（已经全部补充完毕）
第一章 思考题 1. 答题要点：
（1）股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点：考虑现金流量的时间价值和风险因素、克服追求利润的短期行为、股东财富反映了资本与收益之间的关系；（2）通过企业投资工具模型分析，可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准；（3）股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的。 2. 答题要点：
（1）激励，把管理层的报酬同其绩效挂钩，促使管理层更加自觉地采取满足股东财富最大化的措施；（2）股东直接干预，持股数量较多的机构投资者成为中小股东的代言人，通过与管理层进行协商，对企业的经营提出建议；（3）被解聘的威胁，如果管理层工作严重失误，可能会遭到股东的解聘；（4）被收购的威胁，如果企业被敌意收购，管理层通常会失去原有的工作岗位，因此管理层具有较强动力使企业股票价格最大化。 3. 答题要点：
（1）利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的，当企业满足股东财富最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他相关者的利益会得到更有效的满足：（2）股东的财务要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者利益得到满足之后的剩余权益。（3）企业是各种利益相关者之间的契约的组合。（4）对股东财富最大化需要进行一定的约束。 4. 答题要点：
（1）财务经理负责投资、筹资、分配和营运资金的管理；（2）财务经理的价值创造方式主要有：一是通过投资活动创造超过成本的现金收入，二是通过发行债券、股票及其他方式筹集能够带来现金增量的资金。 5. 答题要点：
（1）为企业筹资和投资提供场所；（2）企业可通过金融市场实现长短期资金的互相转化；（3）金融市场为企业的理财提供相关信息。 6. 答题要点：
（1）利率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿、风险收益；（2）纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；（3）通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率＝纯利率＋通货膨胀补偿；（4）风险报酬要考虑违约风险、流动性风险、期限风险，他们都会导致利率的增加。 练习题 1. 要点：
（1）总裁作为公司的首席执行官，全面负责企业的生产经营；总裁下设副总裁，负责不同部门的经营与管理；按业务性质来说，一般需要设置生产、财务、营销、人事等部门，各部门总监直接向副总裁负责。
（2）财务管理目标：股东财富最大化。可能遇到委托代理关系产生的利益冲突，以及正确处理企业社会责任的问题。针对股东与管理层的代理问题，可以通过一套激励、约束与惩罚的机制来协调解决。针对股东与债权人可能产生的冲突，可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为。企业应树立良好的社会责任价值观，通过为职工提供合理的薪酬、良好的工作环境；为客户提供合格的产品和优质的服务；承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举。
（3）主要的财务活动：筹资、投资、运营和分配。在筹资时，财务人员应处理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的关系，既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需，还要使筹资成本尽可能低，筹资风险可以掌控；在投资时，要分析不同投资方案的资金流入与流出，以及相关的收益与回收期，应尽可能将资金投放在收益最大的项目上，同时有应对风险的能力；经营活动中，财务人员需重点考虑如何加速资金的周转、提高资金的利用效率；分配活动中，财务人员要合理确定利润的分配与留存比例。
（4）金融市场可以为企业提供筹资和投资的场所、提供长短期资金转换的场所、提供相关的理财信息。金融机构主要包括：商业银行、投资银行、证券公司、保险公司以及各类基金管理公司。
（5）市场利率的构成因素主要包括三部分：纯利率、通货膨胀补偿、风险收益。纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率＝纯利率＋通货膨胀补偿；在通货膨胀的基础上，违约风险、流动性风险、期限风险是影响利率的风险收益因素。违约风险越高，流动性越差、期限越长都会增加利率水平。违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金，流动性风险产生的原因是资产转化为现金能力的差异，期限风险则是与负债到期日的长短密切相关，到期日越长，债权人承受的不确定性因素越多，风险越大。 案例题
案例分析要点： 1. 赵勇坚持企业长远发展目标，恰巧是股东财富最大化目标的具体体现。 2. 拥有控制权的股东王力、张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利益取向不同，可以通过股权转让或协商的方式解决。 3. 所有权与经营权合二为一，虽然在一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托代理冲突，但从企业的长远发展来看，不利于公司治理结
构的完善，制约公司规模的扩大。 4. 重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响，只有当企业以股东财富最大化为目标，增加企业的整体财富，利益相关者的利益
才会得到有效满足。反之，利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响，从而可能导致企业的控制权发生变更。 第二章 思考题 1. 答题要点：
（1）国外传统的定义是：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。（2）但并不是所有货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值。同时，将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值，因为货币在生产经营过程中产生的收益不仅包括时间价值，还包括货币资金提供者要求的风险收益和通货膨胀贴水。（3）时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。在没有风险和没有通货膨胀的情况下，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率可以看作是时间价值。 2. 答题要点：
（1）单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。（2）复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向，以赚取收益。 3. 答题要点：
（1）不是，年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（2）例如，每月月末发放等额的工资就是一种年金，这一年的现金流量共有12次。 4. 答题要点：
