吉星公司是何享利于1938年创立的一家石油公司。该公司通过购买及自行勘探两种方式，积极寻求新原油的储存。何享利一向以主动进取的态度经营公司，他所采用的政策使得公司的销售与资产迅速增长；但这种快速成长，又产生了一些严重的财务问题。如资产负债率在过去20年间由30%增加到50%，流动比率由5:1下跌到1986年12月31日的1.6:1，速动比率由1966年1.5:1下跌到1986年12月31日的0.14:1。
何享利及其家庭成员在1966年拥有吉星公司75%的股票，由于发行股票购买新公司，出售普通股筹集资金等，何享利的所有权地位到1986年仅拥有35%的股票。
吉星公司未曾发放现金股利，亦未宣布过股票股利或股票分割。何享利一向采取保留公司所有盈余，融通公司扩充计划，根据这项原则，他遵循不发放现金的股利政策。他认为股息及股票分割是无意义的。
在1987年4月的股东大会上，许多有力量的股东不赞成公司过去的股利政策。有股东指出在1986年公司盈余折合每股为156美元，每股权益的帐面价值超过2100美元，公司总经理的薪水及其他福利在1986年高达225000美元以上时，公司股东49年来未收到半分股利。股东还说明其他大众拥有的石油公司在过去10年到15年内，盈余中40%皆作为股利发放给股东。当其他股东都同声附和时，董事会主席何享利及总经理史多承认他们无法控制股东。由于谣言在华尔街迅速传播，有两家集团考虑出价收购吉星公司股票，故公司管理人员忧虑如何使股东尽可能满意。最后，何享利对大众宣布他要在下个月内，召集董事会的特别会议来讨论股利政策，而且他也要在下季度的新闻报道中，对股东宣布会议结果。
当特别董事会召开时，董事们立刻分成四派。第一派由何享利领导，认为现金股利使某些股东感到满足。第二派以一投资银行家雷礼为代表，代表许多小股东，认为应有明确的现金股利及股票分割。第三派的董事们赞同雷礼的看法，现金股利有其必要，但是他们建议发放股票股利而不是股票分割。第四派的董事们同意现金股利应快发放，他们赞同应立刻宣布股票分割或股票股利。最后，由于许多董事普遍相信何享利想避免支付现金股利的所得税，而影响其决策，第四派的旁系又做了额外提议，作为现金股利的替代方案，公司或许可以考虑股票回购计划，在此计划下，采取资本利得形式来分配，由股东自行决定是否要实现。经过广泛的讨论后，由于董事们明显的分裂无法达成决议，故下个星期又得召开另一次会议。财务副总经理伍尔克奉命评估会议的五种意见，并于下星期董事会中提出股利政策，
就在伍尔克开始拟定其报告的研究策略时，他从董事兼销售经理史吉理手中收到一份备忘录。史吉理提供给伍尔克一份资料，如下表所示，并要求伍尔克考虑公司的股利政策及股票分割的情况，对公司的股票价格与其他股票的价格是否有什么影响？
吉星公司财务资料 年份 1986 1981 1976 1971 1966
盈余的每年复利增加率 期间(年) 1981--1986 产业平均(%) 8 每股净利(美元) 156 118 112 102 70 每股帐面价值(美元) 2182 1852 1458 1242 972 每股平均市价(美元) 1880 1534 1332 1212 700 平均市盈率 16 19 18 17 10 市价与帐面价值比率 2.5 2.9 2.6 2.5 1.2 1976--1981 1971--1976 1966--1971 根据以上资料请你对以下问题进行分析： 1.评估宣布股利政策的优缺点。
2.股息发放政策对每股盈余成长率有何影响？ 3.该公司的债务情况如何影响股息决策？
7 6 7 4.评估四派董事不同的意见,并考虑这些政策适用于吉星公司的哪些情况。
5.提出有关吉星公司理想的现金股利，股票股利及股票分割政策之建议,并说明反对其他提议的理由。
实训八 公司财务分析实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生了解沃尔比重评分法；理解财务分析的概念和目的、财务分析的意义及局限性；掌握财务分析的基本方法和内容，使学生能够进行偿债能力、菅运能力、盈利能力、发展能力等财务指标的分析，并能熟练运用杜邦财务分析体系进行财务综合分析。
【实训要求】 引导学生归纳总结各种财务分析方法、财务指标分析的内涵及各自在应用中须注意的问题。在此基础上，能够灵活运用这些方法和指标进行财务分析。通过定量计算和定性分析，提高学生今后理财过程中分析问题、解决问题的能力。
8．1 理论背景
财务分析是以公司财务报告(包括资产负债表、利润表、现金流量表及有关附表和财务状况说明书)为主要依据，分析和评价公司的财务状况、经营成果和现金流量状况；反映公司在运营管理中的利弊得失和发展趋势，从而为改进公司财务管理工作和优化经济决策提供重要的财务信息。
一般来说，财务分析的目的在于评价公司过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势，为经济预测和决策提供重要的依据。由于分析主体不同，其分析的目的也不尽相同。
财务分析的方法包括比较分析法、比率分析法、趋势分析法、因素分析法等。须注意各种方法的局限性。
财务分析的内容包括偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、发展能力分析等。公司偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。前者的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金比率；后者的指标主要有资产负债率、产权比率、已获利息倍数。公司营运能力的衡量指标主要有流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和总资产周转率。公司盈利能力分析包括一般公司盈利能力分析和股份制保险公司盈利能力分析。前者的衡量指标主要有主营业务利润率、成本费用利润率、净资产收益率、总资产报酬率、资本保值增值率；后者的指标主要有每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、每股净资产、股利报酬率。公司发展能力分析包括总资产增长率、销售(营业)增长率、资本积累率。
财务综合分析就是将偿债能力、营运能力、盈利能力等诸方面的分析纳人一个有机的分析系统之中，全面分析公司经营状况、财务状况，从而对公司经济效益的优劣作出准确的评价与判断。其特点是指标要素齐全适当、主辅指标功能协调匹配、满足各方面财务信息需要。财务综合分析的方法主要有杜邦财务分析体系法和沃尔比重评分法。
8．2 案例分析
智强保险公司的财务综合分析
智强公司有关资料如表8．1所示。
表8．1 资产负债表(简表)
资 产 年初数 年末数 负债及所有者权益 年初数 年末数
现金 155 180 应付票据 日 应收账款 672 653 应付账款 存货 483 536 其他流动负债
流动资产总额 1 310 1 369 长期负债
固定资产总额 585 620 股东权益
资产总计 1 895 l 989 权益总计
智强公司2004年度销售收入3 835万元，净利润215万元。
根据上述资料，分析并回答下列问题： (1)运用杜邦分析法对智强公司进行综合分析。 (2)你如何评价智强公司的经营状况?
