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的美国制造业。于是有1985年9月日美共同签署了“广场协议”，日本承诺日元升值和改变经济结构。由此拉开日本持续近5年的泡沫、和随后近13年的泡沫破灭期的序幕。
广场协议后的头一年，日元升值也曾经给日本带来短时间的经济衰退，但是从1987年开始，日本的经济成长率连续4年高于政府的预测值，同时企业的业绩也连续大幅超出了市场的预期（跟中国像极了）。日本进入财富500强的日本企业不断增加，一度世界前5大银行全部被日本银行占据。日本国内投资者信心日益增强，认为资产价格的上升还会持续下去。《日经新闻》在1990年初对著名企业的高层领导所作的调查中，80%以上的回答者认为日经225指数会在年底超过40000点（背景：1989年12月31日，日经225指数最高达到38957.44。然后一路下跌，在跌了近14年之后的2003年4月30日最低跌至7603.76）。更不要说地球人都知道的日本房地产，当时的日本民众绝大多数已经完全信奉了地价只会涨不会跌的土地神话。
从经济增长率超预期、到企业业绩超预期、到垄断世界前5名的银行、到对股市过万点的期望、到房地产只涨不跌的神话，跟今日（更准确地说是跟股市本轮暴跌之前的）中国太相像了。
实际上，日本泡沫的产生，除了美元之外，被美国经济学洗脑的日本政府也有莫大的责任。广场协议导致日元升值，使日本的出口受抑制，为了缓解日元升值带来的经济衰退，日本银行实施了前所未有的银根放松政策，加之金融体制改革，使企业比较容易地从银行或资本市场获得低成本的资金。我还能记得那个时候看到一个新闻报道说某日本企业在某个欧洲国家发行日元债券，由于欧洲投资者申购太踊跃，结果债券的发行票面利率最后是负的！也就是说那些欧洲投资者竟然愿意付出利息来购买日元债券！！！这个事情太令人印象深刻了，所以到现在还有印象。那些欧洲的投资者无疑是看中日元升值，而宁愿牺牲利息（就让我们来期待中国企业到国际上发人民币债券会不会也出现票面利率为负的事情）。借钱太容易，同时日元大幅升值，房地产价格疯涨，股价节节攀升，日本工商界眼见股票和地产可以“点石成金”，逐渐纷纷放弃原来的实业，一窝蜂改行去搞能迅速发达的“虚业”（看看中国越来越多的人要辞职炒股），这也就渐渐掏空了日本的实体经济。于是日本实体经济的繁荣渐渐演变成了实体经济空洞的泡沫。
日本政府为控制泡沫，从1990年开始相继采取控制土地总量、强化税收、提高利率、收缩银根、限制金融机构向不动产业界贷款等措施。这些措施本身并没有错，无奈这时日本实体
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经济已经空洞化，这时日本才发现泡沫破了，但实体经济也早虚了。后面的时间就是日本人自己感叹的“失落的10年”。这是在拉美之后的第二个失去的10年。
从1990到1995年，日经225指数最大下跌了62.7%，S&P500指数则最大上涨了102.6%。我们现在说，小日本的股市跟香港股市一样，都TMD是美国股市的影子，但是在10多年以前，日本股市可不是这个样子。1990年以前，日本股市比美国股市横；到1990-1999，日本股市比美国股市衰；自1999年以后，日本股市变成了美国股市的影子。这之中的感觉，就像一匹烈马终于被驯服了。（去做计量分析可以知道，中国股市到目前为止还是非常有个性的，是全球范围内少见的还能独立走行情的大股市。以后呢？）
4.1995-2001强势美元与东南亚金融危机、互联网泡沫
（1）东亚奇迹
其实与日本繁荣泡沫并存的还有东亚奇迹。东亚奇迹的得名来自1993年世界银行的研究报告《东亚奇迹—经济增长与公共政策》。该报告以经验的高度总结了东亚国家的经济发展，并作为一种值得学习和效法的榜样向世界推荐。在世行报告中所提到的亚洲奇迹国家，除了
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日本之外，还有亚洲四小龙：香港、
台湾、韩国、新加坡，和亚洲四小虎：泰国、马来西亚、印尼、菲律宾。
追溯起来，包括日本在内的东亚地区的经济增长是从第二次世界大战结束之后就开始的。经济的增长，一靠投入增加，二靠生产效率提高。在被称为奇迹的这些东亚国家/地区，共同的特征是高人口密度、高储蓄率、重视教育、出口导向。高人口密度、高储蓄率、重视教育，就从内部为这些国家的经济增长积累起了所必要的劳动力、资本和技术等要素投入。而且这些国家/地区经济发展的共同特征是出口导向。1980-1985年间的强势美元，则加速了以出口为导向的东亚经济的增长。
一方面，1990年日本泡沫开始破灭，当时仍然贬值着的美元推动着过剩资本逃离日本涌向东亚其它国家；另一方面，东南亚国家却在这个时候为国际游资的进入以欢迎的姿态敞开了国门。以泰国为例，泰国从1992年开始放宽乃至取消资本账户的管制，允许国内投资者通过曼谷国际银行获取低息的外国资金。不晓得当时的泰国政府是怎样的考虑，猜测起来应当是发展经济心切，且又抱着一种占便宜的心态。应该是又一次受到了低息资本的诱惑。 资本管制的取消，直接推动泰国的外债飞速增长。1992年泰国的外债还只有200亿美元，到1995年底就增加到了750亿美元，增加了将近3倍。在过剩资本的推动下，东南亚小龙小虎的经济繁荣开始加速，从实体经济的繁荣过度到泡沫。表现为股市上涨、房地产价格上涨、固定资产投资过剩。
（2）强势美元
然后此时的美国，在美元政策上正酝酿着一场重大变革。1993年，克林顿入主白宫。在克林顿政府的经济内阁成员里有鼓吹强势美元的鲁宾和萨默斯。从1994年开始，美联储重启加息周期，开始不断拉高联邦基金利率。1995年1月，鲁宾成为克林顿政府第二任财长。鲁宾的就职，标志着美国的强势美元政策正式出台。鲁宾反复强调“强势美元符合美国的国家利益”。1995年5月31日，美国联合日德等12国央行动用20亿美元资金入市，一举将美元对日元汇率推升至84.40的水平。在随后的4个月时间里，美国又联合其他国家对美元汇率进行了4次大规模干预。所以，是从1995年6月开始，美元指数结束了10年的疲软，止跌反弹，进入了持续近5年的上涨周期。
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（3）东南亚金融危机
美元走强，逆转了国际资本的流向。1980年启动的5年强势美元是伴随着10年的发展中国家债务危机。在1995年下半年美国又一次启动强势美元之后，世界看到的是1997年的东南亚金融危机。通常是将东南亚金融危机与索罗斯等对冲基金联系起来。据报道，索罗斯和其他对冲基金从1997年2月份就开始对泰铢发起进攻，不断借入并抛售泰铢，买入美元。在对冲基金的攻击之下，1997年7 月2日泰国中央银行宣布泰铢放弃对一揽子货币但实际上是钉住美元的固定汇率、实行浮动汇率制。当天泰国铢应声下跌20%。由此拉开东南亚金融危机的大幕。原本光辉的东亚奇迹随即转变成破灭的东亚泡沫。