机。在经营困境逼迫下，RENOWN不断通过出售资产、楼宇、股权和转让品牌资产等方式来变现家当以维持生存，同时通过裁员、压缩投资和开支来减少支出。
表1 RENOWN在资本市场的表现（2009年12月15日）
市值 市盈率 市净率 股价 历史最高价 0.7亿美元 N/A（亏损） 0.28倍 140日元/股 2220日元/股 在资本层面，RENOWN很早就开始引入能够进行战略合作的外来投资者。2005年11月，在连续亏损数年后，RENOWN接受了日本独立系万花筒（KALEIDO Holdings）基金的100亿日元出资，期待解决资金需求的燃眉之急，试图获得崭新的管理理念和丰富的人脉网络。万花筒因此而成为RENOWN的大股东，但无力回天，2008年9月，万花筒基金将大部分持股转手给了新战线基金（Neoline Holdings）。2008年，RENOWN还把男装子公司英国肯迪文（K&C）的全部股票和商标权出售给香港服装公司Trinity Group。在和君投行团队关注到RENOWN前夕，RENOWN还将旗下的160年历史的世界名牌雅格狮丹出售，仅保留该品牌在日本的使用权。
一方面是品牌等关键性经营资源，令人垂涎、价值连城；另一方面是每况愈下的经营状况，低迷的股价，严重缩水的市值。RENOWN的收购价值和契机，在和君投行团队的分析判断中，已然凸显。
三、山东如意：众里寻她千百度，一见钟情意向坚
在中国，谁会是收购RENOWN的最可行买家呢？和君投行团队明白，无非就是三类买家：第一，中国的服装品牌商，中国动向、宝姿、海澜之家、雅戈尔之类。第二，想向产业链下
游的品牌和营销环节延伸的纺织面料制造厂商。第三，买下、重整然后伺机转手溢价卖给上述二类买家的财务投资者，比如并购基金、投资公司、个体暴发户等。
最终，和君选择了第二类买家。当联系到山东如意集团董事长邱亚夫的时候，邱董事长表示出强烈兴趣。
山东如意，系全球最大的毛纺产业集团。前身是山东济宁毛纺织厂。如意集团正式成立于2001年，注册资本1.5亿元，资产总额73亿元，职工3万人，2009年实现销售收入107亿元，进出口总额5.52亿美元，自己创新研发的全球顶尖纺织技术以公司命名为“如意纺”，获国家科技进步一等奖。集团综合竞争力居中国纺织五百强前十位，主营业务收入居中国纺织服装行业前十位。如意毛纺居中国毛纺织行业效益十佳企业榜首，如意印染居中国印染行业竞争力前三强企业，如意服装居中国服装行业竞争力前八强企业，如意棉纺居中国棉纺行业竞争力前十强企业。集团旗下拥有20个全资和控股子公司，生产高档和顶级面料，市场网络覆盖欧洲、北美、南美、澳洲、日韩等国家和地区。
如意集团主要分为两大产业链：1、毛纺服装产业链；2、棉纺印染产业链。其中，毛纺服装产业链包括从羊毛的生长、剪毛、纤维选择、制条、纺纱、染色和整理，到针织、织造、缝制、设计和市场，再到穿戴和家纺，毛精纺呢绒工厂占地1200万平米，高档西装产能为100万套，拥有自己的终端营销网络。
棉纺产业链从原料、纱线、面料，到服装、家纺，如意三峡纺织30万锭紧密纺，是全球最大的紧密纺企业；如意天容10万锭羊毛半精纺，也是全球最大的半精纺企业。从产能上看，山东如意的棉印染面料达3亿米，针织服装600万件，牛仔面料1500万米，家纺产品1000万套，高性能氨纶纤维3500吨，如意印染也是非洲第一蜡印品牌。
山东如意在国内的28个省市自治区建立了分公司，在日本、韩国、意大利、英国等十几个国家和地区成立了分公司或办事处，形成了1000余人的销售队伍。
如意面料的品质居世界一流水平，需求方为高端服装品牌商，包括：德国BOSS、意大利ARMANI(阿玛尼)、ZEGNA（杰尼亚）等。
山东如意虽然业务基础好，实力雄厚，但作为处于微笑曲线下端的中国制造业厂商，从产业链价值分配格局看，却无疑做着“干得多、拿得少”的不划算买卖。从另一角度看，正因其在纺织行业是实力雄厚的龙头老大，向下游延伸才存在可能。山东如意多年来一直试图向微笑曲线的两端延伸，曾经投入巨资，自建品牌，尝试走向高利润区的设计、研发和品牌零售环节，但最终以失败告终。
然而，走向全球产业链的高利润区，在全球产业分工体系中占领高端位置，是如意集团战略选择的必由之路。于是，自建品牌的努力告终之后，通过跨国并购、合资合作等方式，走向微笑曲线的两端，成为了如意集团梦想中的星光大道。
四、山东如意收购RENOWN：注资控股，产业链整合，协同效应显著
