主观题的考核
【考点一】现金流量模型的运用【例题13·计算题】甲公司有关资料如下：（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2010年为实际值，2011年至2013年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。
单位：万元
实际值 2010年 利润表项目： 一、主营业务收入 减：主营业务成本 二、主营业务利润 减：销售和管理费用（不包含折旧费用） 折旧费用 财务费用 三、利润总额 减：所得税费用（40％） 四、净利润 加：年初未分配利润 五：可供分配的利润 减：应付普通股股利 六、未分配利润 资产负债表项目： 流动资产 固定资产原值 减：累计折旧 固定资产净值 资产总计 短期借款 应付账款 长期借款 股本 年末未分配利润 股东权益合计 负债和股东权益总计
（2）甲公司2011年和2012年为高速成长时期，年增长率在6％～7％之间；2013年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5％；2014年进入均衡增长期，其增长率为5％（假设可以无限期持续）。
（3）甲公司的加权平均资本成本为10％，甲公司的平均所得税税率为40％。
要求：（1）假设企业的资产均为经营资产，负债中只有应付账款为经营负债，根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列 “甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写营业现金毛流量、营业现金净流量、“净经营长期资产总投资”和“实体现金流量”等项目。表1：甲公司预计现金流量表
单位：万元
营业现金毛流量
2011年 2012年 2013年 1
1000.00 600.00 400.00 200.00 40.00 20.00 140.00 56.00 84.00 100.00 184.00 67.20 116.80 60.00 460.00 20.00 440.00 500.00 118.20 15.00 50.00 200.00 116.80 316.80 500.00 2011年 1070.00 636.00 434.00 214.00 42.42 21.40 156.18 62.47 93.71 116.80 210.51 70.42 140.09 63.63 529.05 62.42 466.63 530.26 127.45 15.91 46.81 200.00 140.09 340.09 530.26 预测值 2012年 1134.20 674.16 460.04 228.98 45.39 23.35 162.32 64.93 97.39 140.09 237.48 78.18 159.30 68.09 607.10 107.81 499.29 567.38 141.28 17.02 49.78 200.00 159.30 359.30 567.38 2013年 1191.49 707.87 483.62 240.43 47.66 24.52 171.01 68.40 102.61 159.30 261.91 82.09 179.82 71.49 679.73 155.47 524.26 595.75 145.52 17.87 52.54 200.00 179.82 379.82 595.75 营业现金净流量 净经营长期资产总投资 企业实体现金流量
（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2010年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入 “甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。
表2：甲公司企业估价计算表 实体现金流量（万元） 折现系数 预测期现金流量现值（万元） 预测期期末价值的现值（万元） 公司实体价值（万元） 债务价值（万元） 股权价值
【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表
单位：万元
净利润 +财务费用×（1-平均税率40%） 税后经营利润 +折旧摊销 =营业现金毛流量 经营流动资产增加 -经营流动负债增加 =经营营运资本增加 =营业现金净流量 净经营长期资产增加 +折旧摊销 净经营长期资产总投资 实体现金流量 （2）甲公司企业估价计算表
自由现金流量（万元） 折现系数
现值 2011年 77.2 0.9091 2012年 75.39 0.8264 2013年 89.8 0.7513 2
2011年 93.71 21.4×（1-40%） 106.55 42.42 148.97 3.63 0.91 2.72 146.25 26.63 42.42 69.05 77.20 2012年 97.39 23.35×（1-40%） 111.40 45.39 156.79 4.46 1.11 3.35 153.44 32.66 45.39 78.05 75.39 2013年 102.61 24.52×（1-40%） 117.32 47.66 164.98 3.40 0.85 2.55 162.43 24.97 47.66 72.63 89.8 现值 2011年 2012年 2013年 预测期现金流量现值（万元） 后续期现金流量的现值（万元） 公司实体价值（万元） 债务价值（净负债价值）（万元） 股权价值
注：预测期期末价值的现值=199.95 1416.80 1616.75 168.20 1448.55 70.18 62.30 67.47 89.80??1?5%?10%?5%?0.7513?1416.80?万元?
【例题14·计算题】请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下： （1）以2010年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：
单位：万元
年份 利润表项目（年度） 营业收入 税后经营净利润 减：税后利息费用 税后净利润 减：应付股利 本期利润留存 加：年初未分配利润 年末未分配利润 资产负债表项目（年末）： 经营性营运资本净额 经营固定资产净额 净经营资产总计 净金融负债 股本 年末未分配利润 股东权益合计 净金融负债及股东权益总计 10000 1500 275 1225 612.5 612.5 3887.5 4500 1000 10000 11000 5500 1000 4500 5500 11000 2010 （2）以2011年和2012年为详细预测期，2011年的预计销售增长率为10%，2012年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
（3）假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营性营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。 （6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。 要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元
年份 利润表项目（年度）：营业收入 税后经营净利润 减：税后利息费用 税后净利润 减：应付股利
2010 2011 2012 3
本期利润留存 加：年初未分配利润 年末未分配利润 资产负债表项目（年末）： 经营性营运资本净额 经营固定资产净额 净经营资产总计 净金融负债 股本 年末未分配利润 股东权益合计 净金融负债及股东权益总计 （2）计算2011年和2012年的“实体现金流量”和“股权现金流量”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。表2 实体现金流量法股权价值评估表 年份（年末） 2010 2011 2012 实体现金流量 资本成本 折现系数 预测期现值 后续期现值 实体价值合计 债务价值 股权价值 股数 每股价值（元）
表3 股权现金流量法股权价值评估表 年份（年末） 2010 2011 2012 股权现金流量 股权成本 现值系数 各年股权现金流量现值 预测期现金流量现值 后续期现值 股权价值 每股价值（元）
【答案】
（1） 预计利润表和资产负债表
单位：万元
单位：万元
4
表1 预计利润表和资产负债表 年份 2010 2011 2012 利润表项目： 营业收入 10000 11000 11550 税后经营净利润 1500 1650 1732.5 税后利息费用 275 275 302.5 税后利润 1225 1375 1430 年初未分配利润 4000 4500 5050 应付股利 725 825 1127.5 本期利润留存 500 550 302.5 年末未分配利润 4500 5050 5352.5 资产负债项目： 经营性营运资本净额 1000 1100 1155 经营固定资产净值 10000 11000 11550 净经营资产总计 11000 12100 12705 净金融负债 5500 6050 6352.5 股本 1000 1000 1000 年末未分配利润 4500 5050 5352.5 股东权益合计 5500 6050 6352.5 净负债及股东权益 11000 12100 12705 （2）实体现金流量、股权现金流量
2011年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-1100=550（万元） 2012年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元） 2011年股权现金流量=825（万元） 2012年股权现金流量=1127.5（万元） （3）股权价值评估表
表2 实体现金流量法股权价值评估表 年份（年末） 2010 2011 2012 实体现金流量 550 1127.5 资本成本 10.00% 10.00% 折现系数 0.9091 0.8264
单位：万元
单位：万元
5