基于人力资本的财务杠杆及其效应研究
佳
是高新技术企业，人力资本已经成为企业价值形成和提升的最为关键的驱动因素。本文在将人力资本纳入企业财务体系的基础上，力图构建人力资本财务杠杆系数，并对人力资本财务杠杆的效应发挥进行分析，以求发展和完善财务杠杆理论体系。
一、传统财务杠杆及其效应
并要对各构成部分的成本性态进行分析。
企业为了增加自身人力资本存量，需要进行人力资本融资，主要是通过外部人才招聘和内部员工培训来进行的，招聘和培训活动都需要花费一定的费用。此外企业一旦与人力资本的载体———企业员工签定了劳动合同以后，就产生了合同约定的支付责任，这种支付是企业的一种法定义务。
人力资本融资成本简单来说就是指企业为增加人力资本存量，在筹集和使用人力资本过程中所支付的代价。筹集过程中的代价主要是人力资本招聘费用，如支付给中介机构的费用、考试和面试费用、录用前的培训费用等；人力资本使用成本主要包括契约性成本、法定成本和分配性成本。其中契约性成本是企业与人力资本所有者所签定的聘用期内的工资，法定成本是企业应该按照法律规定为职工支付的与其工资成一失业保险、养老保险等等。分配性成本定比例的养老保险金、
则是人力资本所有者参与企业税后收益分配的支付，是与息税前利润成一定比例的、随税后利润的变动而变动，属于变动成本；而招聘成本、契约性成本和法定成本则在一定的息税后利润范围内相对固定，类似于债务融资中的利息，属于固定成本。对人力资本融资固定成本再进行分析，根据其支出额能否在一定时期内改变又可以分为酌量性固定成本和约束性固定而契约性成本。人力资本招聘培训成本属于酌量性固定成本，成本和法定成本则属于约束性成本。
筹资成本
人力资本融资成本
用资成本
招聘培训成本契约性成本法定性成本分配性成本
约束性固定成本酌量性固定成本
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益的影响程度。财务杠杆来自固定的筹资成本。在传统的财务理论中，固定筹资成本主要包括的是固定的债务资本和股权资本。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
财务杠杆系数DFL是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，是财务杠杆效应的定量描述。
ΔEPS
EPSEBIT1
DFL===
ΔEBITEBIT-II
1-EBITEBIT
式中，DEL表示财务杠杆系数，EBIT为息税前利润，EPS为I为债务利息。普通股每股收益，
从式中可以得出，财务杠杆系数DFL是一个始终大于1的值。也就是说，普通股每股收益对息税前利润是有弹性的，企业每股收益的增长或降低速度总是大于息税前利润的增长率或降低率。
二、基于人力资本的财务杠杆及其效应
变动成本
2.人力资本财务杠杆及其效应
通过以上对人力资本融资成本性态的分析分析，参照债务资本财务杠杆构建人力资本杠杆系数：
ΔEPS
EPSEBHCIT
DHCL==
ΔEBHCITEBHCIT-HCEBHCIT
其中DHCL人力资本财务杠杆系数，EPS为每股税后盈余，EBHCIT为扣除企业人力资本固定融资成本、固定利息和所得
1.人力资本融资成本构成分析
传统的财务杠杆固定成本的考虑是不全面的，只考虑了物质资本中债务资本成本，没有考虑特定情况下，人力资本成本也存在着固定部分，能产生相应的杠杆效应。因此，应将财务杠杆中的资本成本扩展到人力资本成本的范围。
从财务杠杆产生机制来看，债务融资中的固定成本即固定利息的存在导致了财务杠杆效应的形成。因此，要研究人力