本科学年论文
题目：浅析股权激励制度
学 院 会计学院 专 业 审计学 班 级 2007级审计学1班 学 号 20070784108 姓 名 李沐籽 指导教师 朱炜
山东财政学院会计学院制
二Ｏ一Ｏ年九月
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会计学院本科学年论文
浅析股权激励制度
李沐籽
内容提要：股权激励作为一种对管理层激励的有效方式，在公司激励机制中发挥着重要的作用。本文从股权激励制度开始展开，主要从股权激励制度的现状、实施情况、效果特点等方面分析，并提出上市公司实施股权激励需要解决的几个主要问题及政策建议。希望在逐步的探索中不断完善各项制度，保证激励作用得到合法、有效的发挥。
关键词：股权激励 发展现状 对策
股权激励是指上市公司以本公司股票为标的，通过股权的形式来分配收益，对其董事监事、高层管理人员及其他员工进行的长期性激励，增强企业员工的积极性，从而使企业获得更多利益的一种长期的适合现代企业长期发展的激励手段，股权激励的实施在很大程度上促进了会计业发展与股东价值的增值。其实质是以股票价格作为公司业绩的评价基础，通过股票升值所产生的价差作为对经营者积极工作的奖励，从而将经营者的报酬与企业的长期经营业绩联系起来。这样，在促使经理层在采取最优策略以实现自身利益最大化的同时，也尽力实现股东利益最大化，从而约束经理层的短期行为，防止道德风险，减少所有者的监督成本，从而有效地解决委托代理问题。
一、股权激励及我国股权激励的发展
股权激励始于20世纪50年代当时，美国菲泽尔制药公司发现在高额的累进所得税制度下，该公司的高级管理人员将不得不拿出薪金中的一大部分来支付个人所得税，出于避税的目的，该公司决定以授予股票期权的方式来支付公司高级管理人员的薪酬，使公司高管可以自主选择在未来某个较为有利的时间内兑现其应得的收益。20世纪80年代后期，美英出现了实现股东价值最大化的公司治理运动，其中的一项重要内容就是授予公司高管更多的股票和股票期权，使其薪酬和绩效直接挂钩，由于股权激励在很大程度上解决了企业代理人激励与约束不相容问题，因此它在美国等发达国家得到了广泛的应用，并且在实践中取得了巨大的成功。
我国实行改革开放后，随着企业改革的步步深入，股权激励计划被提上了日程，发展如下：
（一）起步探索阶段：2005年以前由于受当时法律法规的限制，我国上市公司实施股权激励非常艰难，深圳万科企业股份有限公司作为首家实施股票期权的上市公司，其计划只实施了第一阶段（1993- 1995年）就告终止。随后，有些上市公司采用了一些创新和变通的方式实施股权激励计划，但是由于没有相应的制度保障，都不属于真正意义上的股票期权。
（二）发展完善阶段：2005年我国开始进行股权分置改革，其实质是对上市公司股权结构的再调整，通过调整使得上市公司非流通股股东和流通股股东的利益趋于一致。同年
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会计学院本科学年论文 公司法、证券法也做大重大修改，这些举措为管理层引入长期激励机制成为可能，当年有5家上市公司正式公告股权激励计划。2006年《上市公司股权激励管理试行办法》、《 国有控股上市公司(境外)实施股权激励试行办法 》和《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法 》相继颁布实施，为股权激励的顺利推行提供了制度保障，属于中小企业板的上市公司中捷股份成为首家真正意义上的股票期权，上市公司的股权激励出现了加快发展的势头。但2007上市公司的股权激励开始降温，全年仅有13家上市公司公告股权激励计划。主要原因：（1）2007年3月中国证监会开展了上市公司治理专项活动，要求上市公司只有完成公司治理整改报告后才能报送股权激励材料，从而造成上市公司股权激励计划的暂缓实施；（2）2007年的牛市造成沪深两市股价的大幅攀升，股票的市价已严重透支着企业的业绩，意味着激励对象的收益空间不断萎缩，故许多上市公司对股权激励开始持观望态度。
二、我国股权激励制度的现状
(一)股权激励的标的物不一。实施股权激励的上市公司所采用的激励模式主要集中在增值权、限制性股票、期权三种。统计表明：期权以79个百分点的比例占据绝对优势；限制性股票( 包括业绩股票)则以20多个百分点的比例随后，但近期统计数据显示，限制性股票有悄然增加的趋势。同时，2008年第一季度也有更多的上市公司开始尝试增值权、股东提供实股激励等多种合法、合规的新形式，结合公司实际来实行适合自己的股权激励。
