【证券市场】
证券投资基金评价的净值模拟方法及实证分析
牛新艳
（中国社会科学院金融研究所,北京100732）
摘要：随着我国证券投资基金市场的不断壮大，对基金产品进行有效的评价，既可以为监管机构的监管决策提供服务，又可以为投资者的投资决策提供参考。目前国内主流的基金评价方法分为事后评价和事前评价，事后评价的方法相对成熟，事前评价方法仍处于探索阶段。本文使用5种随机模型对基金复权净值进行不同期限的模拟，对模拟结果进行了不同层面的分析，验证了将净值模拟方法运用到基金事前评价中的合理性和有效性。关键词：证券市场；基金评价；净值模拟；随机模型文章编号：1003-4625（2011）07-0077-05中图分类号：F830.91文献标识码：A一、引言
证券投资基金（简称“基金”）是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值。从西方发达国家的经验看，证券投资基金在维护金融市场稳定、打通融资渠道、提供专业理财服务等方面发挥着重要作用。我国证券投资基金肇端于1991年，经过近二十年的发展，目前已成为我国金融市场上的一支重要力量。这期间，证券投资基金经历了规模由小到大、产品由单一到多元化、管理由混乱到规范的发展过程。1998年3月27日，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了两只规模均为20亿元的封闭式基金——基金开元和基金金泰，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。2000年，中国证监会发布了《开放式证券投资基金试点办法》，使我国基金业发展实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越。此后，开放式基金逐步取代封闭式基金，成为中国基金市场发展的方向。截至2010年12月，基金理财产品市场共存续基金理财产品769款，除65款封闭式契约型产品和1款封闭式公司型产品外，其余704款均为开放式基金产品，后者构成了基金产品市场的重要组成部分。
二、证券投资基金的分类、特点和主要风险
收稿日期：2011-05
作者简介：牛新艳（1982-），女，山东济南人，博士后。
2011年第7期(总第384期)
（一）证券投资基金产品的分类
一般来说，根据不同标准可将投资基金划分为不同的种类。按提前赎回条款的设置与否分类，可分为开放式基金和封闭式基金；按产品组织形态的不同，可分为公司型投资基金和契约型投资基金。按产品主要投资方向的不同，投资基金可分为利率类基金、商品类基金、股票类基金和混合类基金。
（二）证券投资基金的特点
专家理财是基金投资的重要特色。基金管理公司配备的投资专家，一般都具有深厚的投资分析理论功底和丰富的实践经验，以科学的方法研究股票、债务等金融产品，组合投资，规避风险。相应的，每年基金管理公司会从基金资产中抽取托管费，用于支付公司的运营成本。另一方面，基金托管人也会从基金资产中提取托管费。证券投资基金与股票、债券相比，还存在如下几方面的差别。
1.影响价格的主要因素不同。在宏观经济、政治环境大致相同的情况下，股票的价格主要受市场供求关系等因素的影响；债券的价格主要受市场存款利率的影响；证券投资基金的价格主要受市场供求关系或基金资产净值的影响。其中，封闭式基金的价格主要受市场供求关系的影响；开放式基金的价格则主要取决于基金单位净值的大小。
2.投资收益与风险大小不同。通常情况下，股票的收益是不确定的；债券的收益是确定的；证券投资基金虽然也不确定，但其特点决定了其收益要高
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金融理论与实践
【证券市场】
于债券。在风险程度上，按照理论推测和投资实践，中国最早的基金评价是银河证券基金研究中心股票投资风险大于基金，基金投资风险大于债券。于2001年3月发表的“基金净值增长率排行榜”，但
3.投资回收期和回收方式不同。股票投资是无是这个排行榜更多的关注了基金的受益指标，而对限期的；债券投资有一定期限，期满后可收回本息；风险指标关注不多。2003年3月以后，国内另一家投资基金中的封闭式基金，在存续期满后，投资人可大型券商中信证券研究咨询部推出了《中信基金评按持有的基金份额分享相应的剩余资产；开放式基价月度报告》，建立了一套比较完备的基金评价体金没有存续期限，投资人可以随时向基金管理人要系。迄今为止，晨星、中信、银河等基金评价机构已求赎回。经在国内的基金评价领域面向公众投资者产生了一
（三）证券投资基金的风险定影响力，形成三足鼎立的格局。总结基金产品的说明书可以发现，基金产品存目前，中国几家评价机构对基金评价的方法大在如下几个方面的潜在风险：同小异，从方法论上来讲基本是一致的，只在具体细
1.市场风险：宏观和微观经济因素、国家政策、节上有一些差异。首先，从排名指标上看，三家机构市场变动、行业与个股业绩的变化、投资人风险收益基本都是采用收益评价指标、风险评价指标和风险偏好和市场流动程度等影响证券市场的各种因素将调整后收益指标这三大项来衡量，但是在具体方法影响到基金业绩，从而产生市场风险。上有一些差异。其次，从作为基金评价基础的基金
2.管理风险：一方面，基金可能因为基金管理人分类来看，三家机构基本是按投资标的来划分，但具和基金托管人的管理水平、手段和技术等因素，而影体分类方法上的差异，导致划分结果上稍有不同。响基金收益水平；另一方面，新产品创新带来的风目前，各机构采用的基金分类方法分为事前和事后险。新的投资工具在为基金资产提供保值增值功能两种，晨星采用事后分类法，以已公布的投资组合为的同时，也会产生一些新的风险，基金管理人也可能依据来分类；银河采用事前分类法，按照基金契约中因为对这些新的投资产品的不熟悉而发生投资错“资产配置比例”，辅之以业绩比较基准和投资目标误，产生投资风险。等来进行分类；中信则是事前和事后分类法相结
3.流动性风险：流动性风险主要表现在几个方合。具体到基金种类上，中信分为股票基金、债券基面：建仓成本控制不力、时效不高；基金资产变现能金、平衡型基金、货币市场基金和指数基金五种类力差、成本高；在投资人大额赎回时缺乏应对手段；型；银河则分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡证券投资中个券和个股的流动性风险等。型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金和货