第二部分 财务管理的价值观念
一、财务管理决策时两个重要的基本原则
今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。 保险的一元钱比有风险的一元钱更值钱。
二、货币时间价值的计算原则：不同时点上的资金价值不能相加或比较。 三、资金的时间价值的计算
1、复利小结
复利：以本金与累计利息之和作为计算利息的基数的一种记息方法。
1) 复利终值： F ? P ? (1 ? i) nn0 ? P 0 ? (FVIF i,n ) (1+i)n、FVIFi,n (F/P，i，n) ： ?P0?(F?P，i，n)均为复利终值系数,
意为利率为i% 时n 期的复利终值。2) 复利现值： P 0 ? F n n? F n? ( PVIF i ,n ) (1+i)-n、PVIFi,n (P/F，i，n)：
(1?i) ?F?(P均为复利现值系数，
n/F，i，n)意为利率为i% 时n期的复利现值。年金小结 年金终值：FVIFA=(F/A，i，n)：年金终值系数 普通年金 n FAn?A?(1?i)?1 i?A?FVIFAi,n
?A?(F/A，i，n)
FAn?A?FVIFAi,n?(1?i)先付年金 ?A?(FVIFA i,n?1?1) ?A?(F/A，i，n)?(1?i)
?A［?(F/A，i，n?!)?1］
延期年金
Vn ?A ? FVIi n? A ? (F/A，i，年金现值：PVIFA =(P/A，i，n)：年金现值系数。 普通年金
PAA0?1?1
i[(1?i)n]?A?PVIFAi,n?A?(P/A，i，n)先付年金 PA0?A?PVIFAi,n?(1?i)?A?(PVIFAi,n?1?1)
?A?(P/A，i，n)?(1?i)?A［?(P/A，i，n-1)?1］
延期年金 V0?A?PVIFAi,m?n?A?PVIFAi,m ?A?(P/A，i，m?n)?A?(P/A，i，m)
?A?PVIFAi,n?PVIFi,m ?A?(P/A，i，n)?(P/F，i，m)
永续年金
PAn?Ai
1
有关系数的小结：
a.复利终值系数：(1+i) =FVIF i,n=(S/P,i,n)
-n
b.复利现值系数：(1+i)=PVIFi,n=(P/S,i,n) 复利终值系数与复利现值系数互为倒数； c.普通年金终值系数： ［(1+i)n -1］/i=FVIFAi,n=(S/A,i,n) d.普通年金现值系数： ［1-(1+i)-n ］/i=PVIFAi,n=(P/A,i,n) e.先付年金终值系数：［(1+i)n+1 -1］/i -1 =(FVIFAi,n+1)-1=（S/A,i,n+1）-1 f. 先付年金现值系数：［1-(1+i)-(n-1) ］/i +1=(PVIFAi,n-1)+1=（P/A,i,n-1)+1 g.递延年金的现值系数：=n期年金现值系数*m期复利现值系数 =(m+n)期年金现值系数-m期年金现值系数
n
四、投资的风险价值
3、期望报酬率(期望值)：
式中: Pi ? 第i种结果出现的概率 ; Ki ? 第i种结果出现后的预期报酬率; N ? 所有可能结果的数目。 4、离散程度： 最常用的指标是：方差和标准离差。
方差：用来表示随机变量与预期值之间离散程度的一个量。 n2式中: Pi ? 第i种结果出现的概率 ; ???Pi(Ki?K)i?1Ki ? 第i种结果出现后的预期报酬率;
K ? 期望值；σ? 标准离差。
2? 标准离差(均方差)：方差的平方根
标准离差是表示变量的各个具体值与期望值波动程度的统计量，其大小代表投资项目的风险大小。 ，
投资报酬率的波动程度代表投资项目的风险大小。方差就是变量值离差的平方的平均数，标准离差就是变量值与预期值离差的平均数。投资项目预期的报酬率的概率越集中，方差和标准离差越小，风险就越小；反之风险越大。
5、标准差系数(标准离差率)：也叫变差系数或变异系数。 ? 式中:v ? 标准离差率 ;
V?衡量风险大小的原则是：期望值越高风险越小， K K ? 期望值 标准离差率越小风险越小。 σ? 标准离差。 期望值相同情况，用标准离差衡量风险；期望值不同，用标准离差率衡量风险。(因为它是相对数)
习题：2、某公司正考虑两个投资额相同的投资方案，根据市场状况，未来3年预期收入及实现概率为：单位：元
市场状况 最好 次好 中等 次坏 最坏 方案A 概率 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 每年预期收入 80 000 75 000 70 000 65 000 60 000 方案B 概率 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 每年预期收入 90 000 80 000 70 000 60 000 50 000 计算投资风险，进行投资项目的取舍决策。 1) 期望值 EA=0.1*8+0.2*7.5+0.4*7+0.2*6.5+0.1*6=7(万元) EB=0.1*9+0.2*8 +0.4*7+0.2*6 +0.1*5=7(万元)
2、标准差
