中国外汇储备和汇率：结构突变、单位根及协整检验——来自中国1994年-2008年月度数据的证据
表 1在不考虑突变点情况下的序列单整检验 ( ADF)果结序列—
AF Dl7 6 76 4 53 5_00 4 1
5临 A1%1界 %一 9 l5 - 8 28— 319 5
1%临界△% 01 512 6 25 8 31 4— 2 16
检验形式 (, ) CT( ) N (,) CN (, C) T’1 N
l 矗x
l e a x e
- 1 I 501 8 5 56 1
28 8—4— 4 3一 5 19
—5 28— 4 3l - 2 I 6
(,) C N【 c州 1
虑了结构突变，在 19 9 4年 1~ 0 8年 9月的数据中仍然不月 20存在协整关系。因此 G H的检验方法不支持外汇储备和汇率之间的协整关系。 B中我们检验了名义汇率和外汇储备的协整在关系。名义汇率为解释变量，外汇储备为因变量，虑了结构突考变后仍不存在协整关系。实际汇率和名义汇率与外汇储备格兰杰因果检验结果如左图所示：图中可以看出，义汇率并不从名是外汇储备的格兰杰原因，但是实际汇率和外汇储备有格兰杰因果关系。表 4检验模型A:
L,e t￣￣ s
—4 09—
—8 28— 3
28 531 4
(,) CN( ' C, 1 3
1 3l
一
A
32 4 38 6
一5 28—4 37-4 01
一 5 l 9 - 28 8- .4 34
(, NN ) (,) CNf T c')
AF D
变点位置
1%临界值
i%界 O临值
r 3 4l÷一
5 4 0{44‘ 390‘ 2
一5 28
— 5 1 9
(, NN )
L ee=d+1L e x rs v 3 re+￡-
△ mx L e
48 - 2--
—m 34 - 01— 8
—5 2
28 8- .4 34—1 5 9
(,) CN【 T c.1f 1 N
() 4 () 5
一 l 26 o - 1 309
200 ( 57 ) 200 0 29
— 3 5l — 4— 5 5
- 3 44 47 - 2
() 6B: L e e=+B L rs v x+￡【
- 4 313
20o o 57
- 4 57
46 - 8
ALe v - e '￣一
- 93 31 5 00
—4 374 - 01
— 28 8— 4 34
(,) CN,3 a
() 4
— 40 2 4
2 29∞ 0
— 3 51
43 - 4
注 I#表示 1%水平上拒绝单位根假设；表示 5:: 0:%水平上拒绝单位根假设；: 表示 1%水平上拒绝单位根假设注 2检验形式 C,: T分别表示单位根检验包括常数项、时间趋势， N是指不包括 C或 T 注 3 I x l e和 L sv:e、 ex f r r e分别表示名义汇率， e实际汇率和外汇储备的自然对数。优滞后最阶数通过 SC准则和 Makn o (9 1临界值决定 I n in n 1 9 )
() 5() 6
- 74 3 5- l 3 2 9
190 9 99200 0 l4
— 4 55- 4 57
- 7 424 6 - 8
注：临界值的计算取白于 G e r my&H ne ( 9 6一文中的双变量结构突变协整检验中 g a s 19 ) n的 A F值 D
表 2单位根检验(考虑了结构突变点 )I ms t e Le fx le x re Lee rs
四、论结本文的目的是调查汇率 (名义和实际 )与外汇储备的协整关系，们使用了传统的 A F与 G eo我 D rgr Hasn 19 )变 y和 ne (9 6的结构协整检验。实证结果表明考虑结构突变后 A F测试的结 D果可以看出，fxLex Lee序列都是 I1的 . Le、re和 rsv ( )夕汇汇率和中国的外汇储备不存在直接的长期协整关系。表明在中国，外汇汇率的波动并不会直接导致外汇储备的增加或减少。这也从中国近几个月的实际说明了这一点。理论上讲外汇储备的储备的来源有以下几条渠道： 1经常项目顺差。常项目顺差是一 ()经国国际储备最主要的来源。() 2中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币。在本币受到
升值压力情况下，国货币当一局在外汇市场抛售本币，进外汇，购以稳定汇率。于是购进的可兑换货币便成为该国国际储备的一部分。 ( )国政府或中央 3一银行对外借款净额。很大意义上来说，很长时期内，国名在在中义外汇汇率受国家政府的操纵较多，汇储备的增加与外汇汇外率的增长或下跌没有必然联系，这种协整检验中可以得到证从明。尤其在 19 9 7年亚洲金融危机以来，发展中国家受多种因素的驱使，持有大量外汇储备。研究认为，第一，tE￣,储备的增加 t是满足减缓国内外的金融冲击，以增强宏观调控的能力的需可
T、 B 0 B
20 7=B n 05 ( 1, O- 5(1 09 5一 261
20 f= B 00 7 T m 0一 4 f 1 4 6 09 1一 2 7 l
