格力电器股利政策研究
市公司的大股东都有绝对的控股地位，借助“公司首次筹资上市—高比例派现—取得再融资资格—再融资—继续高比例派现政策”这样一种特殊的融资循环机制，通过现金股利套取上市公司自由支配的现金流。近年来高派现公司数量呈明显的上升趋势，高派现现象日益呈现。
3．格力电器股利政策的分析
3.1格力电器股利分配实例
本文将就格力电器 2005年至2010年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。
表1： 格力电器2005—2010年盈利及股利发放情况一览表 单位：元
项目 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 资料来源：深圳证券交易所
本年净利润 股利分配情况 509,616,750.86 628,159,140.11 1,269,757,864.51 2,102,744,338.96 2,913,450,350.15 4,275,721,624.27 10转增5股派4元 未知 10转增5股派3元 10转增5股派3元 10转增5股派5元 10派3元
表2： 格力电器2007-2009年现金分红情况表 单位：元
年度分红 现金分红金额（含税） 分红年度合并报表中归属上市公司股东的净利润 2009 2008 2007 939,296,250.00 2,913,450,350.15 375,718,500.00 1,966,518,865.23 250,479,000.00 1,269,757,864.51 占合并报表中归属上市公司股东的净利润的比率 32.24% 19.11% 19.73% 5,902,215,639.84 3,617,562,121.32 1,983,984,167.74 年度可分配利润 最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例（%） 23.69% 资料来源：格力电器年度报告
由上表我们可以看出，格力电器的净利润从2005年开始一直到2010年每年都呈上升趋势，并且每年的增长幅度越来越大， 2007年比2006年增长83.56%，是近几年涨幅最大的一年，2010年年净利润高达4,275,721,624.27元，比2009
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年增长了约49.58%，这段时间可以看成是格力电器的成长期。由此同时，我们看到从2005年到2010年，格力电器每年都在发放股利，但是格力电器采取的股利政策并不固定。从2007年到2009年格力电器的现金分红情况看，三年来公司的分红大约都在本年净利润的20%以上，且有逐年增加的趋势，2009年的公司分红占合并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之32.24%，格力电器出现了高派现象。
在本案例中，从2007-2009年现金分红情况表和2007-2009年格力电器的盈利情况来看，现金分红金额从2007年的250,479,000.00元增长到2009年的939,296,250.00元，年均增长率为100%，相应的格力电器的净利润也从2007年的1,269,757,864.51元增长到2009年的2,913,450,350.15元，年均增长率为51.51%。由此可以得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系，可见格力电器的管理者对公司的未来发展和经营情况有着比较乐观的态度，这也会给股东和潜在的投资者带来积极的信息，对格力电器有良好的前景。
3.2格力电器股利政策的问题
3.2.1股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性
连续、稳定的股利政策是公司可持续发展的重要标志和指标。根据近几年格力电器的股利分配情况来看，格力电器的股利政策变化较大，没有一个长期的目标股利支付率，而且在股利分配上频繁多变，缺乏连续性，随意性很大，没有一个稳定的股利政策可以遵循。格力电器在股利分配中存在的短期行为和随意性很不利于公司长期的发展。 3.2.2高派现象严重
格力电器的法人股占绝对的控股地位，大股东在制定股利政策时出现了严重的权力滥用现象，从而导致高派现象的出现。通过格力电器2007-2009三年的现金分红情况表可以看出，格力电器出现了异常的高派现行为，2009年现金分红金额占合并报表中归属上市公司股东的净利润的32.24%，最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例的23.69%。格力电器的高派现象有愈演愈烈的趋势。
3.3产生问题的原因
3.3.1股权结构不合理
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表3： 2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表 单位：股
年份 2005 2006 2007 数量 324,000,000 324,086,190 399,931,491 比例 60.34% 60.36% 49.66% 资料来源：格力电器年度报告
由于我国特殊的国情，从我国证券市场出现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票，即法人股、国有股和公众流通股。在05年股权分置改革之前，在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。这种股权分支问题造成上市公司股权为人为割裂，而非流通股占上市公司总股本的65%左右。从2005-2007年格力电器未上市流通股份情况表看，格力电器的非流通股份的比例占公司总股份的60%左右，正是由于非流通股的控股地位使得格力电器中小股东权益遭受严重侵害，使得非流通股股东与流通股股东缺乏共同利益基础，往往导致股利分配政策制定缺乏共同利益的指导。非流通股股东的主要目的在于控制上市公司决策，获取控制收益，实现自身价值的最大化。但格力电器这种非流通股占控制地位的股权结构使得格力电器的非流通股股东既不能直接分享红利带来的股票上涨的利益，也不能分享股票红利带来的股票价格变现的价值，从而出现了高派现。这样严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，从而成为格力电器不合理股利政策形成的重要原因。 3.3.2公司内部治理结构不完善