168 172 2004年12月31 258 280 单位：万元 234 259 513 550 722 728 l 895 1 989 【成绩评定】根据小组学生课程调研报告的内容、完整性及深度，结合小组学生实习态度及遵守纪律情况，按优、良、中、及格、不及格评定成绩，并按一定比例计算课程学习成绩。
【参考文献】
1、全国会计专业技术资格考试领导小组办公室编：《财务管理》，中国财政经济出版社，2007 2、财政部注册会计师考试委员会办公室编：《财务成本管理》，中国财政经济出版社，2007
3、陈解生主编，《全国中级会计专业技术资格统一考试中级财务管理复习全书》，中国经济出版社，2007 4、贺世强主编，《财务管理》，高等教育出版社，2007
5、牛彦秀、刘媛媛主编，《财务管理》，经济科学出版社，2006 6、孙琳、徐晔编著，复旦大学出版社，2006
7、秦志敏主编，《财务管理》，北京大学出版社，2006
8、秦志敏主编，《财务管理习题与案例》，东北财经大学出版社，2004 9、谷祺、刘淑莲主编：《财务管理》，东北财经大学出版社，2003 10、简东平主编：《财务管理》，武汉大学出版社，2003
11、唐婉虹等编著：《财务管理教程》，立信会计出版社，2002 12、袁建国主编：《财务管理》，东北财经大学出版社，2001 1、中华会计网：http://www.csacc.org/ 2、财务顾问网：http://www.cwgw.com/ 3、新华会计网：http://www.kj2100.com/ 4、中国会计视野：http://cfo.esnai.com/ 5、中华会计网校：http://www.chinaacc.com/
6、财务经理人网：http://www.ecfo.com.cn/Index.html
财务管理案例分析实训指导书
一、实训目的
《财务管理案例分析》是高校会计专业的一门主要专业方面的实训课程。该课程通过认真总结财务管理教学经验与企业管理实践经验的基础上，注重理论的实际应用，通过案例教学和综合测试等方式，培养学生分辨能力、独立思考能力、表达能力、分析和决策能力，双向和多向思维能力，即培养学生在具有理财决策的综合能力。
二、实训要求
通过对《财务管理案例分析》的实训，使学生系统掌握以下内容： 1、财务管理基础知识及其在实务中的运用 2、财务管理价值观念的理解及其运用 3、筹资决策相关的理论背景知识及运用
4、项目投资决策相关的理论背景知识及运用 5、证券投资决策相关的理论背景知识及运用 6、运用资金决策相关的理论背景知识及运用 7、利润分配决策相关的理论背景知识及运用 8、财务分析相关的理论知识及运用 三、案例分析步骤 1、前期准备
教师认真准备新课导入，熟悉案例集相关资料，了解学生课下阅读和分析案例情况，预测课堂案例讨论的状况等等，学生课前要认真阅读案例，并对案例中的信息资料进行筛选、评价整理、归类，即能够确定对案例分析有意义、有价值的信息，摒弃多余的信息，在掌握案例分析的各种细节与数据之后，学生应从决策者的角度去思考，列出自己归纳出来的关键问题，并选择相应的分析方法，形成自己认可的方案。
2、组织好课堂讨论
教师要认真听取学生发言，引导学生积极参与课题讨论，敢于发表独立见解，让争锋相对的观点能够表达出来，使学生的讨论激励且富有理性，同时还有应对课堂上离题、冷场、无谓争论、一边倒、众口一词等问题，但教师的引导应是简短的、不进行判断、没有导向性，避免成为讨论的中心，在讨论中，要求学生踊跃的表达出自己或小组见解，同时要求学生要认真倾听教师的开场白和其他学生的发言，并对比自己的观点，从而决定是否同意、是否补充、或者是否反驳等等。
3、教师点评讨论过程
教师要全面、客观的对案例和学生的讨论情况进行评析，避免一般式的表态是发言和厚此薄彼的倾向，在此过程中，教师一般不要发表个人见解，不要急于给学生答案，以免影响学生分析问题、解决问题的主动性和积极性。
4、学生及时整理
案例讨论过程中会出现一些灵感和心得，学生应及时记录并进行整理。 四、实训程序及课时分配
1、根据实训的内容，由教师先讲授相关的理论知识，并引导学生将相关的理论知识运用于案例分析中。 2、对学生进行分组，一般6-8人为一组。学生根据理论知识，对案例按照所分小组进行案例讨论。 3、每一小组由一名学生作为本组代表进行发言，表达本组成员的主要观点。不同案例有组内不同成员来分别发言，使得每一个学生都有机会来代表小组陈述观点，从而使每一个学生都能通过案例分析来锻炼自己的语言表达能力以及思考问题、解决问题的能力。
本实训共需40课时，具体课时安排如下：
序号 1 2 3 4 5 6 7 实训项目 财务管理基础知识实训 财务管理时间价值观念实训 筹资管理实训 项目投资管理实训 证券投资决策实训 营运资金管理实训 利润分配决策实训 实训课时 4 4 4 4 4 4 4
8
财务分析实训 合计 4 32 实训一 财务管理基础知识实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生掌握财务管理的内涵、财务管理的基本内容，以及财务管理的目标，感知宏观环境对理财工作的影响，理解财务管理的工作环节，了解财务管理的发展。