2 0 f= g 3 057 0 Tn一 1『 2O 7 09 一1 8 ) 2
0 21 00 f0 24 0 04( ) 00 7 8 34加 05 - 7) 01 63 2 f0
— 4 7— 8 6 (I 5) 0—I 02 24 1 ) 0 3 5 0 07 O) 5仃 9 00
006( 0、 19 I 4 - 0 6 .￣ 00 1- 4 0 r 8 6— 4( 7 3—0 7 2 ) 00 60
注：临界值在 1%和 5%水平下分别为一 .7一 8见 Z o&A de 19 )k 5和 50 ( i t n r 9 2,是各序列的 5 v w,滞后时间。括号中的值为各系数的 t统计量
从 Z检验表中可以看出，D A A F测试的结果证明，f、 Le x Lex Lee序列都是 I1的，汇储备和名义汇率的突变 re和 r v s ()外点与 20 0 5年 7月的现实相符。而实际汇率的突变点是在 20 00年7。月 ( )结构协整检验三变因为 L x和 Lee均为一阶单整序列，们首先利用不含 f e rsv我结构突变的检验 E g nl G agr18 )法进行检验。验结 e和 r e( 9 7方 n检果如表 3示。所表 3 E ge Grn e协整检验 n l— a g r模型种类L} v a+ Lex￡“ e= B r+ - s e
A F(,N) D N一 14 0 3 3
k4
A FC D(注：是根据 S 4 I C准
Iex
( 1e v￡ xe￣x 2s+ +B eUe o+ Uee [= tB, v x '+￡ st ee d+ L e+￡I』sv B fx
一 4 2 l43n13 25— 54 09 0
1 233
则决定的滞后阶数(同)下
要。第二，是稳定国家的汇率，于安排国际支付，于国际便有利 收支平衡的需要。第三，维护国家和企业在国际上的信誉，助有
于拓展国际贸易、引外国投资、范和化解国际金融投机风吸防险的需要，所以外汇储备的多少不会直接取决于外汇汇率，而在所有所检验的协整关系中，清楚的看到在 1很%和 5%的是多种因素影响的结果。汇汇率也许在某一时段对外汇储备 外水平上，们不能推翻有单位根的原假设。因此汇率和为汇储 我的影响会强一些，但是在 19 94年~ 0 8年的数据的研究证明 20备之间不存在协整关系。但是，如果我们应用 G eoy Hasn rgr和 ne了中国外汇储备并不直接取决于外汇汇率的变动。 (9 6的程序方法去检验， 19 )我们考查当出现结构突变时，否是【参考文献】 存在协整关系。因为根据 G gr H ne eo y和 a sn的方法理论，当传统 1马娴 .从实证角度看外汇储备规模与汇率的关系[. J世界经济研究，】 的检验方法出现单位根 (加深不能够拒绝时 )他们的检验[]原用 2 0,7 . 03 () 方法考虑结构突变后得出的 A F值是能够拒绝单位根假设。 D [] 2王少平，李子奈.结构突变与人民币汇率的经验分析[ . J世界经济，] 我们遵照 G H的方法计算 A F检验值， D我们选取数据的范 2 0,8 . 03 () 围根据 G eo和 H ne rgr y asn的方法在 1. T 08 T之间 ( 01,.5 1 5 T是观[1 d a, ug F ri xhn ersre n xhn ertsi 3 A nn K. D yu A.oeg ecag eevsa deca g a n n e察样本总量 )们选取间断点最小的值。检验结果如表 4所示，我
注： r、f、 ex L e Le l e分别为外汇储备、￣v x r名义人民币兑美元汇率和实际汇率，%t界值为 1 l￥ 25 .%临界值为一 5 M c inn 9 6 . 5 8 1 ( akn o
19 ) 9
在 A中我们主要研究外汇储备和实际汇率的关系，际汇率是实 Mo e l g 2 08, 5: 3 2 d ln, 0 i 2 8 -9 .解释变量，外汇储备是被解释变量或因变量。 【】 nl, F,r gr . .onert n n errorci: peet i, 4 E g K . a e, WJ it ai ad r cr tnr rsna o e Gn C C g o o e o e tn在表 4 A中我们检查实际汇率与外汇储备的关系，实际汇 et ai n sn[ .enme i,9 7 5:5— 7 . s m t na dt t gJE o o tc 18,5 2 12 6 i o ei] ra 率作为解释变量。模型( ) ( ) 6中， 4、5和( )我们可以看到即使考 I] rgr W, ne E. eiu— ae et frci ert n i 5 G eoy A. Hasn B. R s a bsd t s o on gai n dl s t o
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