第四章 远期外汇交易
跌至USD/CAD=1.3570/90。设银行要求远期外汇交易须预收交易金额的3%为保证金。如果预期准确，不考虑其他费用，该投机商仅动用3万美元，最多可获得多少投机利润？如何操作？
?分析：投机商预期6个月后美元的即期汇率将低于现在的美元6个月的远期汇率，可以做卖空6个月美元远期的交易。如果预期准确，在6个月后在即期市场上购入美元后再按远期合约出售美元，即可获得差价收入。
预期6个月后美元的即期汇率将低于现在的美元6个月的远期汇率，也就是与其6个月后加元的即期价格将高于现在的加元6个月的远期价格，投机商可做买空6个月加元远期的交易。即在6个月后按远期合约买入加元，再在即期市场上卖出，获得价差收入。 USD/CAD CAD/USD 116个月后Spot 1.3570/90 ~对于CAD价高 对于USD价低 1.35901.3570116 mths Forword 1.3680/90 ~对于CAD价低 对于USD价高 1.36901.3680 ?解：（1）做美元的卖空交易。3万美元作为保证金，可做远期交易的金额为： 30000÷3%=1×106美元 ?6个月后投机商按即期汇率买入100万美元，需支付的加元为：
1×106×1.3590=1.359×106 加元
?6个月后投机商履行远期合约卖出300万美元，可获得的加元为：
1×106×1.3680=1.368×106 加元
?投机商通过卖空获利为：
1.359×106－1.368×106= 9000 加元
? （2）做加元的买空交易。3万美元先兑换成加元作为保证金，可做远期交易的金额为：
30000×1.4060÷3%=1.406×106 加元
6
?6个月后投机商履行远期合约买入1.406×10 加元，需支付的美元为：
1.406×106÷1.3680
6
?6个月后投机商按即期汇率卖出1.406×10 加元，可获得的美元为： 1.406×106÷1.3590 ?投机商通过买空获利为：
1.406×106÷1.3590－1.406×106÷1.3680=6806.5美元 ?6806.5美元再兑换成加元为
6806.5×1.3570=9236.42 加元 ?相比之下，做加元的远期买空交易获利更多。
远期外汇交易的了结、展期和提前支取
?（一）了结
?指交易者必须在交割日按约交割，即使交易者本身没有可交易的货币，他也必
须在现汇市场上卖出或买入现汇，再履行远期交易合约。可能亏损，也可能盈利。 ?【例】某法国出口商9月1日和银行订立了一份远期合约，向该行出售2个月的远期美元200万，用于保值。当时的即期汇率USD/FRF=6.8000/6.8100，2个
第四章 远期外汇交易
月远期差价50/100。如果由于某种原因，出口商到时并没有收到200万美元的货款。则他该如何处理？损益如何？（设当时的即期汇率为USD/FRF=6.9000/6.9100）
?解：出口商可在现汇市场上买入美元200万，花去法郎200×6.9100=1382万。再履行远期合约，出售200万美元，获得法郎200×6.8050=1361万。亏损21万法郎。
也可从借贷市场上借入200万美元，再履行远期合约。
?（二）展期交割（Rollover）
?【例】设某位客户在6个月后将收到货款1000万美元，此时美元兑人民币的即期汇价为8.2647/8.2895。客户通过远期业务来固定其6个月后的换汇成本。银行6个月远期价为8.2884/8.3299。如果6个月到期时，客户无法交割，需要展期6个月，如何实现？假设当天的即期价为8.2634/8.2882，六个月远期价为8.2875 /8.3290。
?解：客户首先对冲原有的远期交易，客户按8.2882的汇价买入美元1000万，并履行远期合约（价位8.2884），由此将获得1000万×（8.2884-8.2882）=2000元人民币的收益。同时签订六个月的展期，汇价为8.2875。这样，客户不仅在最终到期时能按8.2875的水平与银行交割，而且还能先获得2000元人民币的收益。
?（三）提前支取 ?【例】瑞士ABC公司向德国出口商品，通过卖出到期日为9月底的远期DEM1000万保值。可是到了8月底，该公司已收到货款1000万DEM，此时即期汇率DEM/CHF=0.8570/80，1个月远期差价1/4。该公司该如何处理？ ?解：（1）客户可将1000万DEM存1个月的定期存款，到期取款，并履行远期合约。
（2）也可按0.8570的汇率向银行卖出1000万DEM，再按0.8584的汇率重新购入1个月远期DEM1000万。到9月底，履行两份远期合约。
相比而言，第二种方法可优化现金流，在8月底就能拥有8.57×106 CHF的本币以作流通。
第五章 套汇与套利业务
间接套汇
【例】某日香港、伦敦和纽约外汇市场上的即期汇率如下：
香港外汇市场： GBP1=HKD12.490/500 伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10 纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10
问：①是否存在套汇机会？②如果存在套汇机会，不考虑其他费用，某港商用100万港元套汇，可获得多少利润？
解法一：采用交叉汇率与直接套汇结合的方法。
由GBP1=HKD12.490/500和GBP1=USD1.6500/10交叉相除，套算出USD/HKD=7.5651/7.5758
与纽约市场相比，纽约市场美元汇价更高，因此选择在纽约市场卖出美元，买入港元；相应的，在香港市场卖出港元，买入英镑，而在伦敦市场卖出英镑，买入美元。
如果有100万港元，先在香港市场换为英镑，再在伦敦市场换为美元，最后在纽约市场换成港元。100万÷12.500×1.6500×7.8500=103.62万 比最初投入的100万港元多3.62万，因此获利。
解法二：判断三个市场上的汇率是否存在差异的方法是：