【实训要求】 借助所给资料，从实战环境出发，将学生置于决策者的立场上，使其了解实战过程，通过对知识点的理解与运用，拓展学生独立分析问题、解决问题的能力以及表达能力、双向或多向思维能力，为以后的学习和工作打下坚实的基础。 1.1理论背景
在市场经济条件下，公司的经营管理都是围绕财务管理工作展开的。公司经营成败不仅取决于生产技术和营销策略，更依赖于公司的财务管理是否科学与有效。
财务管理是对公司财务进行的管理，是公司组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。财务活动是指资金的筹集、运用、耗费、收回及分配等一系列行为。其中资金的运耗费、收回又称为投资，因此筹资活动、投资活动和分配活动构成了财务活动的基本内容。
财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关各方发生的经济利益关系，包括：企业与政府之间的财务关系；企业与投资者之间的财务关系；企业与债权人之间的财务关系；企业与受资者之间的财务关系；企业与债务人之间的财务关系；企业内部各单位之间的财务关系；企业与职工之间的财务关系等。这些关系中最为重要的是所有者(股东)、经营者、债权人之间的关系，企业要协调好所有者(股东)与经营者、所有者(股东)与债权人在财务管理目标上的矛盾及利益关系。
财务管理目标又称理财目标，是企业财务活动所要达到的最终目标，决定着财务管理工作的基本方向。关于理财目标目前理论界主要有三种观点：利润最大化、资本利润率 (每股利润)最大化和企业价值最大化。其中，企业价值最大化目标最具综合性和代表性，在理论上和实践上被广泛应用。
以理财目标为先导，企业财务管理的主要内容包括筹资决策、投资决策和利润(股利)分配决策。它们不是孤立存在而是相互联系在一起的，共同通过影响企业的风险、成本和收益而最终影响企业价值的实现。
财务管理的工作环节是指财务管理的工作步骤和一般程序，其内容包括财务预测、财务决策、财务预算、财务控制和财务分析。其中财务决策是企业财务管理的核心，成功与否直接关系到企业的兴衰成败。
财务管理环境是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外部的各种条件，包括内部财务环境和外部财务环境。由于内部财务环境存在于企业内部，企业可以从总体上采取一定的措施加以控制和改变，因此财务管理环境一般是指外部财务环境。影响企业外部财务环境的因素主要有法律环境、经济环境和金融市场环境等。通过环境分析，可以提高企业财务行为对环境的适应能力、应变能力和利用能力，从而更好地实现企业财务管理目标。 1．2 案例分析
可口可乐决胜奥运
世界上第一瓶可口可乐于1886年诞生于美国。这种神奇的饮料以它不可抗拒的魅力征服了全世界数以亿计的消费者，成为“世界饮料之王”。在《商业周刊}\年全球1 000家最有价值品牌”的评选活动中，它以704．5亿美元的晶牌价值名列榜首。伦敦《金融时报》披露了2004年世界最受尊敬的保险公司排行榜，在食品饮料类保险公司中，可口可乐蝉联排行榜第一。
但是，就在可口可乐如日中天之时，竟然有另外一家同样高举“可乐”大旗、敢于向其挑战的保险公司，它宣称要成为“全世界顾客最喜欢的公司”，并且在与可口可乐的交锋中越战越强，最终形成分庭抗礼之势，这就是百事可乐公司。
百事可乐同样诞生于美国，那是在1898年，比可口可乐的问世晚了12年。百事可乐于70年代在美国始负盛名。青年们特别爱喝这种健康饮料，以致一度在美国社会学和社会语言学上出现了一个Pepsi Generation(“百事可乐一代”)，专指70年代的美国青年。在《商业周刊》2003年全球l 000家最有价值品牌”的评选活动中，百事可乐位居第四位。2004年百事可乐在营业收入总额和增长率方面都超过了可口可乐。
可口可乐与百事可乐的竞争缠绵百年。随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的 “新一代选择”广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。但是在堪称体育营销年的2004年，全球饮料巨头可口可乐为时下最火热的体育营销写下了精彩注脚。
事情的经过是这样的：在刘翔巴黎世锦赛夺得铜牌之前，可口可乐与他取得了联系。经过认真筛选和评估后，可口可乐看中了他的潜质，“只花一个星期就签订了合同”。
2004年雅典奥运会期间，每天在赛事直播中反复出现的一个由刘翔和滕海滨出演的 “要爽由自己”的广告，随着奥运圣火的越烧越旺，随着刘翔夺得小组第一名，并开始与欧美人竞争金牌，极大地刺激了社会的消费欲望，推动了可口可乐的品牌影响力和终端销售。此时，百事的娱乐明星广告却被人们淡忘。刘翔夺得奥运会冠军后，以刘翔名字命名的“刘翔特别版”可乐在各地几近脱销，可口可乐反败为胜!
