................................................................... 15 图 11：16 年 LVMH 存货总额为 105 亿欧元 ........................................................................................................ 15 图 12：LVMH 库存收入比..................................................................................................................................... 15 图 13：各部门外包生产比例................................................................................................................................. 16 图 14：LVMH 供应商区域分布 ............................................................................................................................. 16 图 15：2016 年收入地域分布 ............................................................................................................................... 17 图 16：2016 年店铺数地域分布 ........................................................................................................................... 17 图 17：历史收入区域结构分布 ............................................................................................................................. 18 图 18：分区域收入增长率 .................................................................................................................................... 18 图 19：2016 年五大部门收入的区域分布............................................................................................................. 18 图 20：LVMH 股权结构 ........................................................................................................................................ 19 图 21：LVMH 股价表现和驱动因素 ...................................................................................................................... 20 图 22：LVMH 历史 PE.......................................................................................................................................... 20 图 23：LVMH 历史 PB.......................................................................................................................................... 20 图 24：累积收益率优于竞争对手 ......................................................................................................................... 21 图 25：LVMH 股票累计收益率跑赢奢侈品行业指数 ............................................................................................ 21 图 26：1971 年，酩轩酒厂由酩悦和轩尼诗合并而来 .......................................................................................... 21 图 27：1987 年 LVMH 由酩轩和路易威登合并而来 ............................................................................................. 22 图 28：LVMH 并购历程 ........................................................................................................................................ 23 图 29：LVMH 主要发展阶段划分.......................................................................................................................... 23 图 30：不同发展阶段的净利润情况...................................................................................................................... 24 图 31：06~16 年收入复合增长达 9.40%（单位：亿欧元）................................................................................. 25 图 32：06~16 年净利复合增长达 8.79%（单位：亿欧元）................................................................................. 25 图 33：LVMH 店铺数量及其增速.......................................................................................................................... 25 图 34：精品零售、时装皮具、珠宝钟表店效（万欧元） ..................................................................................... 26 图 35：三大奢侈品集团毛利率（%）................................................................................................................... 26 图 36：分业务部门营业利润率（%）................................................................................................................... 26
图 37：2016 年集团奢侈时装皮具部门与该领域主要竞争对手收入对比（亿欧元） ........................................... 27 图 38：集团奢侈时装皮具部门店效与主要竞争对手店效对比（万欧元） ........................................................... 27 图 39：奢侈时装皮具业务主要品牌渠道数........................................................................................................... 28 图 40：LVMH 集团时装皮具领域品牌矩阵 ........................................................................................................... 29 图 41：Marc Jacobs 与村上隆带来品牌图案百年来的重要创新 .......................................................................... 32 图 42：时装皮具部门收入、增速和占比 .............................................................................................................. 33 图 43：时装皮具部门营业利润、增速和占比 ....................................................................................................... 33 图 44：时装皮具部门店铺数量 ............................................................................................................................. 33 图 45：时装皮具部门店效 .................................................................................................................................... 33 图 46：2016 年三大珠宝钟表公司收入（亿欧元） .............................................................................................. 34 图 47：三大珠宝钟表公司历年收入（亿欧元）.................................................................................................... 34 图 48：LVMH 珠宝钟表部门与所处行业的并购整合 ............................................................................................ 35 图 49：LVMH 和 Richemont 在中国和日本的珠宝钟表领域市占率...................................................................... 37 图 50：珠宝钟表部门收入、增速和占比 .............................................................................................................. 37 图 51：珠宝钟表营业利润及其增速...................................................................................................................... 37 图 52：珠宝手表部门营业利润占比...................................................................................................................... 38 图 53：珠宝手表部门店铺数................................................................................................................................. 38 图 54：珠宝手表部门店效 .................................................................................................................................... 38 图 55：Sephora 店铺数 ........................................................................................................................................ 39 图 56：LVMH 通过收购布局“衣食住行”全品类 ................................................................................................ 40 图 57：精品零售和其他业务收入、增速和占比.................................................................................................... 41 图 58：精品零售和其他业务营业利润、增速和占比 ............................................................................................ 41 图 59：2016 年香水化妆品部门品类占比............................................................................................................. 41 图 60：Guerlain 产品创新能力强、不断推出明星品牌引领美妆潮流................................................................... 42 图 61：化妆品部门收入、增速和占比 .................................................................................................................. 43 图 62：化妆品营业利润、增速和占比 .................................................................................................................. 43 图 63：酒水部门收入、增速和占比...................................................................................................................... 44 图 64：酒水部门营业利润、增速和占比 .............................................................................................................. 44 图 65：LVMH 提升利润的方式 ............................................................................................................................. 45 图 66：收购而来的明星品牌撑起集团业务大半边天 ............................................................................................ 46 图 67：LVMH 各部门收入占比（%）：重大收购驱动收入结构变化 ..................................................................... 46 图 68：时装皮具、精品零售和其他业务、珠宝手表部门收入和营业利润增速较高............................................. 47 图 69：旗下品牌成立时间占比、最早追溯到 1365 年.......................................................................................... 47 图 70：同类产品相比，收购品牌 Loro Piana 价格高于自有品牌......................................................................... 48 图 71：收购 Lambrays 价格低于行业平均 ........................................................................................................... 49 图 72：与 Richemont 和 Kering 相比，LV 对单品牌各单品类依存度更低 ........................................................... 49 图 73：并购品牌来源地分布................................................................................................................................. 50 图 74：2016 年收入币种结构 ............................................................................................................................... 50