评分表 课程专题研究报告（3）: 上市公司价值估价授课时间：2012-2013 学年 第一学期评分项目（一）公司发展与价值发现1.公司所处行业概况。在简要说明公司所处行业的未来政策导向、技术特征、整体发展趋势的基础上，概括行业上市公司群体的基本面状况，并用关键性指标对公司所在行业进行比较。2.公司重大财务事件。在说明预期资本市场再融资、重大投资、股利分派、重组并购以及公司治理如股权变更、激励机制、信息披露质量等信息基础上，简要分析对公司未来整体价值的影响。3.公司产品市场发展。在说明行业整体市场发展模式与竞争状况基础上，分析本公司的产品与业务市场的发展模式与规划策略，并对本公司的产品与业务发展的竞争能力、市场份额等进行分析。4.公司价值判断与发现。综合判断公司存在哪些影响公司财务价值，特别是潜在的影响价值持续增长的现象、特征、事件与问题；从目前股价信息以及市场对公司重大事件的反应进行概括性判断。（二）预测报表的关键参数设计1. 基于行业发展特征和公司发展战略对公司预测期的收入与成本进行分析并预测增长率；2. 根据公司的年报和相关公告对预测期的投资活动进行分析和预测；3. 根据公司经营和投资活动现金流的需求对预测期的筹资活动进行分析和预测；4. 对流动资产和流动负债进行分析和预测并计算预测期的经营营运资本；5. 对公司非流动负债进行分析和预测并计算预测期的资本支出；（三）贴现率和永续增长率的预测（贴现率、永续增长率）1. 权益资本成本测算。重点测算权益溢价和 β系数，结合数据库以及修正原理，逐年确定权益资本；2. 债务资本成本测算。划分有息和无息债务，并结合债务结构确定债务的资本成本；研究报告分析过程与质量的评分3. 基于业务模式与目标负债比率测算权益资本与债务资本权重划分；4. 依据前序数据准备计算加权平均资本成本；5. 根据行业发展特征和公司发展战略对永续增长率进行分析和预测；（四）计算公司股权价值（实体现金流）1. 实体现金流测算。重点测算息前税后经营利润；2 依据前序数据准备以及自由现金流模型的计算步骤进行公司实体价值的评价；3 利用模板功能对加权平均资本成本和永续增长率对公司价值进行敏感性分析；4 根据股权现金流模型计算公司的股权价值；5 运用市盈率等相对估值方法计算公司股票价值；6 评估上述自由现金流模型与相对估值模型结果，并与市场价值进行比较和分析；（五）影响价值增长的驱动因子分析（价值驱动因子重要性分析、价值敏感性分析）1. 企业估价的驱动因子分析，并识别对企业未来长期价值影响最大的驱动因子；2. 价值驱动因子的相关性与敏感性，并对价值估价的影响程度及重要性进行判断；（六）公司价值的经营管理相关性分析（政策、管理层对估价结果的影响）1. 经营市场环境与政策、财务政策对企业价值的影响因素与财务政策选择的相关性分析；2. 公司经营模式与管理层的经营策略对企业价值的影响因素与财务政策选择的相关性分析；（六）分析结论与与讨论1. 提炼主要分析结论。简洁准确地表述价值评估结果的含义、平衡难点及引发原因；2. 依据分析结果表明投资意愿，并概况理由；3. 依据价值驱动因子及其敏感性分析以及经营管理的相关性分析，对价值管理提出简要方案；（七）总结小组完成报告中存在问题以及如何调整举例并逐条说明完成报告存在的问题与原因；每个成员的具体贡献与责任心表现；如何协调与改进；评分项目（一）分析逻辑与支撑力度1. 恰当地运用了公司财务管理与价值估价相关的理论、概念、原理与方法；2. 分析视角与步骤体现了逻辑严密、多角求证、层次递进、挖掘素材、支撑充分；3. 对分析过程与结果具有可靠与充分的数据与资料支撑；研究报告4. 分析结果反映了公司真实的财务资源与政策，具有较好的逻辑关系解释力；写作质量5. 分析结论反映了公司存在的财务问题，并挖掘价值影响因素的经营性与政策性原因；与规范性6. 分析结论体现了决策有用性，对管理层的公司价值管理参考意义，而非表面性数据化计算；的评分（二）写作规范性（不加分，只扣分，按照5分一档酌情扣减至30分）1. 文字表述符合财务管理的专业术语（以公司年报以及教材用语为依据）；2. 图、表、曲线能够传递有用信息，并合乎基本规范要求（参考教材的格式，表内数字为小五号）；3. 写作结构与层次递进符合分析过程逻辑性，避免要素缺失；4. 恰当准确地引证、引述及引注了相关信息、数据及资料的来源；5. 排版符合模板的基本格式,包括字号、字体、行间距、页眉、页脚及页码；小组成员信息完整；20分教师记录10分15分15分10分20分10分教师记录得分得分倒扣分研究报告(3)分数
任课教师签字I
《财务管理》课程专题研究报告（3）：上市公司价值估价
报告摘要
本价值评估报告的研究对象是桂林三金药业股份有限公司（002275），结合医药行业的发展状况以及宏观政策的影响，基于公司2008、2009、2010、2011年的财务报表，对桂林三金的企业价值做出了评估分析。
2009—2011年公司完成了股权融资之后，逐渐从较为激进的资金持有策略过渡到适中的营运资金持有策略，以便应对市场竞争加剧的风险、药品价格调整风险和技术开发风险。
报告结合桂林三金历年的财务数据，对其2012年及以后的经营情况做出预测。从现金流方面，以未来财务状况的预测为基础，对桂林三金未来的现金流状况进行了估算，并根据资产定价模型折算出了未来每年的贴现率。计算出公司的股权价值。与此同时，为保证预测结果的准确性，运用市盈率法进行了相对价值的计算。将两者结果与实际是指进行比较，利用驱动因子分析和价值敏感性分析找到对于桂林三金企业价值增长的敏感因素，并对结果进行了分析和解释。
本报告在对桂林三金进行价值评估的基础上，发现企业存在的问题，在实现经营目标的基础上不断改善企业的财务目标，对企业财务结构进行优化调整，对公司进行的价值管理的相关可靠建议，方便管理者更加有效地进行控制，便于发现问题，及时解决问题。同时，以估测的结果为基础对桂林三金企业的经营管理与财务政策提出合理化建议。
目录
II
学生小组姓名与学号：
承诺 ..................................................................................... 错误！未定义书签。 报告摘要 .............................................................................................................. II 1. 公司发展与价值发现 ...................................................................................... 1
