清华同方的资本结构与筹资方式选择案例
实训目的
本案例通过对清华同方的资本结构、增发新股以及后续的一些情况介绍, 了解关于增发新股的有关政策法规和理论知识, 以及清华同方选择股票筹资的必然性, 试图解决企业筹资方式选择中遇到的问题。
案例内容
一、清华同方简介
清华同方股份有限公司(股票代码600100, 以下简称“清华同方”)是经国家体改委、国家教委批准, 由北京清华大学企业集团作为主要发起人, 以社会募集方式设立的股份有限公司, 公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。
公司主要经营范围是: 计算机及周边设备的生产、销售、技术服务和维修； 互联网信息服务业务；医疗器械的生产；社会公共安全设备、交通工程设备、建筑智能化及市政工程机电设备、电力工程机电设备的设计、生产、销售、安装、技术开发、技术服务；节能、大气与工业污染控制、废弃物处理与综合利用的工程和设备的设计、生产、销售、承接工程安装及技术开发与服务；人工环境控制设备、通信电子产品、微电子集成电路、办公设备的生产、销售及工程安装；仪器仪表、光机电一体化设备、精细化工及生物制药产品的开发、生产和销售；消防产品的销售；高科技项目咨询, 高新技术的转让与服务；物业管理；自营和代理经核准的进出口商品目录内商品及技术的进出口业务；进料加工和“三来一补”业务；经营转口贸易和对外贸易；承包与出口自产成套设备相关的境外工程及境内国际招标工程；对外派遣实施上述境外工程所需的劳务人员。
自发行上市以来, 清华同方连续三年保持收入年平均增长100%, 净利润年平均增长50%左右的高增长业绩, 如表1-1所示, 在沪深千余家上市公司中表现突出,1998及1999年度上市公司50强评选中, 位列3和4位。
表1-1 清华同方上市以来经营业绩增长及股本扩张情况 指标名称 主营收入(万元) 增长率(%) 净利润(万元) 增长率(%) 总资产(万元) 总股本(万股) 流通股本(万股) 每股收益(元/股) 每股净资产(元/股)
1997年 38516 6943 78636 11070 4200 0.627 4.64 1998年 80621 109.3 10476 50.9 137643 16605 6300 0.631 3.83 1999年 166843 106.9 16084 53.5 256353 25933 10362 0.62 5.07 2000年 331885 98.9 23598 46.7 529058 38307 16507 0.616 6.72 二、资本结构状况 清华同方的各项财务指标显示, 其资本结构的安全性很强，如表1-2所示。
表1-2 清华同方资本结构指标 资本结构 指标 2001 中期 2000 末期 2000 中期 1999 末期 1999 中期 1998 末期 资产负债比率(%) 股东权益比率(%) 固定资产比率(%) 33.71 48.58 19.03 34.19 48.65 14.60 40.41 40.72 17.45 38.54 51.31 21.20 50.86 41.21 23.10 51.80 45.72 19.55 注: 由于表1-2中指标是根据合并报表计算所得, 股东权益中不包括少数股东权益, 所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。 (一) 负债情况 清华同方的资产负债率从1998年未期以来呈现出一个下降的趋势, 到2001 年中期已经下降到33.71%, 相对于上市公司平均约50%的资产负债率, 显示了较强的资产安全性。股东权益 (不含资本公积和盈余公积) 比率一直保持在40% 多, 即使是最低的2000年中期也在40%以上, 在1999年末期更是达到了51.31%。
另外, 在比较低的资产负债率的前提下, 清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大, 基本上是流动负债, 如表1- 3所示。而且, 长期负债中, 长期借款又几乎占了全部的份额, 如表1-4 所示。
表1-3 负债结构
指标名称 流动负债(万元) 长期负债(万元) 负债合计 2001年未期 214153.52 23514.72 238122.74* 2000年末期 154255.29 26116.97 180883.57* 1999年末期 80423.69 18368.17 98791.86 其中2000年末期负债合计中含递延税款贷项511.31万元 ;2001年末期负债合计中含递延税款贷项454.50万元。
表1—4 清华同方长期负债结构列表（2000年年报数据）
指标名称 长期借款 应付债款 长期应付款 住房周转金 其他长期负债 长期负债合计 金额（元） 267576200.00 0 8616456.21 －15023002.84 0 261169653.37 (二) 股权情况
清华同方的股本呈高速扩张态势, 随着配、送股和资本金转增股本而不断增加,而且流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长趋势, 从1997年的37.94%增长到2000年的43.09%。但由于清华同方上市以来的业绩增长保持了较快速度, 所以收益状况一直良好, 每股收益指标一直较高, 上市以来均在每股 0.6 元以上。
三、增发新股
2000年12月, 清华同方公告增发新股, 发行2000万A股，股票面值1.00元/ 股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资者(国家法律、法规禁止者除外)。在这2000万股中, 通过网下竞价方式向机构投资者发行的股数不少于1129万股。根据网下竞价结果确定的发行价格向老股东上网配售的股数将不超过871万股。网上配售认购不足部分向网下回拨。预计募集资金总额(含发行费用)共90000万～100000万元。
实际确定的发行价格是46元/股, 共募集资金89500万元。 根据《清华同方股份有限公司增资发行招股意向书》, 此次增发新股所募资金的使用计划为：??
