《金融市场学》习题答案
习题二答案： 1. b、e、f 2. 略
3. 同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：
(1) 定期存款记名、不可转让；大额可转让定期存单是不记名的、可以流通转让的。 (2) 定期存款金额不固定，可大可小；大额可转让定期存单金额较大。
(3) 定期存款；利率固定；大额可转让定期存单利率有固定的也有浮动的，且一般高于定期存款
利率。
(4) 定期存款可以提前支取，但要损失一部分利息；大额可转让定期存单不能提前支取，但可在
二级市场流通转让。
4. 回购利息=1,001,556－1,000,000=1,556RMB 设回购利率为x,则：
1，000，000×x×7/360=1556 解得：x=8%
回购协议利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：
(1) 用于回购的证券的质地。证券的信用度越高，流动性越强，回购利率就越低，否则，利率相对来说就会高一些。
(2) 回购期限的长短。一般来说，期限越长，由于不确定因素越多，因而利率也应高一些。但这并不是一定的，实际上利率是可以随时调整的。
(3) 交割的条件。如果采用实物交割的方式，回购利率就会较低，如果采用其他交割方式，则利率就会相对高一些。
(4) 货币市场其他子市场的利率水平。它一般是参照同业拆借市场利率而确定的。 5． 贴现收益率为：[ (100-98.01) /100]×360/316=2.27%
真实年收益率为：[1+ (100-98.01) /98.01]365/316 －1=2.35% 债券等价收益率为：[(100-98.01)/98.01] ×365/316=2.35%
6．平均收益率=2.91%*35%+3.2%*25%+3.85%*15%+3%*12.5%+2.78%*12.5%=3.12%
习题三答案 一、计算题
1． （1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。
（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损失就是2 000元左右。
2． （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。
（3）我将增加该股票的存货。因为该股票在40美元以下有较多的买盘，意味着下跌风险较小。相反，卖压较轻。
3． 你原来在账户上的净值为15 000元。
（1） 若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变；
若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。
（2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式： （1000X-5000）/1000X=25% ：自己的 所以X=6.67元。 （3） 此时X要满足下式：
（1000X-10000）/1000X=25%
所以X=13.33元。
（4） 一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为： （1000×22-5300-15000）/15000=11.33%：净盈利 若股价维持在20元，则投资收益率为： （1000×20-5300-15000）/15000=-2% 若股价跌到18元，则投资收益率为： （1000×18-5300-15000）/15000=-15.33% 投资收益率与股价变动的百分比的关系如下： 投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值－利率×所借资金/投资者原有净值
4．你原来在账户上的净值为15 000元。
（1） 若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；
若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；
若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。 （2） 令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为Y，则Y满足下式： （15000+20000-1000X）/1000X=25% 所以Y=28元。
（3） 当每股现金红利为0.5元时，你要支付500元给股票的所有者。这样第（1）题的收益
率分别变为-16.67%、-3.33%和10.00%。 Y则要满足下式：
（15000+20000-1000X-500）/1000X=25% 所以Y=27.60元。
5．（1）可以成交，成交价为13.21元。
（2）能成交5800股，其中200股成交价为13.22元，3200股成交价为13.23元，2400股成交价格
为13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的价格作为限价买进委托排队等待新的委托。
6. 你卖空的净所得为16×1000-0.3×1000=15700元，支付现金红利1000元，买回股票花了
12×1000+0.3×1000=12300元。所以你赚了15700-1000-12300=2400元。 7. 令3个月和6个月国库券的年收益率分别为r3和r6，则 1+r3=（100/97.64）4=1.1002 1+r6=（100/95.39）2=1.0990
求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3个月国库券的年收益率较高。
8. （1）0时刻股价平均数为（18+10+20）/3=16，1时刻为（19+9+22）/3=16.67，股价平均数上升了
4.17%。
（2）若没有分割，则C股票价格将是22元，股价平均数将是16.67元。分割后，3只股票的股
价总额为（19+9+11）=39，因此除数应等于39/16.67=2.34。
（3）变动率为0。
9. （1）拉斯拜尔指数=（19×1000+9×2000+11×2000）/（19×1000+9×2000+22×2000）=0.7284 因此该指数跌了27.16%。 （2）派许指数=（19×1000+9×2000+11×4000）/（19×1000+9×2000+22×4000）=0.648 因此该指数变动率为35.2%。 10．（1）息票率高的国债； （2）贴现率低的国库券。
习题四答案 1、 判断题
（1）（错误）该支付手段必须用于国际结算。 （2）（错误）买入价是指报价行愿意以此价买入标的货币的汇价，卖出价是报价行愿意以此价卖出标的货币的汇价。客户向银行买入外汇时，是以银行报出的外汇卖出价成交，反之，则是以银行报出的买入价成交。
（3）（错误）无论是在直接标价法还是间接标价法下，升、贴水的含义都是相同的，即：升水表示远期汇率高于即期汇率，贴水表示远期汇率低于即期汇率。