σA= ［0.1(8-7)2+0.2(7.5-7)2+0.4(7-7)2 +0.2(6.5-7)2+0.1(6-7)2］1/2= 0.5477(万)=5477(元) σB= ［0.1(9-7)2+0.2(8-7)2+0.4(7-7)2 +0.2(6-7)2+0.1(5-7)2］1/2= 1.0954(万)=10 954(元)
因为两个方案的投资额相同，期望值也相同，所以，通过比较标准差既可判断投资风险的大小。
计算结果可知：方案A的标准差小于方案B的标准差，即方案B的离散程度经方案A大，故方案A的风险比方案B小，说明方案A优于方案B，应该选择方案A进行投资。
第三部分 筹资管理
二、筹资类型
1、股权资本与债权资本
1) 股权资本----也称为权益资本（产权、资产）、自有资本，是企业长期拥有并自主调配运用的资本。
2
股权资本具有的属性：（1）所有权归属于企业的所有者（2）企业享有经营权 2) 债券资本----也称债务资本、借入资本。
债权资本的属性：（1）它体现了企业与债权人的债务与债权关系（2）企业债权人有权按期索取债权本息 （3）企业对持有的债务资本在约定期享有经营权
5、直接筹资与间接筹资
1) 直接筹资----企业直接与资本所有者协商融通资产，不借助银行。如发行股票、债券等。 2) 间接筹资----企业借助银行筹金融机构的筹资活动，主要方式是银行借款、租赁等。
三、企业筹资的渠道
1、银行信贷资本 2、非银行金融资本（如租赁公司、保险公司、集团的财务公司、信托与证券公司） 3、政府财政资本 4、其它法人资本 5、民间资本 6、企业内部资本 7、国外及港澳台资本
四、企业筹资的方式
（1）投入资本筹资（ 以协议形式筹集政府、法人、自然人等投入的资本 ） （2）发行股票筹资
（3）发行债券筹资 （4）发行商业本票筹资 （5）银行借款筹资 （6）商业信用筹资 （7）租赁筹资 1、股票在权利和义务方面的特点： 普通股
? 股东享有公司的经营管理权(投票权)
? 股利分配在优先股之后，依公司盈利情况而定(剩余收益权)
? 公司解散时，股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后(剩余求偿权) ? 公司增发新股时，股东具有认购优先权(优先认股权)
优先股：优先股的优先权利：股利分发优先且固定；求偿权优先。
? 股票上市的利与弊
有利处： 提高股票流动性 防止股权过于集中 提高企业知名度 便于确定公司价值 不利处： 不易保密 股价可能歪曲企业业绩 可能分散控制权 ? 股票筹资的优缺点
优点：无固定股利负担 股本无需偿还 筹资风险小 能增强公司信誉 缺点：资本成本高 分散控制权 稀释收益权 2、债券发行价格
债券发行价格＝
n +
（1+市场利率）
债券面
n
Σ
t=
债券利息 (1+市场利
t
债券筹资的优缺点
优点：享受扣减所得税优惠 资本成本低 有财务杠杆功能 不分散股东控制权 便于调整资本结构 缺点：财务风险高 限制条件多 筹资数量有限
3、短期借款信用条件
补偿余额：银行要求企业将借款的10～20%平均存款余额留存银行，这主要是降低银行风险。
银行短期借款的优缺点 1、优点：（1）规模大信誉好的大企业，利率较低（2）具有较好的弹性（3）对季节性和临时性资金需求较方便 2、缺点（1）资金成本较高（2）限制较多 长期借款的优缺点
优点：（1）借款筹资速度快（手续简便）（2）借款筹资成本低（利息可在所得税列支）（3）借款筹资弹性大（借款、 用款可与银行商议） (4) 有财务杠杆功能，增加股东收益。 缺点：（1）筹资风险较高（有固定的利息负担和期限）（2）限制条件较多（不能挪用）（3）筹资数量有限（不能
3
一次借入大笔资金）
4、商业信用 是商品交易中以延期付款或预收货款形式进行购销活动而形成的借贷关系。是一种自然性或自发性融资来源。
商业信用的优缺点 优点： （1）使用方便，属于自然融资（2）无实际成本（3）限制条件少 缺点： 一般时间短，如果企业取得现金折扣，则时间更短，如要放弃现金折扣，要付较高资金成本
六、资金成本
K?DP?f资金成本 = 每年的用资费用 / (筹资数额 - 筹资费用)
用资费用：D 经常发生，变动性资本成本。筹资费用：f 常一次性支付，固定性资本成本。p：筹资额
6、综合资本成本 Kw=Wb ? Kb+Wl ? Kl+Wc ? Kc+Wr ? Kr+Ws ? Ks 资本成本小结
资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。 它包括资金占用费和资金筹集费两部分。 资金成本的用途：
单个资金成本——比较各种筹资方式； 综合资金成本——资本结构决策； 边际资本成本——追加筹资决策。 资本成本的作用： ①对于企业筹资来说，是确定选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 ②对于企业投资来说，是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 ③是评价企业经营成果——企业价值的尺度
2．答：方案甲：
各种筹资方式筹资额比例：长期借款：公司债券：
12005000800500030005000=16% = 60%
= 24% 普通股：
综合资本成本率：16%×7%+24%×8.5%+60%×14%=11.56% 方案乙：