经典动作：
1.随着年轻一族日益成为消费主体，百事可乐的“新一代选择”广告策略成功抢夺了大批年轻消费者，并用强大的明星阵容和宣传气势压倒了可口可乐。
在刘翔巴黎世锦赛夺得铜牌之前，可口可乐与他取得了联系。经过认真筛选和评估后，可口可乐看中了他的潜质，“只花一个星期就签订了合同”。
2.2004雅典奥运会期间，每天在赛事直播中反复出现的一个由刘翔和滕海滨出演的“要爽由自己”的广告，随着奥运圣火的越烧越旺，随着刘翔夺得小组第一名，并开始与欧美人竞争金牌，极大地刺激了社会的消费欲望，推动了可口可乐的品牌影响力和终端销售。此时，百事的娱乐明星广告却被人们淡忘。刘翔夺得奥运冠军后，以刘翔名字命名的“刘翔特别版”可乐在各地几近脱销，可口可乐反败为胜！
价值点：用最小的成本获得了最大化的商业价值——这是此案例成为最佳的关键。
可口可乐的成功绝非偶然。它一向把“欢乐、活力”作为两大宣传重点，其最佳创意表现当然是与音乐、运动相联系。从1928年阿姆斯特丹奥运会，可口可乐就开始提供赞助。此次可口可乐的奥运战略是一年之前就形成的，可口可乐开始“选秀”时，大多数公司连奥运计划都没有开始做。可口可乐对奥运“选秀”异常重视，其市场部旗下有专门负责体育赞助的机构，在奥运之前就深入中国运动员参战的各个项目进行选秀，并要经过一段时间的筛选和仔细评估。
可口可乐的胜利不只在选择代言人上。由于打了个时间差，他们5月初邀刘翔代言时广告合约价格只有35万元一年。成为冠军后的刘翔被广告商高价抢夺，身价急升至上千万。
遗憾的是，就广告本身而言，刘翔和滕海滨两个挺有名的运动员在市井中翻翻滚滚抢一听可乐的表演，确实算不上上佳之作，要是可口可乐能把“要爽由自己”设计得更深刻些，效果或许会更好。
可口可乐的成功可以给日益重视体育营销的国内企业以这样的启示：只要你实力非凡、眼光独到，并有精心的策划和准备，奥运会随时会给你提供“双赢”的机会。
可口可乐在近80年的时间里与奥运会同行，与历届国际奥委会和各国奥组委都保持良好的关系，它甚至知道场馆应该怎样经营、火炬应该怎样做，但从不把自己的角色定位为主办城市的老师，而是伙伴。它还要告诉其他经验较少的赞助企业：在奥运的高期望值环境下，一定要用细节来决定成败??
推广：把风险看做义务
如果当时北京申奥没有成功，可口可乐申奥纪念罐就只能销毁，损失巨大。很多人说这是赌博，但当把推广奥运作为自己的义务时，收益就不需要量化了。
可口可乐与2008年奥运的渊源，其实从2001年7月13日申奥成功那天起就开始了。在申奥结果揭晓之前，可口可乐就已经做好了申奥纪念罐，并且当天晚上，这些罐就进入了超市和各大卖场，抢了个头彩。很多人认为可口可乐的行为是一次赌博，如果当时申奥没成功的话，这些纪念罐也只能销毁，损失巨大。对此，陈声柏认为可口可乐并不是在“赌”，这种行为只是基于对奥运的理解。他说：“冒着风险来做申奥纪念罐，是因为我们已经和奥运紧密联系在一起，作为奥运大家庭中的一员，可口可乐在奥运中受益的同时，也有义务推广奥运。” 陈声柏表示，对于申奥纪念罐的做法，其他赞助商可能不会这样做。
他说：“很多奥运赞助商，他们的目的只考虑企业的发展，对于企业营销能够带来多少直接的回报，曾经有赞助商问我们，可口可乐怎样计算回报？在业务上怎样证明成功？我回答，可口可乐从来没想过奥运业务要增加多少，我们甚至没有对此进行量化。因为我们从1928年就开始赞助奥运会，将近80年的时间，已经使我们与奥运捆绑在一起，推广奥运是我们的义务。”
合作：不是老师是伙伴
对于国际奥委会及各承办城市奥组委的支持，不仅是简单的资金和物质，还要把近80年里的经验传递出去??但我们不是老师，而是伙伴。
可口可乐在近80年的时间里，与历届国际奥委会和各国奥组委都保持着良好的关系。今年8月1日，可口可乐与国际奥委会共同宣布，双方的全球合作伙伴协议延长到2020年，这段奥运“钻石婚”还将延续。陈声柏坦言，这段
奥运“婚姻”能够长久，秘诀在于可口可乐可以毫无保留地将自身的奥运知识和经验传递给每一个承办城市的奥组委。
他指出，可口可乐参与过多届奥运会，掌握了大量的奥运知识，而这些不止我们了解，还要传递给各承办城市的奥组委。各承办城市的奥组委中，很多人并没有经历过奥运会，所以我们要告诉他们，比如场馆应该如何运营，火炬应该怎么做，其他城市是怎么举办的，应该怎样去借鉴。但在这个过程中，我们扮演的不是老师的角色，而是伙伴，把我们知道的东西传递给他们。同时，在这个过程中，我们也在和各国奥组委探讨，因为过去的经验不是放之四海而皆准的。因此，我们对于国际奥委会及各承办城市奥组委的支持，不仅是简单的资金和物质，还要把经验传递出去。 忠告：决胜关键在细节
奥运环境下，大家的期望值都非常高??企业的一点缺点都可能被放大，因此对于细节的把握非常重要！
对于赞助2008年奥运会的部分中国企业来说，这是他们与奥运的“第一次亲密接触”。而这些企业中，对于如何进行奥运营销，往往缺乏经验，摸不着头脑。对此，陈声柏给出了“细节决定一切”的建议。
他说：“在奥运环境下，大家的期望值都非常高。在如此高的关注度下，企业的一点缺点都可能被放大，因此对于细节的把握是非常重要的。再好的创意，如果不能想到很多细节，并将这些细节执行到位，营销也是不会成功的。目前中国的很多企业已经想到了很多细节，但在执行上还需加强。”
他进一步解释说，首先要了解奥运品牌的核心价值，因为只有这样，企业做出的创意和宣传才不会与奥运相背离。第二，深刻理解自己的目标消费者对于奥运的期许，这需要通过大量的市场调研来实现。第三，明确自己企业的目标，做到差异化的营销宣传。
赞助企业在奥运营销时，千万不要全讲梦想，而要根据企业自身特点，在一个贯穿始终的主题思路下，将创意思路体现出来。
目前，国内的很多企业都做了有特色的活动，例如，联想曾经做过一个叫“牵线行”的活动，将业务拓展到边远城镇，同时将奥运也带到那里，普及了奥运知识。
另外，陈声柏认为部分中国赞助商在明年奥运会后会继续赞助奥运。他说：“目前很多企业都有开拓海外市场的目标和意愿，并且完全有能力到国外去赞助奥运会，我相信他们会继续与奥运同行。”
计划：奥运“每日一章”
“鸟巢钢”纪念章目前虽然只有一款，而且只是作为赠品不对外销售，不过，可口可乐已经计划奥运会的时候每天推出一款限量纪念章了。