（4）（正确）因为远期外汇的风险大于即期外汇。 （5）（错误）举例说明，A币与B币的市场价值均为10元，后B币下跌为8元，则A币较B币升值（10-8）/8=25%，B币较A币贬值（10-8）/10=20%。
（6）（错误）外汇银行将根据自身的风险承受能力及保值成本决定是否轧平。 （7）（错误）还必须考虑高利率货币未来贴水的风险。只有当套利成本或高利率货币未来的贴水率低于两国货币的利率差时才有利可图。
（8）（错误）根据利率平价说，利率相对较高国家的货币未来贴水的可能性较大。 （9）（错误）购买力平价理论认为，汇率的变动是由于两国物价变动所引起的。 （10）（错误）两者的结论恰恰相反。如当本国国民收入相对外国增加时，国际收支说认为将导致本币汇率下跌，外汇汇率上升；而弹性货币分析法则认为将使本币汇率上升，外汇汇率下跌。 2、 选择题
（1）C（2）A（3）C（4）A（5）B 3、(1)银行D，汇率1.6856 (2)银行C，汇率1.6460 (3)1.6856×1.6460=2.7745GBP/DEM
4、银行B，按1.6801的汇率买进远期英镑。 5、（1）现在美国出口商拥有英镑债权，若不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后收到的英镑折算为美元时相对10月中旬兑换美元将损失（1.6770-1.6600）×100,000=1,700美元。 （2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：
10月中旬美出口商与英国进口商签订供货合同时，与银行签订卖出10万2个月远期英镑的合同。2个月远期汇率水平为1GBP = USD 1.6645/58。这个合同保证出口商在付给银行10万英镑后一定得到
1.6645×100,000=166,450美元。
这实际上是将以美元计算的收益“锁定”，比不进行套期保值多收入（1.6645-1.6600）×100,000=450美元。 当然，假若2个月后英镑汇率不但没有下降，反而上升了。此时，美出口商不能享受英镑汇率上升时兑换更多美元的好处。
6、该银行可以做“6个月对12个月”的远期对远期掉期交易。
（1）按“1英镑=1.6730美元”的远期汇率水平购买6个月远期美元500万，需要5，000，000÷1.6730=2，988，643.2英镑；
（2）按“1英镑=1.6760美元”的远期汇率水平卖出12个月远期美元500万，可得到5，000，000÷1.6760=2，983，293.6英镑；
整个交易使该银行损失2，988，643.2-2，983，293.6=5，349.6英镑。 当第6个月到期时，市场汇率果然因利率变化发生变动，此时
（3）按“1英镑=1.6710美元”的即期汇率将第一次交易时卖出的英镑在即期市场上买回，为此需要4，994，022.8美元；
（4）按“1英镑=1.6800美元”的远期汇率将买回的英镑按6个月远期售出，可得到5，020，920.5美元（注意，在第一次交易时曾买入一笔为期12个月的远期英镑，此时正好相抵）。
这样一买一卖获利5，020，920.5-4，994，922.8=25，997.7美元，按当时的即期汇率折合为15，567.485英镑，如果除去第一次掉期交易时损失的5，349.6英镑，可以获利15，567.485-5，349.6=10，217.885英镑。 7、不能同意该商人的要求。我们可以计算这样两种支付方法的收益，就能了解到哪种方法更加有利于我国公司。第一种方法，按照原来的合同，仍然用美元来支付。德国商人支付750万美元，我国公司得到750万美元；第二种方法，如果按照德国商人的要求，按照8月15日的马克价支付，则我国公司得到马克为750万美元
（1+ 3%）=1180.998万DM，然后我国公司再把得到的马克按照11月20日的汇率1USD=DM1.6055?DM1.5288?兑换为美元，得到美元1180.998万DM/1.6055=735.595万美元。第二种方法的收益比第一种要少。所以，我们认为我国公司不应该同意该商人的要求，坚持按照合同原来的方式支付货款。
8、设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025-1.6035，3个月汇水为30-50点，若一个投资者拥有10万英镑，应投放在哪个市场上较有利？如何确保其投资收益？请说明投资、避险的操作过程及获利情况。说明该方法的理论依据是什么，并简述该理论。
因为美元利率高出英镑利率两个百分点，折合成3个月的利率为0.5%，大于英镑的贴水率和买卖差价之和0.37%[（1.6085-1.6025）/1.6025×100%],因此应将资金投放在纽约市场较有利。
具体操作过程：在卖出10万即期英镑，买入16.025万美元的同时，卖出3个月期美元16.3455万 。获利情况：
在伦敦市场投资3个月的本利和为： GBP10×（1+6%×3/12）=GBP10.15(万)
在纽约市场上进行三个月的抵补套利活动后，本利和为： GBP10×1.6025×(1+8%×3/12) ÷1.6085=10.1619 (万) 套利收益为:
GBP10.1619-GBP10.15=GBP0.0119(万)=GBP119元。 该方法的理论依据是利率平价说，具体的理论叙述在本章的第四节，这里不再赘述。
习题五答案 1、 0 8% 10% 息票率%0 463.19 1000 1134.20 当前价格/美元 500.25 1000 1124.94 一年后价格/美元 37.06 0.00 -9.26 价格增长/美元 0.00 80.00 100.00 息票收入/美元 37.06 80.00 90.74 税前收入/美元 8.00 =80/1000 8.00 =90.74/1134.20 税前收益率（%） 8.00 =37.06/463.19 7.41 =37.06*0.2 24 =80*0.3 28.15 =90.748*0.3 税/美元 29.64 56 62.59 税后收入/美元 5.60 5.52 税后收益率（%） 6.40 2、 降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。 3、 以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031%。 4、 （1）8.75% ，因为折价债券被赎回的可能性较小。
（2）选择折价债券。 5、 775-20.83?28=191.769
6、 （1）提供了较高的到期收益率。
（2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。
（3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。
7、 （1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为705.46元。
