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第三节 投资项目现金流量的估计
一、投资项目现金流量的构成 （一）现金流量的含义
在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
（二）现金流量的构成
一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。 二、投资项目现金流量的估计方法 （一）新建项目现金流量的确定
项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）
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【提示1】时点化假设
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。
②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。
③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。 【提示2】垫支营运资本的估算
注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。
【例题10?计算题】某公司的销售部门预计企业投产的新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为多少？ 【答案】
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则第5年年末回收的流动资金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.30（万元） 【例题11?综合题】资料：
（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。 （2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.8，资产 负债率为50%；B公司的贝塔系数为1.1，资产负债率为30%。 （3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。 （4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。 （5）为简化计算，假设没有所得税。 要求：
（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）
（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）； 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 0 1 2 3 4 5 合计 （3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在±10% 高顿财经CPA培训中心
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以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）（2003年） 现金流量各项目 营业现金流量 现金净流量 折现系数 净现值 0 1 2 3 4 5 合计 【答案】 （1）（以后讲）
（2）计算项目的净现值：
（3）计算最差情景下的净现值：
固定成本：400000×（1+10%）=440000（元） 单位变动成本：180×（1+10%）=198（元） 残值：500000×（1-10%）=450000（元）
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经营营运资本：2500000×（1+10%）=2750000（元） 单价：250×（1-10%）=225（元） 时间 固定资产投资 垫支营运资本 营业收入 变动成本 付现固定成本 营业现金流量 回收残值 回收营运资本 现金净流量 折现系 数（10%）
【解析】
0 -7500000 -2750000 1 2 3 4 5 合计 -7500000 -2750000 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000 440000 640000 440000 640000 640000 0.8264 528896 440000 640000 640000 0.7513 480832 440000 640000 640000 0.6830 437120 440000 640000 450000 2750000 2200000 3200000 450000 2750000 -10250000 640000 1.0000 0.9091 3840000 -3850000 0.6209 净现值 -10250000 581824 2384256 -5837072
（三）投资项目现金流量的影响因素 1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本
3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响 4.对净营运资本的影响
【提示】只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量
【例题12?多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。 高顿财经CPA培训中心
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你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。
A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品
D.动用为其它产品储存的原料约200万元 【答案】BC
【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。
随堂练习
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