谈到“鸟巢钢”纪念章，陈声柏显得颇为自豪，因为这是目前世界上第一款用“鸟巢”钢结构剩余的钢材制作的奥运产品。他说：“‘鸟巢钢’是我们的一个供应商，通过竞争，在北京奥组委那里拿下了权益，他们把这个时间告诉了我们，我们感觉这是个好事，对于供应商来说，这是一个好的机会，对于可口可乐来说，也是一个帮助我们推广纪念章文化的机会。之后，我们把这个想法报到总部，总部不到一个星期就批准了。”
“鸟巢钢”纪念章目前虽然只有一款，而且只是作为赠品不对外销售，但陈声柏对“鸟巢钢”纪念章的开发前景却非常乐观。他表示，已经完成二三十款“鸟巢钢”纪念章的设计，在近期内将会实施，而且不排除将“鸟巢钢”纪念章上市销售的可能。纪念章是非常好的商机，纪念章的售价很便宜，但销售额却很大，因此很多人收藏奥运纪念品，首先选择的就是纪念章。
陈声柏向记者透露，可口可乐已经制定了从现在到2008年底的奥运纪念章计划。计划中，除“鸟巢钢”系列外，还包括奥运火炬、开幕式等主题的纪念章，并且在1994年利勒哈默尔开始的“每日一章”计划在明年奥运会上也将延续，届时，可口可乐会根据当天奥运会的主题，每天推出一款限量纪念章。
阅读上述资料，分析讨论以下问题：
（1）从可口可乐与百事可乐的市场角逐中，你有何启发？ （2）为什么要将企业价值最大化作为财务管理目标？ （3）财务管理的基本环节有哪些？核心环节是什么？
实训二 财务管理价值观念实训
【实训目的】通过本模块的训练，使学生掌握货币时间价值的计算与分析，风险价值的基本原理、计算方法及其应用。
【实训要求】借助所给资料，从实战环境出发，将学生置于决策者的立场上，使其了解实战过程，通过对知识点的理解与运用，拓展学生独立分析问题、解决问题的能力以及表达能力、双向或多向思维能力，为以后的学习和工作打下坚实的基础。
2.1理论背景
2.1.1货币时间价值的概念
货币的时间价值, 也称为资金的时间价值, 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值, 它表现为同一数量的货币在不同的时点上具有不同的价值。通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，这是利润平均化规律作用的结果。
终值又称将来值, 是现在一定量现金在未来某一时点上的价值, 俗称本利和。 现值又称本金, 是指未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。
为计算方便, 先设定如下符号标识：I为利息；P为现值；F为终值；i为每一利息期的利率 (折现率)；n为计算利息的期数。
2.1.2年金
所谓系列收付款项，是指在n期内多次发生收付款业务，形成多时点收付款数列。其中年金是系列收付款项的特殊形式，即在一定时期内每隔相同的时间（如一年）就发生相同数额的系列收付款项，如折旧、租金、利息、保险金等通常都采用年金的形式。年金收付款的方式有多种，年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等几种。
2.1.3风险的概念
引导语：下面请同学们考虑在现实经济活动过程中，风险是否一定会带来损失？
一般来说，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在风险存在的情况下，人们只能事先估计到采取某种行动可能导致的结果，以及每种结果出现的可能性，而行动的真正结果究竟会怎样，不能事先确定。
2.1.4 风险的类别
从个别理财主体的角度看, 风险分为市场风险和公司特有风险两类。
市场风险是指那些对所有企业产生影响的因素引起的风险, 如战争、自然灾害、经济衰退、通货膨胀等。这类风险涉及所有企业, 不能通过多角化投资来分散, 因此, 又称不可分散风险或系统风险。
公司特有风险是指发生于个别企业的特有事项造成的风险, 如罢工、 诉讼失败、失去销售市场、新产品开发失败等。这类事件是随机发生的, 因而可以通过多角化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。这类风险也称可分散风险或非系统风险。
从企业本身来看, 风险可分为经营风险和财务风险两大类。
经营风险是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。经营风险是任何商业活动都有的，也称为商业风险。经营风险主要来自于：（1）市场销售。（2）生产成本。（3）生产技术。（4）其他。外部的环境变化，如天灾、经济不景气、通货膨胀等。
财务风险又称筹资风险, 是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。由于许多因素的影响, 企业息税前资金利润率和借入资金利息率差额具有不确定性, 从而引起自有资金利润率的高低变化，这种风险即为筹资风险。
2.1.5 风险报酬与风险报酬率
在风险反感普遍存在的情况下, 诱使投资者进行风险投资的, 是超过时间价值的那部分额外报酬，即为风险报酬。风险报酬的表现形式是风险报酬率, 就是指投资者因冒风险进行投资而要求的, 超过资金时间价值的那部分额外报酬率。
期望投资报酬率
如果不考虑通货膨胀的话, 投资者进行风险投资所要求或期望的投资报酬率便是无风险报酬率与风险报酬率之和。即:
期望投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率 期望投资报酬率应当包括两部分（见图2—1）： 期望投资报酬率
无风险报酬率 风险报酬率
总资产周转率(次) 偿债能力指标： 流动比率(倍) 速动比率(倍) 资产负债比率(%) 股东权益比率(%) 固定资产比率(%) 发展能力指标： 主营业务收入增长率(%) 营业利润增长率(%) 税后利润增长率(%) 净资产增长率(%) 总资产增长率(%) 现金流量指标： 现金及现金等价物净增额(万元) 经营活动现金流量(万元) 销售商品收到的现金（万元） 销售商品收到的现金 占主营收入比例(%) 0.18 12.46 12.43 7.27 92.44 6.61 53.66 31.54 37.69 2.09 4.78 －9024.47 1543.79 23153.14 112.99 0.50 6.60 6.58 13.82 85.82 5.49 56.65 90.31 75.81 1095.45 618.69 67300.56 10329.34 40116.22 120.29 1.46 1.13 1.11 48.17 51.60 33.99 14.98 -37.70 14.19 8.11 25.31 1724.52 － 4764.64 － 24163.62 － 113.51 － 1.40 1.12 1.07 39.96 59.80 47.02 43.81 60.40 60.00 -0.99 -3.98 *由于根据合并报表数据计算, 所以股东权益比率中的分子数(股东权益比率) 未包含少数股东权益在内, 致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。