（二）激励门槛逐渐提高。由于股权激励在国内刚刚开始，绝大多数公司在确定业绩增长指标时都比较谨慎，业绩指标都比较容易通过，使得高管可以比较容易的获得股权激励，失去了激励的初衷，虽然现状考核方式仍以业绩指标为主，但市值指标开始纳入行权条件，股权激励的业绩衡量大多以净利润增长率、净资产收益率为主要考核指标，部分公司还采用了营业收入增长、净资产收益率增长、净利润绝对额等指标作为业绩目标。于是在随后出台的激励方案中，行权条件明显提高，如冠城大通要求公司2007年2008年2009年每年净利润年复合增长率不低于50% ，且每年加权平均净资产收益率不低于15%。有的上市公司甚至重新制定激励方案，美的电器就在一年之后调整了股权激励计划，大幅减少了期权数量，由原来的1亿缩减为3000万股，而行权价格则由每股5.4元大幅升至 39元，升幅近7倍。
（三）激励强度大小不一。根据相关制度的规定，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司总股本的10%。已经公布的股权激励方案中：单一激励比例最高已经达到了10%的上限；单一激励比例最低仅占总股本的0.74%。还有上市公司通过复合式激励，使激励比例达到了总股本的12%。整体而言，上市公司股权激励比例主要集中在总股本的6%以上， 这些公司所占比例达到了58.14%，而激励比例小于3%的公司所占比例为13.95%，激励强度差别较大。
（四）行权条件高低不一。上市公司行权条件差异非常大。例如：长江精工要求公司上一年度加权平均净资产收益率不低于8%，净利润增长率不低于20%；而鹏博士董事会通过的股权激励方案中，业绩条件为“2006、2007、2008年各年的净利润、加权平均净资产收益率分别较2005年增长100%、300%、600%”。
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会计学院本科学年论文 （五）不同所有制上市公司股权激励实施进度不一。2008年已经公布的规范类股权激励方案的40家上市公司中，国有上市公司只有15家。其中，严格按照《国有控股上市公司 ( 境内)实施股权激励试行办法》设计股权激励方案的只有宝钢股份1家。相比之下，国有上市公司起步谨慎。
三、实施股权激励对上市公司的影响
(一)多数实施股权激励的公司业绩提高。这种业绩的提高在2007年就早已显现。根据证券时报统计，在497家公司公布了2007年年报的企业中，这497个企业加权平均每股收益为0.67元，净利润增长为37%。公布股权激励预案的73家公司有46家已经披露了2007年年报，有50%的公司每股收益达到或超过0.67元，74%的公司净利润增长率在37%以上，85%的公司扣除后的加权平均净资产收益率超过10%可见，股权激励对多数公司业绩的促进作用比较明显，而其长期效果尚有待观察。
（二）对上市公司股价的影响。股权激励对上市公司股价的影响是有阶段性的。第一阶段为上市公司准备实施股权激励计划时期，这个阶段市场上有消息传出，投资者预期股权激励的实施可能会提高公司的业绩，于是投机买进。从而推动了股价的上升，这一阶段的影响已经得到证实。第二阶段为方案公布之后，投资者从激励方案中预期到公司的投资价值，此时股价受投资的预期影响较多。第三阶段是股权激励实施中，股价取决于经营者对公司业绩的改善程度，投资者更加业绩改善状况决定买卖，影响股价的变化。
（三）公司治理结构得到进一步完善。由于前期股权激励方案实施出现了许多问题，从 2007 年3月起，证监会要求上市公司只有完成公司治理整改报告后才能报送股权激励材料，因此后来实施股权激励的上市公司必须在公司治理达到一定治理标准后才能实施。同时股权激励的实施可以把经营者的利益和公司利益捆绑起来，降低委托代理成本 股权激励中比较严格的考核也规范了公司的运营，促进公司治理结构得到进一步完善。
四、实施股权激励中出现的问题
（一）信息披露规则存在缺陷《管理办法》明确指出我国上市公司须披露激励对象的范围、姓名、职务、获授和行使权益的情况，以及行权条件、行权价格、权益总数，但是对高管的具体考核标准、公司业绩与同类公司或者整个市场相比所处的位置以及所得权益数量的依据的披露却没有硬性规定。现行的披露制度不能揭示是否过滤了高管努力之外影响公司业绩的因素，但是如果股东对此无从评价，那么股东大会便形同虚设，股东决策只是此不能合理地揭示高管的决策范围与公司业绩之间的关系，使得股东无法评价股权激励计划是否合理。虽然法律规定股权激励计划须经股东大会的批准，但徒有其表。