六、本次募集资金的使用计划
为了适应网络经济发展, 增强公司在网络及其相关技术领域的核心竞争实力, 促进自身信息产业的业务升级, 并带动其他相关应用业务的发展, 公司拟利用本次增发所筹集的资金投字建设和实施包括网络平台在内的网络及其相关技术产业化项目, 从而推动公司在实践中发展成为网络平台运营与管理服务的供应商、网络系统产品与技术服务的供应商、电子商务全面解决方案的供应商, 实现公司经营战略的提升。本次增发所募集的资金将用于以下项目, 总投资合计 107442.26 万元。
(一)清华同方网络平台运营环境建设项目
本项目以INTERNET和局域网为基础平台, 通过搭建灵活、安全、高效、可扩展的硬件系统和遍布全国的站点, 开发通用性强、容量大的软件支撑系统, 提供与CHINANET、CERNET、电话特服专号上网、卫星网络的多向接入服务和交互式网上交流的实现手段, 开发和共享风格多样、内容丰富的网上资源, 为客户提供行业应用服务(如教育应用)、通用信息服务、运行管理和技术服务、虚拟园区服务。
本项目包括以下三个子项目, 总投资为 81842.26 万元。
1、网络平台基础设施建设项目。该项目计划投资39632.26万元, 项目建设期二年。 2、网络平台卫星通信系统建设项目。该项目计划技资 12210 万元 , 项目建设期二年。 3、网络平台资源建设项目。该项目计划投资30000万元, 项目建设期二年。 (二) 网络平台管理与支撑环境软件的开发与产业化项目
该项目通过开发基于INTERNET 的包括网络应用服务系统、网络应用管理系统、网络资源开发工具等在内的网络平台运行管理与支撑环境系统软件, 在确保网络平台安全、高效运行的同时, 针对客户的不同需求为客户提供个性化、全方位、开放式服务。该项目的实施将使公司全面拥有大型网络系统通用型管理与支撑环境软件的开发、生产和服务能力。
该项目计划投资2800万元, 用于软件开发、资源库采集、外购软硬件。项目建设期一年。 (三) 网络平台安全解决方案的开发与产业化项目 网络作为一个涉及范围广、结构相对开放的系统, 在运行中必然面临着用户风险、数据风险、应用和服务风险、服务器风险等多种风险, 这就使得网络安全解决方案在网络的安全运行中具有尤为重要的意义。本项目将通过投资开发包括网络安全技术体系、网络安全组织体系和网络安全管理体系的完整的网络安全解决方案, 形成公司的网络安全系统及其系列产品。
该项目计划投资4700万元, 用于设备投资、研究开发、厂房及办公场地建设。项目建设期一年。 (四)网络平台认证和支付系统的开发与产业化项目 本项目的主要内容是开发基于金融 IC 卡的网络认证和支付系统。金融 IC 卡的核心是IC卡上半导体芯片内的操作系统(简称COS)。面对广阔的IC卡市场前景, 公司将在现有技术储备的基础上, 进一步提高技术水平和产品性能, 并在 IC 卡制作和卡终端(IC卡读写设备)生产等方面形成产业规模。
该项目计划投资2100万元, 用于设备购置和技术开发。项目建设期一年。 （五）数字校园解决方案的开发及产业化(含配套设施建设)项目
针对中小学学校园网建设的实际需求, 本公司将开发并实施包括整体化的网络环境建设、优质全面的教育应用产品、层次化的人员培训方案、全面有效的技术保障体系和软性资源建设等在内的完整的校园网建设解决方案。
该项目计划投资8000万元, 用于网络建设、硬件设备开发和系在软件开发, 其中配套设施建设子项目投资3000万元。项目建设期一年。
(六) 数字家园(e-home)解决方案的开发及产业化(含配套设施建设)项目
清华同方数字家园(e-home)针对现代家居, 以提供具有完善的数据通讯、语音通讯、图形图像通讯及计算机网络管理、自动化服务设施的生活场所为手段, 巩固和发展社区用户群体, 进而提供范围更广泛、内容更全面的个性化的生活服务信息和教育、商业应用, 建立覆盖全国、以典型社区住户群体为核心的服务体系, 为用户提供具有智能家居管理系统、家庭电子商务应用系统、技能培训与继续教育系统、社区医疗及家庭健康保健系统、小区综合信息服务系统、公共设备管理系统、公共安全防范系统等功能的全面应用解决方案。
项目计划投资8000万元, 用于网络建设、硬件设备开发和系统软件开发, 其中配套设施建设子项目投资3000万元。项目建设期一年。
(七) 本次增发新股实际募集资金如有超过前述投资项目计划投资总额的部分, 将用于补充流动资金；如有不足, 则由公司自筹资金解决。
截至2000年12月31日, 清华同方的大股东持股情况如表1-5 所示。 公司股东总数120676户, 持股383074634股。