用友软件2001年度财务报告中称:
主营业务利润随公司业务规模的扩大与软件销售收入的增加而相应增加。净利润随公司软件销售收入的增加而相应增加。除此之外, 由于发行新股募集的货币资金导致报告期的利息收入增加了人民币1294万元, 净利润的增长幅度高于主营业务收入及利润的增长幅度。
(二) 投资项目进展
公司在2001年度使用募集资金的投资项目进展情况如表1-2 所示。
表1-2 用友公司2001年度投资项目进展 人民币：百万元
募集资金的方式 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 用友企业级财务软件8.20版 用友企业级财务软件9.0版 用友企业级财务软件10.0版 用友B/S版企业管理软件1.0版 用友B/S版企业管理软件2.0版 用友软件发展研究中心 用友大型企业客户关系管理系统 用友财经报表软件 承 诺 投 资 项 目 计划投 资总额 28 30 29 30 29.5 30 30 30 实际投 资额金 28 10 5 20 4.5 8 6.5 8.9 完成 进度 100% 33% 17% 67% 15% 27% 22% 30% A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 A 股发行 合计 用友管理软件通用接口软件 用友网上结算系统 用友决策支持一一管理驾驶窗软件 行业(金融、电信、外贸)财务及业务管理应用系统 行业(医药)财务及业务管理应用系统 行业(传媒、出版、图书)财务及业务管理应用系统 行业(零售、批发)财务及业务管理应用系统 行业(运输、电力)财务及业务管理应用系统 行业(机械)财务及业务管理应用系统 行业(石油)财务及业务管理应用系统 行业(服务)财务及业务管理应用系统 用友普及型财务软件2.0版 用友普及型财务软件3.0版 用友普及型财务软件4.0版 中小企业电子商务应用系统 用友内当家商务软件3.0版 28 27 30 30 24 9.5 7.8 13 56% 35% 26% 43% 22 30 5.6 2 25% 7% 23 9.5 41% 20 6 30% 27 23 28 30 29.5 29 30 30 673 12 8.5 12 25 10 3 11.5 2.5 44% 37% 43% 83% 34% 10% 38% 8% 用友软件董事长王文京在新股上市时曾表示, 公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证, 并已通过政府的项目审批, 资金缺口为8.03亿元, 此外公司还有多个项目在进行谈判。但是在新股上市后仅四个月的2001年8月, 公司就发布公告称巨额资金已挪作他用, 在2001年度报告中对此做出了说明:
公司于2001年4月23日首次发行人民币普通股2500万股, 募集资金总额达 91700万元。由于按照公司募集资金投资使用计划, 这些资金将在3年内陆续投资使用, 故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态。公司针对这 一状况, 在安全、积极的原则下, 为了保障投资人的投资回报, 采取的措施包括: 按照募集资金投资使用计划, 进行项目投资；安排银行定期和活期存款；安排1 亿元人民币购买国债, 另外委托兴业证券股份有限公司管理2 亿元人民币资金进行委托理财。
另外, 用友软件在发行A股前, 曾于2001年3月21日与交通银行北京海淀新技术产业开发试验区支行订立借款合同, 金额为人民币4500万元整, 用于资金周转, 利率为月息4.875%, 合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但仅过了一个多月, 在4月29日, 公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报中显示公司长期负债仅为100万元, 并无长期借款。
(三)2002年度计划
2002年公司继续将软件作为公司主营业务, 以募集资金使用项目为基础, 结合公司的资本优势, 均衡当期业绩公司预计在2002年度结束后进行一次利润分配，2002年度其他时间不进行分配。根据公司的经营情况及发展计划, 公司2002年度拟采用现金分红方式进行利润分配, 分配比例不低于公司2002年度所实现净利润的75%。
五、派现风波
北京用友软件股份有限公司2001年度股东大会于2002年4月28日上午9时30 分在北京市海淀区上地信息产业基地和核心能力建设, 坚持基于业绩的管理, 以高于行业平均增长速度, 促进公司持续、快速、健康的发展。
中国知识产权培训中心召开。出席会议的股东及股东授权代表共15人, 代表有表决权股份75692817 股, 占公司股份总额的 75.69%, 会议的召开符合《公司法》及《公司章程》的规定。会议由公司董事长王文京先生主持, 以记名投票方式审议通过了以下决议:
??
(四) 审议通过公司2001年度利润分配方案: 本公司2001年度净利润为70400601元, 提取法定盈余公积金7040060元, 提取法定公益金3520030元, 上年度结转利润286436元, 期末可供股东分配的利润为60126947元。公司在2002年度对2001年度净利润进行一次分配, 每10股派发现金6元(含税), 共计派发现金股利6000万元, 占本次可分配利润的99.79%, 剩余126947元利润留待以后年度分配。此次分配不计提任意盈余公积金。本年度不进行公积金转增股本。
赞成票7566.98万股, 占出席会议有效表决权股份总数的99.97%；反对票 16108 股；弃权6900股。 ??