各种筹资方式筹资额比例：长期借款：公司债券：
400500011005000=22% =70%
=8% 普通股：
35005000综合资本成本率：22%×7.5%+8%×8%+70%×14%=12.09% 方案甲的综合资本成本率 < 方案乙的综合资本成本率
所以在适度财务风险的条件下，应选择筹资方案甲作为最佳筹资组合方案。
6、某旅游饭店账面反映的长期资金共1000万元，其中长期借款600万元，
应付长期债券200万元，普通股150万元，保留盈余50万元，其成本分别为6.09%、 7.06%、16.63%和16%。现该饭店拟更新空调，需新增资金200万元。新增资金若采用 银行长期借款，成本同上；若增发债券，成本为8%；若增发普通股，成本为17%。 该饭店应采取何种方式获利新增资金？（最优资本结构）（8.38%、7.99%、8.31%、 9.81%）
第四部分 投资管理
一、固定资产投资决策指标小结
静态指标：非贴现指标，没有考虑资金的时间价值。计算简单，但不科学。
投资回收期(PP)=原始投资额／每年等额营业净现金流量(NCF) 决策标准：数值小于标准者可行。 平均报酬率(ARR)=平均现金流量／初始投资额 决策标准：高于必要平均报酬率方案可行； 动态指标：贴现指标，考虑资金的时间价值。计算较为复杂，全面考核项目。
4
? 净现值(NPV)
单一决策：NPV大于零者采纳； 互斥决策：NPV正值中最大者为优。 ? 内部报酬率(IRR)
单一决策：IRR大于预期报酬率者采纳； 互斥决策：IRR大于预期中最大者为优。 ? 获利指数(PI)
单一决策：PI大于或等于1者采纳； 互斥决策：PI大于1中最大者为优。
值为2000万元，资金成本率为10%，方案可行否？
解：NPV= 800(PVIFAIRR，1 0 )+2000(PVIFIRR，10 ) =5000
nNPV??(1?k)tt?1NCFt?CO0CO??t?1n(CI)t(1?IRR)tnPI??(1?k)t?1CIttCO4.甲公司拟建一容器厂，初始投资为5000万元，预计寿命期10年中每年可得净收益800万元，第十年末残
设IRR= 10% NPV= 800(PVIFA10%，1 0 )+2000(PVIF10%，10 ) =686.2>0 设IRR= 12% NPV= 800(PVIFA12%，1 0 )+2000(PVIF12%，10 ) =164.2>0 设IRR=13% NPV=800(PVIFA13%，10 )+2000(PVIF13%，10 )=-69.8<0
内插法： IRR=12%+164.2÷(164.2+69.8)×(13%-12%)=12.7% 该项目的内部报酬率大于资金成本率，方案可行。
二、对外长期投资
2、债券估价债券估价的几点结论
结论一：债券价值P0与市场利率(投资者要求的收益率)Kb呈反方向变化。 结论二：当市场要求的收益率kb ? 票面利率 i 时，债券市场价值P0 ?债券面值M, 折价发行。债券称为贴水债；
当市场要求的收益率kb = 票面利率 i 时，债券价值P0 =债券面值M， 等价发行；
当市场要求的收益率kb ? 票面利率 i 时，债券价值P0 ?债券面值M， 溢价发行。债券称为升水债券。
结论三：当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归。
结论四：长期债券的利率风险大于短期债券
3、股票的特征：
6、某企业2004年7月1日打算购买面值为1000元的债券，期限为5年。其票面利率为8%，每年支付利息一次，到期一次还本。此时债券的市场价格为900元，市场利率为10%，能否投资于此债券？
每年债券利息 = 1000 * 8% = 80 (元) 债券本金和利息的现值 = 80（P/A，10%，5）+ 1000（P/F，10%，5）
= 80 * 3.791 + 1000 * 0.621= 924.28(元) ? 900(元)
可见，未来投资收益大于购买债券的支出，可以投资于该债券。
7、某企业拟发行3年期债券筹集资金。债券面值1000元，票面利率12%，每年支付一次利息，到期一次还本。发行时市场利率为10%，计算发行价格并进行定价分析。
每年债券利息 = 1000 * 12% = 120 (元) 债券的发行价格 = 120（P/A，10%，3）+ 1000（P/F，10%，3）= 120 * 2.487 + 1000 * 0.751 = 1049.44(元)
1049.44元即是债券的发行价格，即票面利率为12%而市场利率为10%情况下的相当价格。
如果定价高于1049.44元，投资人不会购买该债券，会导致发行失败而无法筹集到相应的资金； 如果低于1049.44元，筹资人的资金筹集数量会遭受损失。
第五部分 营运资金管理
一、现金管理
1、最佳现金持有量
现金持有量备选方案有关资料表：
现金持有量(元) A：10 000；B：20 000；C：30 000；D：40 000
短缺成本(元)A：5 600；B：2 500；C：1 000；D：0 管理费用(元)：2 000；机会成本率(%)：12
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