1.1 公司所处行业概况 ...................................................................................................... 1 1.2 公司重大财务事件 ...................................................................................................... 1 1.3 公司产品市场发展 ...................................................................................................... 2 1.4 公司价值判断与发现 .................................................................................................. 3
2. 预测报表的关键参数设计 .............................................................................. 3
2.1 营业收入和营业成本的分析与预测 .......................................................................... 3 2.2 投资活动的分析和预测 .............................................................................................. 4 2.3 筹资活动的分析和预测 .............................................................................................. 4 2.4 经营营运资本的预测和计算 ...................................................................................... 4 2.5 资本支出的预测和计算 .............................................................................................. 5
3. 贴现率和永续增长率的预测 .......................................................................... 6
3.1 权益资本成本测算 ...................................................................................................... 6 3.2 债务资本成本测算 ...................................................................................................... 6 3.3 债务资本比重测算 ...................................................................................................... 7 3.4 加权平均资本成本测算 .............................................................................................. 7 3.5 永续增长率测算 .......................................................................................................... 8
4. 计算公司股权价值 .......................................................................................... 8
4.1计算实体现金流 ........................................................................................................... 8 4.2计算实体价值 ............................................................................................................... 9 4.3敏感性分析 ................................................................................................................. 10 4.4股权现金流模型 ......................................................................................................... 11 4.5相对价值评估 ............................................................................................................. 12 4.6价值评估结果与市值的比较 ..................................................................................... 12
5. 影响价值增长的驱动因子分析 .................................................................... 14
5.1基于估价模型的驱动因子及其重要性分析 ............................................................. 14 5.2驱动因子的价值敏感性分析 ..................................................................................... 15 5.3评估价值与市值差异分析 ......................................................................................... 16