股东会仅有7名中小股东出席, 并不是想象中那么热闹, 由于股权较集中, 分红方案没有任何悬念地顺利通过。但为澄清事实, 董事长王文京特别让财务总监吴政平补充说明了高派现问题。吴政平解释说, 首先此方案不是“超分配”, 用友每股0.6元的分红是赢利来的, 也是在保证今年有充足现金流的前提下制定的, 这有利于投资者长期投资, 而不是短期的炒作；其次, 选择派现而没有选择送股, 用友是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后, 吴特别说明:“虽然发起人和流通股股东一样享受分红, 但其实是两个概念, 发起人只是法人公司拿到红利, 具体某一个人拿多少, 还要再作决定。”
但小股东的不满情绪还是让股东会一度陷入尴尬。一位高先生坦言:“我不同意这个方案, 明显是对大股东有利, 对小股东不利, 为什么不考虑流通股的成本, 不考虑小股东的利益。”他还建议, 能否派现兼送股,“大股东要钱, 小股东要股, 相对平衡一下”。在投票表决时, 高先生投了反对票, 但他同时也对记者说, 不会放弃用友,“用友的投资价值很大, 我对它的未来很有信心”。
王文京在股东会上一直为几位小股东介绍用友的发展规划。对此次分红风波, 他认为, 其实给股东最好的回报是把业绩做好, 但同时他也表示，2002年分配会充分考虑各方股东的实际情况。
2002年5月15日北京用友软件股份有限公司董事会公布了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》, 公告中称（摘取部分资料）:
5、对于流通股个人股东, 公司按20%的税率代扣个人所得税后实际派发现金红利为每股0.48元；对于流通股机构投资者及法人股股东, 实际派发现金红利为每股0.6元。
五、分红派息实施办法
1、持有非流通股的法人股的现金红利由公司直接发放。
2、社会公众股的现金红利委托中国证券登记结算公司上海分公司, 通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发。已办理全面指定交易的投资者可于红利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利, 未办理指定交易的股东红利暂由中国证券登记结算公司上海分公司保管, 待办理指定交易后再进行派发。
案例分析
一、政策背景
《中华人民共和国公司法》规定, 股份的发行必须同股同权, 同股同利；公司分配当年税后利润时, 应当先提取法定公积金、法定公益金(提取法定公积金和法定公益金之前应当先利用当年利润弥补亏损), 然后才可按股东持有的股份比例分配；股份有限公司经股东大会决议将法定公积金转为资本时, 所留存的 该项公积金不得少于注册资本的25%。
按照《个人所得税法》和国家税务总局《关于征收个人所得税若干问题的通知》, 个人拥有的股权取得的股息、红利和股票股利应征收20%的所得税。
中国证监会《关于规范上市公司行为若干问题的通知》(1996)规定: 制定公平的分配方案, 不得向一部分股东派发现金股利, 而向其他股东派发股票股利； 上市公司制定配股方案同时制定分红方案的, 不得以配股作为分红的先决条件； 上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确区分, 并在股东大会上分别作出决议, 分项披露, 不得将二者均表述为送红股。
二、理论知识
股利分配政策, 是公司财务管理政策的重要组成部分。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益, 又关系到公司的未来发展。
(一) 基本分类
一般来说, 公司的股利分配政策有以下几种:
1、剩余股利政策。这是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策, 公司按如下步骤确定其股利分配额: 确定公司的最佳资本结构；确定公司下一年度的资金需求量；确定按照最佳资本结构, 为满足资金需求所需增加的股东权益数额；将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求, 剩余部分用来发放当年的现金股利。
2、稳定股利政策。这种政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑, 一般不随资金需求的波动而波动。这一股利政策有以下两点好处: 一是稳定的股利给股票市场和公司股东一个稳定的信息。二是许多作为长期投资者的股东(包括个人投资者和机构投资者)希望公司股利能够成为其稳定的收入来源以便安排消费和其他各项支出, 稳定股利政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。
采用稳定股利政策, 要求公司对未来的支付能力有较好的判断。一般来说, 公司确定的稳定股利额不应太高, 要留有余地, 以免形成公司无力支付的困境。
3、固定股利政策。这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看, 这是一种真正稳定的股利政策, 但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化, 传递给外界一个公司不稳定的信息, 所以很少有企业采用这一股利政策。
4、正常股利加额外股利政策。按照这一政策, 企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外, 还在企业盈利较高、资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出部分即为额外股利。
(二) 表现形式
从分配的表现形式看, 股利有股票股利和现金股利两种方式。一般来说, 如果公司处于高速成长状态, 有较好的投资机会, 对资金的需求量大, 同时面临资本限额的约束, 可以采取股票股利政策, 这样, 公司将收益留在企业, 降低了从其他渠道筹集资金的压力。如果公司处于成熟期, 没有大的投资项目, 而且有充足的现金流入, 则可以以现金形式将利润分配给股东, 一方面可以以客观的收入吸引稳定股东, 另一方面, 可以避免发放股票股利对每股利润和控制权的稀释。
当然这也不是绝对的, 在具体的情况下, 企业应该根据自己的情况做出判断和选择。
2000年以前, 我国上市公司一直存在着较为严重的不分配现象。据统计, 在这一现象达到顶峰的1999年, 完全不分配的上市公司达到了沪深两市上市公司总数的59.4%, 不实行现金分配的则更多。2000年底, 出于保护中小股东权益、培育上市公司分配回报机制的目的 中国证监会提出把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。政策出台后, 效果立竿见影, 上市公司纷纷慷慨解囊。根据巨灵证券的统计信息, 近几年实行现金股利政策的上市公司统计如表1-3 所示。
