安邦-每日金融111124
【如何理解政策“微调”?】 11 月 22 日，国内有知情人士透露，包括鄞州银行在内的浙江省农信系统多家机构获准定向下调人民 币存款准备金率 0.5 个百分点，下调将于 11 月 25 日起生效。还有消息称，此次涉及下调存款准备金率的 机构在 5 家左右。这些机构去年由于指标关系被调高，这次是单独下调。 市场对此的解读是，如果消息属实，这将意味着国内货币政策将出现微妙的转向。还有国内研究人士 称，在中国经济下行的背景下，这可能意味着宏观调控政策的拐点在逼近。不过，安邦研究团队在 22 日的 金融分析中已经表示，如果政策拐点是指宏观调控全面放松的开始，那么我们认为这种政策拐点还远远没 有到来。 在我们看来，市场之所以预期宏观调控政策可能全面放松，一个很重要的原因是没有吃透国务院有关 “预调微调”的政策内涵。所谓“预调微调”,都是相对于本轮以全面紧缩为特色的整体宏观调控而言。 “预调”指的是政策调控要有前瞻性，有提前量；而“微调”指的是政策调控在调控的领域、调控的力度 上保留一定的弹性空间，留下回旋的余地。 实际上，“微调”已经在国内的多项政策中开始体现。在温家宝总理今年 10 月温州调研以后，针对今 年国内小微企业融资困境问题，国内金融监管部门已经出台了一些
倾斜政策，如鼓励银行向小微企业发放 信贷，允许商业银行发行针对小微企业融资的专项金融债，提高对小微企业信贷坏账的容忍度等等。此外， 引导金融机构加大对“三农”等薄弱环节的信贷投放，满足国家重点在建、续建项目的资金需要，支持保 障性安居工程建设等，都是“微调”的一部分。 至于宏观调控的整体政策出现变化，则需要宏观经济的基本面出现颠覆性的变化才有可能。在我们看 来，所谓宏观政策的基调，一定要抓住大事，着眼大局，紧盯经济中的主要矛盾。当前的中国经济中，什 么是大事？什么是主要矛盾？有两点最为突出，一是经济转型和调结构，二是应对通胀压力。 中国经济转型是“十二五”规划明确的重大战略，它针对的是中国经济面临的历史性转折。在这个大 命题下，推动产业转型、减少投资依赖、增强国内消费需求，都是必须推动的重要转变。至于通货膨胀压 力， 正如安邦此前的分析所言， 一方面是现在的通胀压力依然不小， 另一方面是因为国内的通胀被低估 (这 从油荒、电荒可以看出来),因此应对通胀目前仍然不能掉以轻心。 要实现上述目标，宏观调控政策就必须配合，不能轻易地松动。回顾中国近三十年的经济发展历史， 我们不难看到，中国放松货币、刺激投资很容易，因为这时中央政府、地方政府和银行的利益很容易达成 一致；但紧缩货币、压缩投资、抑制通胀却非常困难。而且每一次痛苦的紧缩政策之后，往往继之以更大 规模的刺激和放松。这几乎都成了中国经济发展的“周期病”了。就此而言，在 20 年前针对全国过热的紧 缩调控之后， 当前的宏观调控算是难得的一次真正的宏观调控。 未来中国经济是否能获得持续发展的能力？ 还是重回过去的松紧收放循环？本轮宏观调控起着相当大的作用。 我们认为，只要国际经济形势或出口需求没有出现真正的崩溃，只要中国经济没有突然大幅放缓，中 国将继续维持目前政策微调的状态，不会大幅放松调控。此外，从政治因素考虑，从现在到明年保持谨慎 的政策也是合适的。明年中国政府就要大规模换届，新的决策层一定有新的考虑。现在如果匆忙改行宽松 政策，花掉的是新一届政府该用的资源，制造的问题也要由他们来承担。 最终分析结论(Final Analysis Conclusion): 因此，当前的宏观调控政策首选就是“微调”,而微调会选领域、选对象，以程度极微小的政策变化， 来应对中国经济形势中的变化。准确理解微调，才不会误判形势。(AHJ)
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