6. 公司价值的经营管理相关性分析 ................................................................ 16
6.1市场环境与政策对公司价值的影响 ......................................................................... 16
6.2经营模式与管理层决策对公司价值的影响 ............................................................. 17 6.3财务策略与决策对公司价值的影响 ......................................................................... 17
7. 财务问题的经营相关性分析 ........................................................................ 18
《财务管理》课程专题研究报告（3）：上市公司价值估价
7.1 直接相关的经营相关性分析 .................................................................................... 18
7.2 公司经营策略与财务政策选择的影响 .................................................................... 19
8. 报告总结 ........................................................................................................ 19
8.1 结论与讨论 ................................................................................................................ 19 8.2 投资意愿说明 ............................................................................................................ 20 8.3 价值管理的可行性措施 ............................................................................................ 21
9. 总结小组在完成报告中存在问题 ................................................................ 21
9.1 逐条说明完成报告存在的问题与原因 .................................................................... 21
9.2 举例每个成员的具体贡献与责任心表现 ................................................................ 22 9.3 如何协调与改进具体措施 ........................................................................................ 23
参考文献
附录1:桂林三金药业股份有限公司未来年度预期会计报表 附录2:桂林三金公司价值估价excel模版
IV
公司估价报告：桂林三金（002275）
1.公司发展与价值发现
1.1 公司所处行业概况
公司所处在的行业是医药业。医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。其主要门类包括：化学原料药及制剂、中药材、中药饮片、中成药、抗生素、生物制品、生化药品、放射性药品、医疗器械、卫生材料、制药机械、药用包装材料及医药商业。医药行业对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。
医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。回顾中国医药行业近年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。
就目前中国和世界医药行业的发展来看，总体说来，医药行业在数量上会逐年下降，但从质量来看，每年都在提升。因为现在医药行业竞争越来越激烈，生存空间也越来越受到关注。要想更好的生存下去，必须要加大研发投入，不断进行新产品的研发，不断在生活中发现更具有实用性、针对各种疑难病症的新药，才会具有较好的竞争优势，才会在市场战争中生存下来。因此，医药行业是否有前景，决定于医药企业会投入多少，这是关键。
为了能够从容应对复杂的外部环境变化，医药企业还应留意政府在医疗卫生结构调整和农村医疗保障方面的新动向，尤其要把握好医药行业发展的六大趋势——中成药市场竞争将加剧；处方药生命周期将会缩短；第三终端市场将更活跃；医药市场进一步集中，医药两极分化进一步凸现；政策性降价仍将持续；结构调整进一步加快，企业市场品种结构都将发生更大变化。
1.2 公司重大财务事件
2009年： 1.募集资金
经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]528号文核准，并经深圳证券交易所同意，公司由主承销商招商证券股份有限公司采用网下询价配售和网上定价发行相结合方式发行人民币普通股（A股）4,600万股，每股面值为人民币 1元，每股发行价格为人民币19.80元，募集资金总额为人民币910,800,000.00元，扣除发行费用后募集资金净额为人民币859,278,300.00元。 2.收购资产
公司于2009年12月1日以自有资金购买位于桂林西城开发区秧塘工业园地块565.58亩（377,059平方米），购地价格人民币8,852.6万元。此次购地主要为募集资金项目实施用地，获得此地块后，公司将特色中药三金片技术改造工程、西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程、桂林西瓜霜等
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