发展直接融资的对策建议初探
摘 要：本文从我国资本市场和经济发展现状着手，论述了当前发展直接投资的突出现实意义，对直接融资的特点和方式作了简要介绍，在此基础上，提出了相关对策建议，即通过创新融资体制，加强政府扶持，发行企业债券来大力发展直接融资。 关键词：直接融资 间接融资
温家宝总理在今年的《政府工作报告》中指出，2007年加快金融体制改革的任务之一，就是大力发展资本市场，其关键在于推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。央行行长周小川也提出，要进一步提高直接融资的比重，进一步把资本市场建设得更好、更快、更加国际化。由此可见，当前，大力发展直接融资已经成为我国资本市场健康发展、金融体制深化改革和国民经济又好又快发展的必然选择。
一、发展直接融资的现实意义
（一）直接融资具有间接融资无法比拟的优势
直接融资是指政府、企业等直接从社会上（如企事业单位、居民等）筹资，一般来说，是通过发行债券、股票以及商业信用等形式融通所需资金。间接融资则是以金融部门为中介，由金融部门（如商业银行、信用中介、储蓄机构）通过吸收存款、存单等形式积聚社会闲散资金，然后以贷款等形式向非金融部门（如企业等）提供资金。 虽然间接融资具有聚少成多、短借长贷、分摊风险、降低信息和交易成本等优点，但随着我国资本市场的逐步扩大，直接融资的优势越发显现出来。首先，间接融资是投资于企业的债权，其收益和风险都是有限的，而直接融资投资于公司的普通股，不但具有剩余索取权，
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而且必须以投资的资金来承担公司的一切风险，在融资时不会受到任何比例的限制。只要投资者看好企业的发展前景，企业就可以随时融入资金。这样，企业发展的速度就不会受到融资瓶颈的限制，更能适应新兴行业的发展，更有发展前景。其次，直接融资体系的优胜劣汰效应，要好于间接融资体系，使到直接融资比间接融资更有效率。第三，在直接融资体系下，富人与穷人机会均等，不会出现贫富分化，有利于社会公平的实现。
（二）发展直接融资是当前经济运行态势下的必然选择
当前我国良好的宏观经济金融环境和法律制度不断完善、合格机构投资者发展壮大、信用体系建设不断健全和市场基础设施建设不断加强，为发展企业直接融资创造了十分有利的基础性条件。相关人士认为，发展企业直接融资最重要的是要正确把握企业直接融资的发展规律，大力发展股权、债权、结构性产品、信用衍生产品等，不断丰富和完善多种企业直接融资工具。其次，要针对企业直接融资产品品种多样、结构复杂、信用风险较大、资金需求大的特点，积极发展和培育真正有实力的合格机构投资者，不断扩大合格机构投资者队伍，促进投资主体多元化。
发展直接融资，一方面可以了缓解间接融资的压力，即缓解银行等金融机构的压力，另一方面可以平衡融资机构，促使资本市场顺利发展。发展直接融资是改变“境外来、境内收、境外投”的资金迂回流动怪圈这一现象的有效手段。对于调整和改善这一状况能够起到积极促进作用。通过发展直接融资，可以不断提高融资规模，能够逐步降低高储蓄率，切断高储蓄与高投资之间的联系。同时，发展直接融资还能转化资金的流动性，还能使其部分变成股本，缓解流动性过剩的局面。通过发展多层次的资本市场，建立适合各类企业融资需求的市场层次，提高直接融资比重，对于促进产业结构的调整，尤其是企业结构调整有着积极的作用。通过发展直接融资，利用资本市场并购功能实现对资源的有效配置这项功能，在调整产业结构和企业结构方面也有着重要的作用。此外，发展直接融资还能有效地解决改变利用
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外资方式这一问题。目前，直接投资是我国利用外资的主要形式之一。而发展直接融资，能够引导外商更多地进行股权投资，从而逐步转变我国吸收利用外资的形式，更为有效地利用外资。 二、直接融资的特点和方式 （一）特点
直接融资是货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系。双方可以直接协商或在公开市场上由货币资金供给者直接购入债券或股票。通常情况下，由经纪人或证券商来安排这类交易。直接融资的主要特征在于货币资金需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中间人的作用只是牵线搭桥并收取佣金。概括地讲，直接融资具有以下特点：一是能使资金需求者获得长期资金来源；二是能引导资金合理流动，推动资金的合理配置；三是具有加速资本积累的杠杆作用，使社会生产规模迅速扩大，从而推动资金（资本）的积累和国民经济的发展。 （二）方式
直接融资主要包括商业信用、国家性用、消费信用和民间个人信用。
