当前，部分军工股已逐步具有科技成长股属性，投资机会显著。特别是军工板块中拥有核心军民两用技术和赛
道、承载重要国家使命的公司，表现出明显的投资机会。
成长性向好，科技股的特征加强。曾经，军工股很“科技”，但是缺少“成长”。从产业发展角度，科技一直是国防军工的天然属性。科技是现代战争的核心战斗力，要赢得军事竞争主动，必须依靠科技振兴。同时，军事科技也是人类科技发展的最前沿，航空、航天等领域大量的先进技术被应用民用，带动经济发展。但是由于相对和平的时期，军费是军工行业发展的“天花板”，限制了大多数军工企业的成长性，导致军工企业有很强的科技特征，军工股票却未获得科技股的同等待遇。
我们认为，军工行业成长性正在逐步向好。一方面，“内忧外患”持续提升行业景气度和业绩确定性。中美、中印之间的摩擦刺激了我国武器装备建设的紧迫性，刺激了以电子元器件为代表的行业自主可控发展；中国台湾问题日趋严峻，急需提升军备力量来震慑外部分裂势力，对军工板块整体形成利好。另一方面，拥有核心技术的军工电子公司有望迎来军品利润增长与民品估值提升的戴维斯双击。经过多年潜心研发与规模的扩张，多数军工电子公司已经在技术上对标龙头，在民用推广成本上具备市场竞争力。
估值相对低，补涨需求大。经历四年深度调整，军工板块的市值占比已萎缩至2%左右，市场对军工行业预期也到了冰点。而过去四年，军工行业一直保持年均15%左右的增长，2019-2020年乃至“十四五”期间增速将更高。对一个风险充分
。叠加未来低利率的宽松周期，我们战略看好军工板块。投资核心军工股是释放的行业，巨大的预期差意味着显著的机会
对冲风险、顺应趋势的较好选择。
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国防军工年度策略：进入三年强周期
13二、多角度论证“十四五”军工板块优势三、军工板块细分赛道梳理一、军工板块走势回顾四、个股分析五、风险提示
国防军工年度策略：进入三年强周期
军工板块优质赛道：飞机、导弹产业链、军工信息化
军工行业发展重点是国产替代和自主可控，主要体现在飞机、导弹产业链和军工信息化领域。我们
预计，主流军工企业将通过“四个转变”实现做大做强：
第一，大幅提高国产武器装备产销量；
第二，为了刺激企业生产和加快国际接轨，装备定价将提高市场化程度，体现激励约束机制;
第三，伴随中国强势崛起，中国武器装备将获得全球竞争力和全球定价权，尽快实现“中国装备，
装备全球”;
第四，中国军工企业将通过大规模兼并重组打造国际“巨无霸”。
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国防军工年度策略：进入三年强周期
飞机整机：兼具确定性和成长性
一方面，随着新型航空装备陆续列装和更新换代，叠加地缘政治局势紧张造成的武器装备需求大幅增长，航空
主机企业业绩具有确定性；另一方面，三季度航空主机企业业绩高速增长且显著提速，资产收益率持续走高，
验证了主机企业的成长性。
2020年前三季度，中航沈飞实现营业收入189.10亿元，同比增加19.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长87.19%；扣非后归母净利润为7.57亿元，同比增长27.57%，不计算政府补助仍实现较快增长。单季度来看，Q3实现营业收入73.24亿元，同比增长59.02%；归母净利润为3.13亿元，同比增长64.74%。公司期间费用率为3.05%，同比下降0.48pct，其中研发投入为1.87亿元，同比增长27.30%，公司持续加大研发投入。利润率方面，毛利率为9.28%，较去年同期增加0.47pct；ROE为
12.26%，同比增加4.67pct。
2020年前三季度，中航飞机实现营业收入233.52亿元，同比增加18.67%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长32.77%；扣非后归母净利润为4.17亿元，同比增长57.88%。单季度来看，Q3实现营业收入98.75亿元，同比增长97.92%；归母净利润为
2.23亿元，同比增长87.69%。
2020年前三季度，中直股份实现营业收入121.87亿元，同比增加15.75%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长21.21%；扣非后归母净利润为4.81亿元，同比增长25.55%。
30.16亿元，同比增加77.38%；实现归母净利润1.27亿元；扣非后归母净利润为
2020年前三季度，洪都航空实现营业收入
1.08亿元。
资料来源：wind，华西证券研究所
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国防军工年度策略：进入三年强周期
航空发动机：多种型号“十四五”定型，稀缺标的享受确定性溢价
航空发动机领域标的相对较少，核心企业为航发动力。航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号，在产品的量价二维体系中最为稳定。公司主打的“太行”系列产品已在我国主战机型上大规模应用；涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机；涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。
未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速，我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面，国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。
在产业成熟期，军用和民用航空发动机市场空间巨大。国内军用航发当前整体处于产品迭代换代的大周期，公司三代发动机的可靠性和稳定性已基本成熟，实现进口替代的概率日益增大。
新增市场方面，我们预测未来歼16、歼20、运20、直20、教10这几款重点型号新增发动机市场空间巨大，是近年主要的增量市场，“十四五”期间开始进入加速上升通道。
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国防军工年度策略：进入三年强周期
导弹：供需确定性强
产品属性决定需求放量。导弹已成为当今战场上绝对核心的武器装备，近年来我国不断加大实战演练，对导弹的需求量持续提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、
2.7倍。而近期我国南海、东海地区军演频繁，导弹消耗量巨大，充分对老期型号进行去库存、抽检，对新型号进行实战演
练等。导弹属于战争耗材，和平时期存在安全库存规模的要求，在周边局势紧张之时也存在相当规模的战备需求。
供需确定性强，扩产便利易于业绩释放。从需求的角度看，当前我国还处于远洋海军的建设前期，空军也和美、俄存在较大差距，因此导弹成为了我国守卫南海、震慑中国台湾分裂势力的最佳选择。同时在2019年阅兵时也展现了部分新型号，从打击和威慑效果上看，我军对于部分新型号的需求量巨大。从供给的角度的看，导弹产业链相对飞机和舰船产业链更加简单，产业链条较短，扩产较为便利。因此我们认为导弹凭借其优异的战争和威慑效果，以及耗材属性，在“十四五”期间的规模