（二）会计与税收制度存在漏洞。例如根据：企业会计准则第11号“股份支付”规定，激励期权价值在新会计准则下要计入管理费用中，一次性摊销并不违规。于是本可以在行权期间分几年逐步摊销费用避免股价震荡的，伊利却在两年内集中计提了全部的行权费用。也许其做法原因有三：第一，在2008年新税法降低税率前以负利润为 2007年账目合理避税，从而凭空增加10%以上的实际利润；第二，为今后行权期间利润大增埋下伏笔；第三，便于高位估货者在低位吸筹获取双重利润。通过大规模一次性的计提达到了投机性避税与
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会计学院本科学年论文 增加今后利润的目的，使得高管有了逆向自我激励的空间。
（三）内部人控制现象严重，存在激励过度情况为了实现自身利益最大化，有的公司股权激励规模过大，超出了公司的承受能力；有的却因为行权价格和行权条件过低，股权激励异化为高管对自己的高额奖励，同时还存在大股东与高管串通，损害中小股东利益的现象
（四）股票市场弱有效性影响实施效果，实施股权激励的重要前提是市场的有效性，只有市场真实地反映经营者的业绩，股权激励才能起到积极的效果 然而我国的证券市场还不成熟，股价与公司业绩之间的关联性弱，虽然股改之后在制度上解决了制约我国资本市场发展的重大缺陷，但证券市场的效率仍然相当低，由于股市的弱式有效可能使得股权激励并不能真正发挥其有效的激励作用。
（五）固定行权价格股可能会引起股权激励流产。由于我国70%多的企业采用股票期权的激励模式，股票期权的实质是一种看涨期权 上市公司股权激励计划管理办法 规定行权价格不低于方案公布前一个交易日股票价格的收盘价或者公布前30个交易日股票价格收盘价的平均值，是一个固定价格股票期权的价值有依赖与股市的上涨，在市场低迷的时候，股票激励可能会失效，引起股权激励的失败。
五、提高我国股权激励有效性的对策与建议
（一）进一步健全各项法律法规。（1）在信息的披露上，法律应强制对激励计划核心要件披露的要求，为股东提供参与决策的前提，保障程序的公正，促进股东对高管实施有效的监控，实现股权激励的初衷。（2）健全会计准则，现行股份支付的会计准则可允许大规模一次性的计提达到避税与增加利润，从而损害中小股东的利益。（3）规范行权规则，使让高管不敢采取损害股东利益的手段来谋求自身利益。（4）改变股东大会股权激励计划表决方式，为了保护中小股东的利益，可以采取大股东回避表决或者借鉴股权分置改革的分类投票计票方式以免大股东的面貌出现只为其自己谋福利。（5）为了防止国有企业资产流失，可以设定股权收入封顶上限。
（二）采用多种激励工具的组合。从实施股权激励的方案来看，现行运用的激励工具比较单一，74%的上市公司采用单一的股票激励形式24%采用单一的限制性股票，可以学习国外经验多采用组合方式。每种激励工具的目的，激励作用和风险程度都有不同，具有自身的优缺点。组合使用，这样就可以集合多种工具的优点，在保证一定程度上有效地调整获取报酬的风险的同时，将股价的长期表现和不同财务业绩指标的中期表现与激励对象的最终收益衔接在一起。
（三）完善考核机制，丰富考核办法。如何进行合理的业绩考核一直很难找到科学的尺度 从考核指标上来看，主要包括以净资产收益率为主的财务业绩衡量指标和市值考核指标两种。因此在今后的股权激励方案制定过程中，可以结合企业自身的长期战略目标，采用更为多样化的业绩指标或指标组合，以更好地反映价值创造并有效地驱动企业的长期发展。
（四）增加横向比较，设立对照坐标。在现行的股权激励方案中，采用的是以计划当
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会计学院本科学年论文 年的财务数据为基准，进行企业自身的纵向比较。这样的考核标准不能剔除掉经济环境、行业等系统因素的影响，从而不能真实反映高管的经营业绩。因此，可以实行以市场导向以行业兴衰周期为调整基准的弹性考核办法，除考虑企业自身的纵向比较外同时选择外部的比对市场或者对照公司群，进行横向比较。以此来降低股市以及行业波动对企业业绩评估的影响，可以更准确地为绩效付薪。
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