商业信用是指企业与企业之间互相提供的，和商品交易直接相联系的资金融通形式，其主要表现为两类：一类是提供商品的商业信用，如企业间的商品赊销、分期付款等，这类信用主要是通过提供商品实现资金融通；另一类是提供货币的商业信用，如在商品交易基础上发生的预付定金、预付货款等，这类信用主要是提供与商品交易有关的货币，以实现资金融通。伴随着商业信用，出现了商业票据，作为债权债务关系的证明。
国家信用是以国家为主体的资金融通活动，其主要表现形式为：国家通过发行政府债券来筹措资金，如发行国库券或者公债等。国家发行国库券或者公债筹措的资金形成国家财政的债务收入，但是它属于一种借贷行为，具有偿还和付息的基本特征。
消费信用指的是企业、金融机构对于个人以商品或货币形式提供
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的信用，包括：企业以分期付款的形式向消费者个人提供房屋或者高档耐用消费品，或金融机构对消费者提供的住房贷款、汽车贷款、助学贷款等。
民间个人信用指的是民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。
此外，直接融资所使用的有价证券，通常是非金融机构，如政府、企业、个人所发行或者签署的公债、国库券、公司债券、股票、抵押契约、借款合同，以及其他各种形式的借据或者债务凭证，这些借据或者凭证一般又称为直接证券。 三、发展直接融资的对策建议
（一）创新融资体制
发展直接融资是融资体制创新重点。企业融资问题应当说是一个公认的世界性难题。有学者认为，企业融资创新的重点应在直接融资的发展上。企业融资在实际运作中也是一个相当宽泛的概念，从中国当前中小企业的融资状况看，处于不同行业、不同地区、在不同发展阶段的企业，其融资状况存在相当大的差异。但是，从总体发展趋势看，企业融资困境的缓解，将越来越依赖于直接融资的发展。
央行行长周小川也表示，投融资结构要更加注重直接融资和股权融资。2004年宏观紧缩过程中，在局部地区出现的一些“非正规融资”活动，简单地看，表明正规金融服务要加强。但实际上，在这个过程中，银行贷款也增长得非常快，股本对债务的比例改善不甚明显。从融资结构看，目前需要更加注重直接融资。总体而言，直接融资和股权融资的更快发展，会改善全社会股本债务的比例关系。目前中国的金融媒介活动还是过度集中于商业银行渠道，资本市场(包括股权市场和债券市场)还有巨大的发展空间。这也是中国的金融业改革和发展在下一阶段会出现其中一方面转变。
以城市建设为例。城市建设缺乏资金是各个城市面对的普遍性问题，但这也不是绝对的，真正的因果关系不是因为没有资金而影响了城市建设，而是因为没有适应市场经济条件下城市建设的投资体制和
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运行机制。实践证明，投融资体制与经营城市密切相关，搞得好的城市，一般都有一个好的投融资体制；相反，搞得不好的城市，一般还是不同程度地滞留在计划投资、财政拨款的旧体制中。当前，投融资体制创新已成为经营城市的重要手段，我国许多著名城市都是以此为突破口，经营城市取得了好的效果。
如以上海、广州为代表的公司化运作模式。即确立城建投资公司的投资主体地位，建立城市建设基金会，实施城建资金统一管理和市场运作。又如以大连为代表的集权运作模式。即建立隶属于市长直接指挥下的城市开发办公室，统一管理城市土地和建设资金。还有以武汉、青岛、襄樊等城市为代表的混合运作模式。特点就把政府的协调职能与城市建设的公司化运作有机结合，充分发挥行政管理和经营开发的双重职能。以上3种城市投融资运作模式，各有优势，对一个城市而言，最佳的运作模式必须与城市自身经济社会发展程度和市场发育状况相适应。
投融资体制创新就是用市场经济的办法来经营城市资本，把城市建设中的资源作为商品，把投入作为资本来看待，遵循市场经济规律，用经营手段运作城市建设，实现城市建设市场化、城市资源资本化、城市经营公司化、投资主体多元化、政府调控规范化。
实行城市建设市场化运作。就是把过去城市、企业、投资者之间的计划配置关系转变为市场机制作用下的双向选择关系。广泛地引入竞争机制，利用招标、投标的方式，推动企业之间的竞争，以择优选择资源的经营者。同时，按照等价交换的原则，坚持谁投资，谁承担风险，谁获得利益。
实行城市资源资本化运作。就是把城市资源分为资本性资源和公益性资源两类。对土地的使用权，城市基础设施的经营权，公共设施延伸资产的经营权、冠名权和发布权等资本型城市资源，不仅要有偿使用，还要将本求利，使投入的每一笔资金，都要有相应的回报。通过建立和完善城市建设的市场规则、准入规则、竞争规则、交易规则和政策措施，让城建投入不仅要收回成本，而且还要带回利润。
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