（1）对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。（2）风险与收益成反向变动关系，风险大，预期收益就高；反之，风险小，预期收益少。 5. 答题要点：
1
（1）股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也被称作公司特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又被称作不可分散风险，或系统风险，或贝塔风险，是分散化之后仍然残留的风险。（2）二者的区别在于公司特别风险，是由某些随机事件导致的，如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可以通过证券持有的多样化来抵消；而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素：经济危机、通货膨胀、经济衰退、以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响，故无法通过分散化投资消除市场风险。 6. 答题要点：
（1）首先确定收益的概率分布。例如，在不同市场条件下，西京公司与东方公司未来的收益如下表所示。
西京公司的概率分布
各类需求状况下
市场 各类需求
股票收益率
需求类型 发生概率
西京
0.3 100% 旺盛
0.4 15% 正常
0.3 -70% 低迷
1.0 合计
（2）计算预期收益率，以概率作为权重，对各种可能出现的收益进行加权平均。接上例：
预期收益率的计算
市场 需求类型 （1） 旺盛 正常 低迷
合计
各类需求 发生概率 （2） 0.3 0.4 0.3 1.0
西京公司
各类需求下的乘积 收益率 （2）×（3）=（3） （4） 100% 30% 15% 6% -70% -21% =15%
?r
（3）计算标准差，据此来衡量风险大小，标准差越大，风险越大。接上例： 西京公司的标准差为：
??(100%?15%)2?0.30?(15%?15%)2?0.40?(?70%?15%)2?0.30?65.84%如果已
知同类东方公司的预期收益与之相同，但标准差为3.87％，则说明西京公司的风险更大。 7. 答题要点：
（1）同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。（2）证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。
?p?w1r???r1?w2r2?????wnrn
?i??wiri?1n
?i为单支证券的预期收益率，证券组合中有n项证券，wi为第i支证券在其中所占的权重。 ?p为投资组合的预期收益率，r其中，r8.
答题要点： （1）
??i?i?????M????iM 其中，?iM表示第i支股票的收益与市场组合收益的相关系数，?i表示第i支股票收益的标准差，?M?表
示市场组合收益的标准差。（2）β系数通常衡量市场风险的程度。β系数为1.0。这意味着如果整个市场的风险收益上升了10%，通常而言此类股票的风险收益也将上升10%，如果整个市场的风险收益下降了10%，该股票的收益也将下降10%。 9. 答题要点：
（1）资本资产定价模型认为：市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：
RM?RF?RP 其中：RM价模型的一般形式为：Ri为市场的预期收益,RF为无风险资产的收益率,RP为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。资本资产定
?RF??i(RM?RF) 。式中：Ri代表第i种股票或第i种证券组合的必要收益率；RF代表无风险收益
率；i代表第种股票或第种证券组合的系数；M代表所有股票或所有证券的平均收益率。（2）套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。套利定价模型的一般形式为：
?ii?RRj?RF??j1(RF1?RF)??j2(RF2?RF)????jn(RFn?RF) 式中：Rj代表资产收益率；
RF代表无风险收益率；n是影响资产收益率的因素的个数；F1、F2??Fn代表因素1到因素各自的预期收益率；相应的代表该资产对于不同因素的敏感程度。
10. 答题要点：
任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值，债券也不例外。债券的现金流依赖于债券的主要特征。 11. 答题要点：
RRRn? 2
股利固定增长情况下，现金股利的增长率g不会大于贴现率r，因为股利的增长是来源于公司的成长与收益的增加，高增长率的企业风险较大，必有较高的必要收益率，所以g越大，r就越大。从长期来看，股利从企业盈利中支付，如果现金股利以g的速度增长，为了使企业有支付股利的收入，企业盈利必须以等于或大于g的速度增长。 练习题
1.
解：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V0 = A×PVIFAi，n×（1 + i）
= 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%） = 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元）
因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.
解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = A·PVIFAi，n得： A = PVAn／PVIFAi，n = 1151.01（万元）
所以，每年应该还1151.01万元。 （2）由PVAn = A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAn／A 则PVIFA16%，n = 3.333
查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法：
年数 年金现值系数 5 3.274 n 3.333 6 3.685
由以上计算，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能还清贷款。
3.
解：（1）计算两家公司的预期收益率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20 = 22%
南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20 = 26% （2）计算两家公司的标准差： 中原公司的标准差为：
??(40%?22%)2?0.30?(20%?22%)2?0.50?(0%?22%)2?0.20?14%
南方公司的标准差为：
??(60%?26%)2?0.30?(20%?26%)2?0.20?(?10%?26%)2?0.20?24.98%
（3）计算两家公司的变异系数： 中原公司的变异系数为： CV =14％／22％＝0.64
南方公司的变异系数为： CV =24.98％／26％＝0.96
由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。
4.
