＝[（EBIT－420）×（1－33%）]/4 000 计算得：EBIT＝1 220(万元)
（2）乙方案财务杠杆系数=1 220/（1 220－420）＝1.53 （3）预计息税前利润＝1 000万元 (1)债券资本成本＝8％×(1-30％)÷(1-2％)=5.71％ （2）优先股资本成本=10％÷(1-3％)=10.3l％ （3）普通股资本成本=8％÷(1-6％)+5％=13.51％ （4）该筹资组合方案的综合资本成本率为： 综合资本成本率=5.71％×0.5+10.31％×0.25+13.51％×0.25=15.10％ (3分) 3、 【答案】根据有关公式，可计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数分别为： 经营杠杆系数?财务杠杆系数?基期边际贡献400?400?60%基期息税前利润80==2 息税前利润80息税前利润?利息=80?750?0.4?12%=1.82 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=2×1.82=3.64 对该公司经营及财务面临的风险进行分析： 对该公司来说，当销售收入增减变化为1%时，其息税前利润增减变化百分比将是它的2倍。当销售收入降低到边际贡献等于固定成本时，公司将进入盈亏平衡点。 当息税前利润增减变化1%，其每股收益的增减变化将是它的1.82倍。 4、 【答案】（1）营业杠杆系数=（280―280×60%）÷（280-280×60%-30）=112÷82=1.37 财务杠杆系数=（70+300×40%×10%）÷70=（70+12）÷70=1.17 联合杠杆系数=1.37×1.17=1.6 （2）一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。 一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。 联合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响（同方向变动）。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低营业杠杆系数来降低经营风险（可采取减少固定成本或扩大销售的方法），而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。 5、【答案】（1）（方法一） 项目 息税前盈余 目前利息 新增利息 税前利润 税后利润 普通股数 每股盈余 方案1 200 40 60 100 60 100（万股） 0.6（元） 方案2 200 40 160 96 125（万股） 0.77（元） - 46 - （方法二） 方案1： ?发行债券每股盈余?(EBIT?I)(1?T)N [200?(400?10%?500?12%)](1?40%)100 ?0.6 发行新股每股盈余?方案2： (200?400?10%)(1?40%)?0.77500100?20 （2）（EBIT－40-60）×（1－40%）/100=（EBIT－40）×（1－40%）/125 EBIT=340（万元） （3）财务杠杆系数（1）=200/（200－40－60）=2 财务杠杆系数（2）=200/（200－40）=1.25 （4）由于方案2每股盈余（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）小于方案1（2），即方案2收益性高，风险低，所以方案2优于方案1。 债务成本率?6、 【答案】 优先股成本率?普通股成本率?500?7%?7.22P0?(1?3%) 1000?10%?(1?33%)?6.8400?(1?2%) 1000?10%?4%?14.4200?(1?4%) 综合资金成本?0.4?6.84%?0.2?7.22%?0.4?14.42%?9.95% 20002000?10%?(1-33%)800800?12"002200?12%?????[?4%]50002000?(1-2%)5000800?(1-3%)50002200?(1-5%) 7、 【答案】= =40%×6.8%+16%×12.37%+44%×（12.63%+4%） =2.73%+1.98%+7.32% =12.02% 8、 【答案】A方案综合资金成本＝20%×13%＋20%×12%＋60%×10%＝11% B方案综合资金成本＝50%×12%＋30%×10%＋20%×9%＝10.8% 项目投资收益率＝（109/1000）×100%＝10.9% 评价： 由于10.8%＜10.9%＜11% 所以，B方案可行。 9、 【答案】（1）无差别点息税前利润： (EBIT?400?10%?200?12%)?(1?40%)24(EBIT?400?10%)?(1?40%)?32EBIT?136万元 两个追加筹资方案无差别点每股利润： - 47 - 单位：万元 项 目 息税前利润 减：利息 税前利润 减：所得税（40%） 税后利润 普通股股份数（万股） 每股利润（元） 项 目 息税前利润 减：利息 税前利润 减：所得税（40%） 税后利润 普通股股份数（万股） 每股利润（元） 发行债券 136 64 72 28.8 43.2 24 1.8 发行债券 200 64 136 54.4 81.6 24 3.4 增发普通股 136 40 96 38.4 57.6 32 1.8 增发普通股 200 40 160 64 96 32 3 （2）预计1999年息税前利润为200万元时两个追加筹资方案的普通股每股税后利润： 比较两方案下的每股税后利润，发行债券优于增发普通股，以此为依据应采用发行债券筹资方案，以提高普通股每股利润。 