①将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率 ②将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异，不能进行套汇；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。因为HKD/GBP×GBP/USD×
HKDGBPUSD???1 USD/HKD应该等于1
GBPUSDHKD由于伦敦和纽约外汇市场的汇率采用的是间接标价法，因此，可将香港外汇市场的汇率也调整为间接标价法：
11HKD/GBP=及
12.50012.490已知伦敦外汇市场： GBP1=USD1.6500/10
纽约外汇市场： USD1=HKD7.8500/10 将三个汇率同边相乘得到：
11(×1.65×7.85)/( ×1.6510×7.8510)≈1.0362/1.0383 12.50012.490所以存在套汇机会
（分析：三个汇率相乘得到的前一个数字1.0362，可以理解为：在香港市场卖
11出1港元可以得到英镑，继而在伦敦外汇市场上出售英镑可获得
12.50012.500111×1.65美元，最后，在纽约市场上出售×1.65美元可获得12.50012.50012.5001×1.65×7.85港元，显然，用1港元按照以上顺序进行套汇可以获得（×
12.5001.65×7.85－1）港元的套汇收入）
②因为在本题中HKD/GBP×GBP/USD×USD/HKD〉1，所以港商可以采用如下顺序
第五章 套汇与套利业务
进行套汇：（→表示“兑换成”） 香港 伦敦 纽约 港元 英镑 美元 港元 该港商可获得的套汇收入是：
11×106××1.65×7.85－1×106＝36200 港元
12.500如果按逆时针港元→ 美元→英镑→ 港元的顺序套汇，则
港元 美元 英镑 港元
11111???12.490HKD 1HKD USD GBP 7.85101.65107.85101.65107.851011??12.490?0.9638 7.85101.6510若用100万港元按这一顺序套汇则亏损：
1×106 ×0.9638－1×106= -36200港元
所以套汇的买卖方向也是很重要的。 ?练习
纽约：USD1=CHF4.2454/4.3454 苏黎世：CHF1=SEK0.8490/0.8500
斯德哥尔摩：USD1=SEK4.7890/4.8000 某投机者有100万美元，试判别有无套汇可能性？如有，方向如何？盈利又是多少？
解：USD/CHF=4.2454/4.3454
CHF/SEK=0.8490/0.8500
11SEK/USD=/
4.80004.7890USDCHFSEK???0.7508<1，三式左边相乘因此USD →CHF →SEK →USDCHFSEKUSD这个顺序不可获利。
USD/SEK=4.7890/4.8000
11SEK/CHF=/
0.85000.849011CHF/USD=/
4.34544.2454USDSEKCHF???1.2966?1，三式左边相乘因此USD →SEK →CHF →USDSEKCHFUSD这个顺序可获利。
盈利（1.2966－1）×106
四、套利交易
(一) 非抛补套利
非抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)是指在套利者既定的汇率预期基础上进行的套利。
【例】假设即期汇率GBP/USD＝1.5000，美元年利率为12％，而同期英镑年利率
第五章 套汇与套利业务
为6％，在预期6个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040的基础上。某英国套利者以100万英镑进行为期6个月的套利，问①如果预期准确，相对于不套利，可获得多少套利净收入？②如果半年后的市场即期汇率为GBP/USD=1.5610，则套利者的损益如何？
解：①预期准确时，套利者即期将英镑换成美元，6个月后美元的本利和收入可按当时的即期汇率兑换的英镑为：
1×106×1.5000×（1＋12％×6/12）÷1.5040=1.0572×106 英镑
如果不套利，套利者6个月后英镑的本利和为：
1×106×（1＋6％×6/12）=1.0300×106 英镑 套利者的净收益为：
1.0572×106－1.0300×106＝2.72×104 英镑 ②套利者6个月后按当时的即期汇率兑换的英镑为：
66
1×10×1.5000×（1＋12％× 6/12 ）÷1.5610=1.0186×10 此时，套利者的净收益为：
1.0186×106－1.0300×106 ＝-1.14×104 英镑
所以，由于预期失败，套利者不仅没有盈利，反而亏损。 如果仅凭预期进行非抛补套利，套利者必须承受汇率风险，套利的风险是较高的。 非抛补套利可行与否的条件
在资金完全自由流动的条件下，套利可行与否取决于两地利差与外汇汇率差的比较。
假定r*为外国利率，r为本国利率，M为期限（月数），e为即期汇率（间接标价法），ef为未来的即期汇率（间接标价法），则决定套利可行的条件为
6
根据：1×10×1.5000×（1＋12％×6/12）÷x> 1×106×（1＋6％×6/12） 用字母表示：e×(1+r*×M/12) ÷ef>(1+r×M/12)
M1?r* ef12? Me1?r
12M 1?r*ef12?1?1?或
Me1?r
12
M (r*?r)ef?eM12 ??(r*-r)Me12
1?r 12(二) 抛补套利
抛补套利(Covered Interest Arbitrage)是指套利者在转移资金的同时，通过远期交易将未来的外汇头寸予以抛补的套利行为。
在上例中，如果已知银行挂牌的6个月远期英镑对美元的汇率为GBP/USD=1.5420，套利者将英镑兑换成美元并存款，同时卖出6个月的远期美元，则：
1×106×1.5000×（1＋12％×6/12）÷1.5420＝1.031128 ×106
如果不套利，套利者6个月后英镑的本利和为： 1×106×（1＋6％×6/12）=1.0300×106