解：股票A的预期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%
股票B的预期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9% 股票C的预期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6%
众信公司的预期收益=
2000?8.6%+7.9%+7.6%=160.67万元
35.
解：根据资本资产定价模型：Ri?RF??i(RM?RF)，得到四种证券的必要收益率为：
RA = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% RB = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% RC = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% RD = 8% +2.5×（14%－8%）= 23%
6.
解：（1）市场风险收益率 = Km－RF = 13%－5% = 8%
（2）证券的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 1.5×8% = 17%
（3）该投资计划的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 0.8×8% = 11.64%
由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。
（4）根据Ri?RF??i(RM?RF)，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9
7.
解：债券的价值为：
V?IIIMB
(1?r)1?(1?r2??(1?rn?dd)d)(1?rd)n n ??IMt?t?1(1?rd)(1?rd)n ?I（PVIFArd,n)?M(PVIFrd,n) = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8
3
= 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。 案例题 案例一
1. 根据复利终值公式计算：
FV?365?76?(1?1%)7 ?(1?8.54%)21?1260（亿美元）2．设需要n周的时间才能增加12亿美元，则：
12＝6×（1＋1％）n
计算得：n = 69.7（周）≈70（周）
设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则： 1000＝6×（1＋1％）n
计算得：n≈514（周）≈9.9（年） 3．这个案例的启示主要有两点：
（1） 货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响； （2） 时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。而且，在不同的计息方式下，其时间价值有非常大的差异。在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，并且在进行相关的时间价值计算时，必须准确判断资金时间价值产生的期间，否则就会得出错误的决策。 案例二
1. （1）计算四种方案的预期收益率：
方案R（A） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20 = 10%
方案R（B） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20 = 14%
方案R（C） = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20 = 12%
方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20 = 15%
（2）计算四种方案的标准差： 方案A的标准差为：
??(10%?10%)2?0.20?(10%?10%)2?0.60?(10%?10%)2?0.20?0%
方案B的标准差为：
??(6%?14%)2?0.20?(11%?14%)2?0.60?(31%?14%)2?0.20?8.72%
方案C的标准差为：
??(22%?12%)2?0.20?(14%?12%)2?0.60?(?4%?12%)2?0.20?8.58%
方案D的标准差为：
??(5%?15%)2?0.20?(15%?15%)2?0.60?(25%?15%)2?0.20?6.32%
（3）计算四种方案的变异系数： 方案A的变异系数为： CV =0％／10％＝0％ 方案B的变异系数为：
CV =8.72％／14％＝62.29％
方案C的变异系数为： CV =8.58％／12％＝71.5％ 方案D的变异系数为：
CV =6.32％／15％＝42.13％
2. 根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知，方案C的变异系数71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C。
3. 尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和收益结合起来。如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。
4. 由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资收益率为15%，其β系数为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。
各方案的
?系数为：
COV(RA,RD)?A??VAR(RD)?(Ri?13Ai?RA)?(RDi?RD)?pi?2D?0
COV(RB,RD)?B??VAR(RD)?(Ri?13Bi?RB)?(RDi?RD)?pi?2D?1.26
COV(RC,RD)?C??VAR(RD)?(Ri?13Ci?RC)?(RDi?RD)?pi?2D
??1.31?D?1
4
根据CAPM模型可得：
错误！未指定书签。
RB?Rf??B(RD?Rf)?10%?1.26?(15%?10%)?16.3% RC?Rf??B(RD?Rf)?10%?1.31?(15%?10%)?3.45%
RD?15%
由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投资，而方案B不值得投资。 第四章