表1-5 清华同方2000年主要股东持股情况（前十名股东) 股东名称 北京清华大学企业集团 中信证券 裕隆基金 江西清华科技集团有限公司 裕阳基金 泰和基金 安顺基金 汉兴基金 普丰基金 中证公司 持股数(股) 193083275 4591026 4317102 3985506 3338665 2891348 2384237 2126062 1694400 1543895 占总股本数(%) 50.40% 1.20% 1.13% 1.04% 0.87% 0.75% 0.62% 0.56% 0.44% 0.40% 北京清华大学企业集团持有国有法人股股份, 是清华同方最大的股东。 四、媒体评价
2000年12月5日的《中国证券报》刊登了《关于清华同方(600100) 增发A股投资价值的分析》, 文中谈到了清华同方增发价的合理性问题。对增发价格, 文中提到了几种计算方式:
(一) 市盈率比较法估值
清华同方的市盈率属于中等水平, 高于软件企业等传统IT企业, 低于市场预期较高的综合类高科技投资企业, 如清华紫光、中关村等。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提下, 已基本为市场认同。如果按市场化发行原则, 按上述清华紫光等公司的简单平均市盈率115倍计算, 价格应为70元以上。说明清华同方发行市盈率与发行价格虽创市场新高, 但有市场基础。
(二)市净率回归预期法估值
每个企业由于其自身的表现, 获得的市场认同度不同, 投资者市场预期亦不同。清华同方由于其富有扩张力的经营架构与实际的高成长业绩, 一直被理性投资者与机构投资人看好(如表1-6 所示), 市净率维持于较高水平。由于市场相信经营者运用所募资金的能力, 随着增募资金投资到位, 形成盈利能力, 价格将又一次向市场认同的市净率水平回归。
表1-6清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期
募集资金时间 配股前18周 加权平均收盘价(元) 53.56 每股净资产(元) 4.24 市净率(倍) 12.2 配股后18周 增发前18周 增发后18周(预计) 49.33 49.33 77.64(预计) 3.43 4.08 6.47 14.3 12 12 通过上面的分析, 该文得出结论: 按照目前清华同方表现出来的高成长潜质, 其理论价位应为70元。因此本次清华同方增发的价格是比较合理的, 具有中长期投资价值。
五、增发募集资金投资项目进展情况 根据清华同方2000年年度报告, 增发新股募集资金承诺项目共八项, 计划投资107442.26万元, 实际募集资金89500万元, 资金不足部分由公司自筹资金解决。
为保证项目能够根据市场预期顺利实施，2000年公司先期通过银行借款和自有资金, 进行项目开发, 募集资金到位后偿还借款。资金使用情况如表1-7 所示。
表1-7 2000年清华同方投资项目进展情况（单位：万元） 项 目 1、网络平台基础设施建设项目 2、网络平台卫星通信系统建设项目 3、网络平台资源建 设项目 4.网络平台管理与支撑环境软件的开发与产业化项目 5.网络平台安全解决方案的开发与产业化项目 6.网络平台认证和支付系统的开发与产业化项目 7.数字校园解决方案的开发及产业化项目 8.数字家园(e home)解决方案的开发及产业化项目 合计 承诺 总投资 39632.26 12210 30000 2800 4700 2100 8000 8000 107442.26 2000年项目投资进度 4319 2739 4748 500 733 877 1450 1710 17076 尚余项目 资金 预计 收益 0 0 0 0 0 0 0 实际 收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 35313.26 0 9471 25252 2300 3967 1223 6550 6290 90366.26 0 六、新股上市之后
此次增发股份于2000年12月27日(向一般法人投资者发行的可流通股份345 万股于2001年3月27日)上市流通, 上市之后很快就跌破了发行价。并且, 在上市流通之后到2001年7月爆发的国有股减持危机之前, 也没有回涨到发行价位。从2001 年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱, 清华同方的股价何时能够达到分析预计中的77元也很难让人看到希望。
2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元, 中期报告中每股净资产为4.58 元, 均远低于上文中使用市净率定价时预计的数字, 使得实际的市净率只有5.88倍。
七、后续情况
根据清华同方2001年年度报告, 募股资金使用情况进展如下:
公司于 2 则年通过增资发行股票募集资金 895 ∞万元 , 计 划用于总投资为 107442.26 万元的投资项目 , 本报告期内公司 运用募股资金总投入 43189.3 万元 , 截至本年度末累计使用 ω 265.3 万元 , 尚余 29234.7 万元存入银行。具体使用情况如表1-8 所列 :