10． 解： (1) EPS甲 = ( 60 - 200×8%) ×（1-40%） / 40 = 0.66元/股 （3分） EPS乙 = ( 60 – 400×8%)×（1-40%） / 20 = 0.84元/股 （3分） （2）（EBIT - 200×8%) ×60% / 40 = （EBIT - 400×8%)×60% / 20 EBIT =48万元 （6分） 由于48万元 〉45万元，所以甲方案优，应采取普通股融资。 （2分） 第七章 内部长期投资 一、单选题 1． D 2. A 3. D 4、C 5、A 6、B 7、B 8、A 9、C 10、A 11、C 12、A 13、C 14、A 15、C 16、B 17、D - 48 - 18、D 二、多项选择题 1、A,B,C,E 2、A,C,D 3、A,C,E 4、C,D 5、A,B,E 6、C,D 7、B,D 8、A,C 9、A,B,C,E 10、A,B,C,D 11、B,D 12、A,B,C 13、A,C,D 14、A,B 三、判断题 1.（ × ） 2．（ √ ） 3、（ × ） 4、（ √ ） 5、（ × ） 6、（ × ） 7、（ √ ） 8、（ √ ） 9、（ × ） 10、（ √ ） 四、计算题 1. （1）（800－500－1000÷5）×（1－20%）＋1000÷5=280（万元） （2） 投资回收期 =1000÷280=3.57（年） （3）NPV=280×（Ｐ／Ａ，10％，5）－1000=280×3.7908－1000=61.42（万元） （4） 当资金成本率为15%时：方案不可行 280×（Ｐ／Ａ，15％，5）－1000=280×3.3522－1000=－61.38（万元） 2、 【答案】（1）继续使用旧设备 旧设备年折旧=150×（1－10%）∕10=13.5万元 旧设备账面净值=150－13.5×5=82.5万元＜变现值100万元 初始现金流量=－［100－（100－82.5）×33%］=－94.225万元 营业现金流量=1500×（１－33%）－1100×（１－33%）＋13.5×33%=272.455万元 终结现金流量=150×10%=１５万元 继续使用旧设备净现值=272.455×（PVIFA10%,5）+15×（PVIF10%,5）-94.225 =1032.877+9.315-94.225 =947.967（万元） - 49 - （2）更新设备 新设备年折旧=200×（1－10%）/5=36万元 初始现金流量=-200万元 营业现金流量=1650×（1－33%）－1150×（1－33%）＋36×33%=346.88万元 终结现金流量=200×10%=20万元 采用新设备净现值=346.88×（PVIFA10%,5）+20×（PVIF10%,5）－200 =1315.022+12.42-200 =1127.442（万元） 通过计算可以看出购买新设备净现值较大，所以该设备应更新。 3、 【答案】（1）投资方案A的净现值为： [200×（1+14%×5）]×0.621－200=11.14（万元） （2）投资方案B的净现值为： 初始投资现金流量（第1年初）=－200（万元） 设备每年折旧额=200×（1－10%）÷5=36（万元） 净利润=24×（1－30%）=16.8（万元） 营业过程年现金流量（第1-5年）=36＋16.8=52.8（万元） 终结现金流量（第5年末）=200×10％=20（万元） （方法一）投资方案B的净现值=52.8×（P/A,10%,5）+20×（P/F,10%,5）－200 =52.8×3.791+20×0.621－200 =12.58（万元） 或：（方法二）投资方案B的净现值=52.8（P/A,10%,4）+（52.8+20）（P/F,10%,5）－200 =52.8×3.17+72.8×0.621－200 =12.59（万元） （3）投资方案B的净现值大于投资方案A的净现值，所以应选择方案B。 4、 【答案】（1）该设备各年净现金流量测算： 每年的折旧额为：（100－100×5%）÷5＝19万元 （1分） NCF（1~4）=20＋（100－5）／5=39（万元） （2分） NCF（5）=20＋（100-5）／5＋5=44（万元） （3分） （2）静态投资回收期=100／39=2.56（年） （2分） （3）该设备投资利润率=20／100×100%=20% （2分） （4）该投资项目的净现值（方法一） =39×3.791＋100×5%×0.621－100 （3分） ＝147.85+3.105-100 =50.96（万元） （2分） （方法二） =39×3.17＋44×0.621－100 （3分） =123.63＋27.32－100 =50.95（万元） （2分） 5、 【答案】（1）每年折旧额=（15500―500）/3=5000（元） 第一年税后利润 =20000+（10000―4000―5000）×（1―40%） =20000+1000×60% =20600（元） 第二年税后利润 - 50 -