一、思考题
1．如何认识企业财务战略对企业财务管理的意义？
答：企业财务战略是主要涉及财务性质的战略，因此它属于企业财务管理的范畴。它主要考虑财务领域全局性、长期性和导向性的重大谋划的问题，并以此与传统意义上的财务管理相区别。企业财务战略通过通盘考虑企业的外部环境和内部条件，对企业财务资源进行长期的优化配置安排，为企业的财务管理工作把握全局、谋划一个长期的方向，来促进整个企业战略的实现和财务管理目标的实现，这对企业的财务管理具有重要的意义。
2．试分析说明企业财务战略的特征和类型。
答：财务战略具有战略的共性和财务特性，其特征有： （1）财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划； （2）财务战略涉及企业的外部环境和内部条件环境； （3）财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排； （4）财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关； （5）财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。
企业财务战略的类型可以从职能财务战略和综合财务战略两个角度来认识。
按财务管理的职能领域分类，财务战略可以分为投资战略、筹资战略、分配战略。
（1）投资战略。投资战略是涉及企业长期、重大投资方向的战略性筹划。企业重大的投资行业、投资企业、投资项目等筹划，属于投资战略问题。
（2）筹资战略。筹资战略是涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。企业重大的首次发行股票、增资发行股票、发行大笔债券、与银行建立长期性合作关系等战略性筹划，属于筹资战略问题。
（3）营运战略。营运战略是涉及企业营业资本的战略性筹划。企业重大的营运资本策略、与重要供应厂商和客户建立长期商业信用关系等战略性筹划，属于营运战略问题。
（4）股利战略。股利战略是涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。企业重大的留存收益方案、股利政策的长期安排等战略性筹划，属于股利战略的问题。
根据企业的实际经验，财务战略的综合类型一般可以分为扩张型财务战略、稳增型财务战略、防御型财务战略和收缩型财务战略。 （1）扩张型财务战略。扩张型财务战略一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部分保留利润，大量筹措外部资本。 （2）稳增型财务战略。稳增型财务战略一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分利润，内部留利与外部筹资结合。 （3）防御型财务战略。防御型财务战略一般表现为保持持现有投资规模和投资收益水平，保持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平，维持现行的股利政策。
（4）收缩型财务战略。收缩型财务战略一般表现为维持或缩小现有投资规模、分发大量股利、减少对外筹资甚至通过偿债和股份回购归还投资。
3．试说明SWOT分析法的原理及应用。
答：SWOT分析法的原理就是在通过企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上，对有关因素进行归纳分析，评价企业外部的财务机会与威胁、企业内部的财务优势与劣势，并将它们在两两组合为四种适于采用不同综合财务战略选择的象限，从而为财务战略的选择提供参考方案。
SWOT分析主要应用在帮助企业准确找的哦啊与企业的内部资源和外部环境相匹配的企业财务战略乃至企业总体战略。运用SWOT分析法，可以采用SWOT分析图和SWOT分析表来进行分析，从而为企业财务战略的选择提供依据。
4．如何根据宏观经济周期阶段选择企业的财务战略。
答：从企业财务的角度看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的财务战略，来抵御大起大落的经济震荡，以减低对财务活动的影响，特别是减少经济周期中上升和下降对财务活动的负效应。财务战略的选择和实施要与经济运行周期相配合。
1）在经济复苏阶段适于采取扩张型财务战略。主要举措是：增加厂房设备、采用融资租赁、建立存货、开发新产品、增加劳动力等。 2）在经济繁荣阶段适于采取先扩张型财务战略，再转为稳健型财务战略结合。繁荣初期继续扩充厂房设备，采用融资租赁，继续建立存货，提高产品价格，开展营销筹划，增加劳动力。
3）在经济衰退阶段应采取防御型财务战略。停止扩张，出售多余的厂房设备，停产不利于产品，停止长期采购，削减存货，减少雇员。 4）在经济萧条阶段，特别在经济处于低谷时期，应采取防御型和收缩型财务战略。建立投资标准，保持市场份额，压缩管理费用，放弃次要的财务利益，削减存货，减少临时性雇员。
5．如何根据企业发展阶段安排财务战略。
答：每个企业的发展都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段。不同的发展阶段应该有不同的财务战略与之相适应。企业应当分析所处的发展阶段，采取相应的财务战略。
在初创期，现金需求量大，需要大规模举债经营，因而存在着很大的财务风险，股利政策一般采用非现金股利政策。
在扩张期，虽然现金需求量也大，但它是以较低幅度增长的，有规则的风险仍然很高，股利政策一般可以考虑适当的现金股利政策。因此，在初创期和扩张期企业应采取扩张型财务战略。
在稳定期，现金需求量有所减少，一些企业可能有现金结余，有规则的财务风险降低，股利政策一般是现金股利政策。一般采取稳健型财务战略。
在衰退期，现金需求量持续减少，最后经受亏损，有规则的风险降低，股利政策一般采用高现金股利政策，在衰退期企业应采取防御收缩型财务战略。
6．试分析营业预算、资本预算和财务预算的相互关系。
答：营业预算又称经营预算，是企业日常营业业务的预算，属于短期预算，通常是与企业营业业务环节相结合，一般包括营业收入预算、营业成本预算、期间费用预算等。资本预算是企业长期投资和长期筹资业务的预算，属于长期预算，它包括长期投资预算和长期筹资预算。财务预算包括企业财务状况、经营成果和现金流量的预算，属于短期预算，是企业的综合预算，一般包括现金预算、利润预算、财务状况预算等。
营业预算、资本预算和财务预算是企业全面预算的三个主要构成部分。它们之间相互联系，关系比较复杂。企业应根据长期市场预测和生产能力，编制各项资本预算，并以此为基础，确定各项营业预算。其中年度销售预算是年度预算的编制起点，再按照“以销定产”的原则编制
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