用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格为793.29元。
持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。 （2）该债券2年后的价值=798.82元
两次息票及其再投资所得=50?1.03+50=101.50元。 2年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32元。
这样，由705.46(1+hpr)2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。 8、
P??i?1TCi?1?y??1+y??FT
dPT-i?c-T?F ????i+1T+1dyi=1?1+y??1+y?1?Ti?cT?F?1??????P?D ???iT1+y?1+y?i=1?1+y??1+y???公式得到证明。
9、 （1）当到期收益率=6%时，
计算过程
时间 1 2 3
小计
久期=2833.39/1000=2.833年。 当到期收益率=10%时，
计算过程
时间 1 2 3
小计
久期=2542.90/900.53=2.824年。 （2）当到期收益率为10%时的价格：P现金流
60 60 1060
现金流
60 60 1060
现金流的现值
56.603774 53.399786 889.99644
1000
现值乘时间
56.603774 106.79957 2669.9893 2833.3927
现金流的现值
54.545455 49.586777 796.39369 900.52592
现值乘时间
54.545455 99.173554 2389.1811 2542.9001
6100?3?90.05元。 t.11.1t?11dy0.04??100?2.83???10.69 利用久期计算：?P??PD1+y1.06所以价格为P=100-10.69=89.31元。
??误差为89.31-90.05=-0.74元，误差率为-0.74/90.05=0.83%。 10、因为该债券按面值发行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率3%，且在任意时刻的价格均
为100元。
33t100?20?)/100=15.32半年=7.66年 t201.031.03t?1183t100?18下一期的久期：D1?(??)/100=14.17半年=7.08年。同理可计算其他各期久t18.031.03t?11所以当前的久期：D0?(?20期，结果见下表。 0 期数 15.32 半年久期 7.66 久期 1 14.16 7.08 2 12.93 6.47 3 11.63 5.82 4 10.25 5.13 5 8.79 4.39 6 7.23 3.62 7 5.57 2.79 8 3.83 1.91 9 1.97 0.99 1?y?1?另外，可以利用公式?1??直接计算也可以得到相同的结果，这里的T为现金流期数，T?y???1?y??初期为20，计算出来的久期单位为半年。
11、?P=-D??y/(1+y)=-7.194?0.005/1.10=3.27%。 12、债券B的久期较长。
习题六答案
1、 (26+1.5)/(1+15%)=23.91美元
2、 （1）ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。
V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 （2）E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67 ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15% （3）g=0时，
V0= D1／y =8/10% =80美元
所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C =V－V0 =160－80=80美元
3、 y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%)1.5 =17.5%
ｇ=5%，D1=2.50美元
V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元 4、 （1）ba= D1／E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1／E1 =1.00/1.65 =60.6%
?? g =(1－b)ROE =(1－60.6%)?12% =4.73%
（2）ga =(1－ba)ROE =(1－50%)14% =7%
b
b
（3）Va= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－7%）=33.3美元 Vb= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－4.73%）=18.98美元 （4）Pa＜Va，Pb＞Vb
所以，应投资于股票A 5、 （1）y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) g=(1－b)ROE =(1－40%)20% =12%
? （2）P= V=V(1+g ) =101.82?(1+12%) =114.04美元
y =( P－P+ D)/ P=[114.04－100+4?(1+12%)]/100 =18.52%
1
11
0
1
0
V= D1／(y－ｇ) =1040%(1+12%)/（16.4%－12%）=101.82美元
???1.2 =16.4%
6、
项 目 税前经营性现金流 折旧 应税所得 应交税金（税率34%） 税后盈余 税后经营性现金流（税后盈余+折旧） 追加投资（税前经营性现金流?20%） 自由现金流（税后经营性现金流－追加投资） 事实上，可以直接运用公式（6.31） FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,000,000×(1－34%－20%) +200,000从而，总体价值为：
Q=FF/(y－ｇ) =938,000/（12%－5%）=13,400,000美元
扣除债务2,000,000美元，得到股票价值为11,400,000美元。 7、 （1）V=D1/（y-g）, 20=1.04/(y-4%), y=9.2%.
（2）名义资本化率y=(1+y*)(1+i)-1=(1+9.2%)×(1+6%)-1=15.75%. 名义股息D1=（1+i）D1*=(1+6%)×1.04=1.10
名义股息增长率g=(1+g*)(1+i)-1=(1+4%)×(1+6%)-1=10.24%.
金 额 2,000,000 200,000 1,800,000 612,000 1,188,000 1,388,000 400,000 938,000 ?34%=938,000美元