格力电器相对于国外上市公司起步较晚，公司的治理还处于比较落后的状态，只是停留在公司治理结构的层面上，由于股权结构的不合理，格力电器的股东大会和董事会缺少可以代表中小股东利益的人，使得中小投资者的利益无法得到保护。格力电器管理层为尽可能的占有控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。 3.3.3证券市场不成熟，监管落后
市场的成熟程度，通常可以划分为三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在比较完善的有效市场上，股票作为一种有价证券，能为股东带来收益，股利支付率成为判断股票是否具有价值的主要依据。但我国的证券市场尚不成熟不规范，股利支付率不高，证券监管落后。我国证券在执行上缺乏力度，缺乏完善的退出机制。监管滞后也扭曲了股利分配政策，股权结构不合理使得我国股市在总体运行上表现出过度的投机性。在这样一个过度的投机市场里，股票价格大起大落，股利收益率低下，投机收益远高于持股分红的收益。股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，股
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利政策作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。我国的证券监管手段落后，不能够提供有效的市场制度与规则，不能对一些掠夺财富的行为进行严厉处罚，严重影响我国证券市场的发展。这也是导致格力电器股利政策产生问题的重要原因之一。
3.4出现的问题带来的危害
3.4.1加剧投机行为，影响股价的稳定
表4： 2005-2010年格力电器股价市场表现一览表 年份 涨跌幅 2005 15.30% 2006 109.47% 2007 374.99% 2008 41.90% 2009 131.97% 2010 -4.38% 资料来源：东方财富网
在资本市场上，股票的价格是以股票价值为轴心上下波动的。股票的价值是以上市公司的经营业绩和未来前景为基础。而上市公司的股利政策则是衡量公司经营业绩和未来前景的一个重要标准。在西方发达国家，一般来说能够保持稳定连续的股利政策的上市公司，通常是业绩优良且发展稳定的公司。投资者对这种公司报有好的预期，其股价也相应保持稳定。从格力电器近年来股价市场表现的情况和股利发放情况对比来看，更多的表现为股价与股票股利呈正相关，而与现金股利呈负相关，2005年格力电器的利润分配率为43%，而当年股价上涨15.30%，2007年利润分配率为237%，当年的股价上涨374.99%。这就导致了格力电器的业绩不能同步增长，从而出现股价剧烈波动，也在一定程度上加剧了我国证券市场的投机行为。 3.4.2损害中小股东的利益
格力电器的大股东掌握着公司的控制资源，在制定股利政策时，通常会制定符合大股东利益的股利政策，这样意味着格力电器不但并没有为中小投资者创造应有的利润，甚至也会不惜损害中小股东的利益，使得中小投资者对格力电器的未来前景感到担忧和不安。
4．对策及建议
4.1解决对策
(1).格力电器应尽快改变不合理的股权结构，减持公司非流通股份的比例，增加流通股占总股本的比例，进一步完善公司的股权结构，在财务状况允许的情
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况下可以将一部分非流通股转为流通股出售给社会公众，实现上市流通。 (2).制定适合本公司的股利政策，格力电器要充分认识到股利政策在公司财务管理中的重要地位，对股利政策进行中长期规划，制定长期稳定的股利政策，这样不仅可以增加投资者对公司未来收益的可预见性，也避免了大股东以股利分配方案为工具损害中小股东的利益，使股利政策与企业发展的生命周期相适应。 (3).实行股东大会网络化，使得更多的中小投资者能够参加股东大会的表决、形势选举权和被选举权，了解和参与公司经营管理，监督公司管理层的经营、决策程序，从而更能洞悉管理层决策动机，一面管理层利益和权力过度膨胀。通过建章立制，明确公司每年应召开的股东大会和董事会次数，以加强公司内部监督和管理。
4.2对我国上市公司的借鉴意义
4.2.1进行股权分置改革，优化上市公司股权结构
国有股和法人股的不流通，使他们不能享有股价上涨带来的资本利得，这是导致股权结构不合理的关键所在，也是进行股权分置改革的重点。在适当的时机，通过适当的方法解决国有股和法人股的问题，可以从根本上改变上市公司一股独大的股权结构，优化上市公司的股权结构。国有股和法人股流通后，控股股东与中小股东的利益就会趋于一致，使广大投资者能够最大限度的参与上市公司股利政策的制定，从而保护中小股东的利益。只有上市公司的股利政策真正反映投资者的利益，我国的证券市场才能快速顺利的发展成为一个成熟的市场。 4.2.2完善公司内部治理结构
股利政策在一定程度上可以看成是公司治理问题，而解决这一问题就要在一定的公司治理机制和模式基础上进行。这就要求上市公司重塑经营目标，使其真正树立起股东利益最大化的观念。规定清楚公司的各个参与者的责任和权力分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序。同时要强化独立董事的功能，而不能只是一个摆设，把独立董事作为完善公司治理的外部手段，也应该真正对上司公司起到监督作用。建立了有效的公司治理结构，将有助于公司股利政策的优化。
4.2.3大力发展资本市场，落实监督机制
目前我国的资本市场还不完善，融资渠道单一，各种手段的融资成本不平衡，改变这种现状的办法是大力发展资本市场，拓宽上市公司的融资方式，建设多层次的资本市场体系。同时要加强证券监督管理机构的监管工作，加大对上市公司的教育，对上市公司的股利政策进行监督，对其制定和信息披露提出更加细致规
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