和君作为山东如意集团的并购财务顾问，为后者提供自搜寻、分析、评估目标企业，至设计并购方案及交易结构、谈判签约的全程服务。团队基于中日经济背景与产业格局，结合双方企业的经营业绩、发展现状及未来战略规划，对双方合作的价值进行了深入研究，对可选方案进行了可行性分析及风险评估，设计了能够使双方共赢的相对最优方案。
山东如意收购RENOWN的初期计划，始于2009年11月。当时，RENOWN意识到应该寻找中国的企业进行合作，希望中国方面的合作企业有较好的技术、产品与市场能力。而如意是中国纺织业的领军企业之一，符合日方的期望。于是，双方意向一致，初步达成共识。
从收购价值上说，RENOWN同时具备资产价值、品牌价值、营销网络价值以及企业规模的使用价值，如意收购RENOWN，能够一举获得：年销售额18亿美元的大型企业、3.7亿美元的优质净资产、多个非常有价值的著名服装品牌，以及日本的高端服装市场。
从收购契机上看，第一，RENOWN的股价低迷，市值缩水，收购价格处于低位区域，总体所需的收购金额不大。第二，受困扰于多年的经营衰退和眼前的财务困难，RENOWN的控制性股东和公司管理层，对公司前景信心动摇，不愿意被外来人控股的保守观念，此时已经开始松动。第三，股东结构有利于被收购，RENOWN的第一大股东新战线基金持股比例24.87%，第二大股东是三井住友银行，持股比例仅3.75%。第一大股东是私募基金，为财务类投资者，只要价格合适，有意退出。所以，来自大股东的收购阻力不强。
2010年5月23日，在日本东京，中日双方高管坐到了一张桌子上。这次会议，后来被双方称为是中国如意与日本RENOWN的“订婚日”。当天的重要议题是，RENOWN向山东如意集团以第三方定向增发的方式、以超过三分之一的持股比例入主RENOWN。
在这一大原则下，双方就估值、作价、具体持股比例、增资数额、现金流改善、董事会改组、公司治理磨合、后续经营意向、管理层人事任免、收购后双方优势互补和产业协同等事宜，几经谈判和周旋，几度遇阻甚至停顿，最终双方达成一致：RENOWN向山东如意定向增发约40亿日元（按当时汇率计算，1元人民币约为13.22日元，即此次交易共约合人民币3.1亿元）股份，即3333万股，每股增发价格120日元。增发后，山东如意持股41.18%，成为RENOWN最大股东，在股东大会上对RENOWN公司拥有绝对话语权和决策否决权。同时，RENOWN接受山东如意派出三位中国籍董事——如意的董事长邱亚夫、董事孙卫婴和邱晨冉进入董事会。在由7人组成的RENOWN新董事会中，如意占有三席（RENOWN 7月29日召开临时股东大会，正式通过了该方案）。2010年5月24日下午2点，收购签
约仪式在日本东京的RENOWN大厦正式举行。当天，东京交易所的RENOWN股价涨停，从130多元涨到190多元。上海交易所的如意集团下属子公司如意A股涨幅超过7%。
图6：东京签约仪式上和君董事长王明夫与双方董事长握手合影
这一收购，使得如意与RENOWN在产业链整合和上下游协同方面各得其所、相得益彰。
从如意集团方面来说，通过此项并购，如意集团一举获得了一系列关键性资源和能力：（1）获得了30多个知名服装品牌，包括D'urban、雅格狮丹等世界顶级名牌。山东如意挑选了RENOWN旗下的7个品牌，尝试开拓中国市场。（2）获得了国际一流服装企业的设计和研发能力；（3）获得了覆盖日本高端市场的分销网络，直接打入日本服装市场；（4）获得了国际一流的服装企业管理模式、质量标准、门店维护、物流体系和广告传播经验等；（5）获得了人才队伍和员工培训体系，包括全国的3000多位销售人才、本部的600多位设计师队伍。
在收购签约当天的晚宴上，如意董事长邱亚夫说，值，就算是RENOWN最终不能起死回生，我们从它那里看到自己的差距、学到它的管理和经验，也值了。收购签约后5个月，10月22日至29日，如意集团40余名高层管理人员就集体赴日本东京RENOWN公司培训，先后参观考察了RENOWN总部及遍布日本高端商场的RENOWN专卖店，听取了RENOWN高层管理人员关于经营管理及企业规划知识、财务预算管理、生产管理、服装商业的变迁及市场拓展方面的专题培训。
借助于对RENOWN资源和能力的利用和协同，山东如意可望实现几个重要转型和升级：由一个面料制造企业转变为品牌服装零售商，由B2B的商业模式转变为B2C的商业模式，