表1-3 1996－2001年上市公司现金分红情况 年 份 项 目 上市公司数 派现公司家数 1996年 530 184 1997年 745 226 1998年 851 268 1999年 947 297 2000年 1084 6ω 2001年* 998 641 派现公司比例 0.35 0.30 0.31 0.31 0.64 0.64 * 2001年的数据为截至2001年4月19日公布的年度报告数据。 三、分析思路
用友软件是现金分红比较明显的一个，2000年末期就有每10股派3元的分配，2001年度的分配则更是成为众人瞩目的焦点。
根据上文用友软件主要财务数据表, 可以发现用友软件2001年确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利: (一) 财务状况良好
1、偿债能力。公司的流动比率和速动比率都高于6, 远远超过一般认为的2 或1的标准, 资产负债率也只有13%, 长、短期都没有偿债压力, 财务风险很低。
2、经营成果。公司的主营业务利润率在90% 以上, 净利润的绝对值也达到7 040.06万元, 高于准备发放的现金股利。
3、现金流量。公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56 万元, 经营活动产生的现金流量净额更有10329.34 万元, 说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发展状况良好, 有乐观的盈利预期。
(二) 投资项目并不急需资金
虽然用友软件在上市之前曾表示, 公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证, 并已通过政府的项目审批, 资金缺口为8.03亿元, 此外公司还有多个项目在进行谈判。但是由于按照公司募集资金投资使用计划, 这些资金将在3 年内陆续投资使用, 故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态, 那么在募集到巨额资金并取得良好收益后, 将多余的资金以股利形式发放, 也是无可厚非的。
(三)其他原因
1、高股利现金分红后, 降低了公司的净资产规模, 提高了净资产收益率, 给予投资者积极的信号, 促使股票价格上涨。
2、稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的注意。 3．保持控制权的稳定。
当然, 用友软件的这次高额分红也不能排除控股股东为回避风险, 尽快收回投资的短期化行为, 而且这种行为董事长王文京并不直接拥有用友的股票, 但却几乎控股用友所有的法人股股东, 上市之初, 王文京间接持有用友软件5520万股法人股, 占用友软件总股本的 552%。在这次分红中, 他作为大股东独自分得了3312(6000 × 55.2%)万元的庞大金额。根据这样计算, 王文京两年就可以收回投资。而其余小股东只能拿到总额为1500元的现金。这样看来 , 派现的好处基本上落在大股东的身上。
这是由于企业的股权结构造成的不公平现象。在中国的股票市场中, 流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股, 具有可流通与不可流通的不同权利, 但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于2/3的股权不流通, 尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票, 决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样, 董事会和股东大会的决策自然只会有利于非流通股股东。
这个问题涉及法规制度和企业组织结构等诸多方面。要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，等待企业制度改革完成，等待政策法规的完善，等待广大中小投资者的素质提高??
思考题：
1、选择不同的股利分配政策会对企业产生那些影响？ 2、企业在选择股利分配政策的时候需要考虑那些问题？
3、用友软件选择现金股利的理由是什么？高额现金股利支持会对公司有什么影响？
案例2 吉星公司股息分配案例
是在法律和市场规则许可的范围内进行的。
该项目总成本费用如表4-3 所示。
表4-3 总成本费用表 单位: 万元
序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 原材料 燃料及动力 直接人工 制造费用 其中：折旧费 制造费用合计(＝1＋2＋3＋4) 管理费用 其中：折旧费用 摊销费 销售费用 总成本(＝5＋6＋7) 固定成本⑩ 可变成本(＝8－9) 2-6年 1801.16① 125② 43.78③ 350.08④ 197.08⑤ 2320.02 138.47⑤ 4.27③ 54.2⑨ 288 2746.49 515.55 2230.94 7-16年 1801.16 125 43.78 350.08 197.08 2320.02 84.27⑦ 4.27 288 2692.29 461.35 2230.94 注: ① 1801.16(万元)＝22488.91×800＋1026 × 20(元)。
② 125(万元)＝832.3 × 800 ＋29209.2 × 20(元)。 ③ 43.78(万元)＝321480＋116280(元) 。
④ 350.08(万元)＝2125012.94＋1375747.94(元)。 ⑤ 197.08＝(1914.38＋1197.38) × (1-5%)/15。 ⑥ 138.47＝80＋4.27＋54.2。 ⑦ 84.27＝80＋4.27。
③ 4.27＝67.39 × (1-5%)/15。 ⑨ 54.2＝271.01/5。
⑩固定成本包括制造费用中的折旧费；管理费用中的折旧费、摊销费和 60万元其他费用；销售费用中的200万元。 (二) 销售价格预测
国外报价：10X浓缩液6.5美元/lb，折合人民币 121550 元/t，200X冻干粉275.3 美元 /lb，折合人民币2340000/t。
国内报价：10X 浓缩液1160000元 /t，200X冻干粉2400000/t。
本项目销售价格按国外报价的50%计算, 即浓缩液60000元/ 吨、冻干粉 1200000元/ 吨。 (三) 相关税率;
为简便起见, 本案例假设没有增值税。城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按33%计算。 ? 思考题：
（1）评价一个固定资产投资项目是否可行, 除了考虑其财务上的可行性外，还要考虑那些因素？
（2）假设销售量、单价、芦荟鲜叶价格、投资额分别升降10%（各因素变化相互独立），进行敏感性分析，找出敏感因素，并据此判断项目的财务可行性。
（3）在项目生产工艺方案部分，谈到本套生产线不仅可以用于芦荟浓缩液的生产，还可以用于水果汁生产，这对本项目的评价有什么作用？
案例2：东方公司投资项目的财务评价
东方公司是生产微波炉的中型企业，该公司生产的微波炉质量优良，价格合理，近几年来一直供不应求。为了扩
大生产能力，该公司准备新建一条生产线。李强是该公司的投资部的工作人员，主要负责投资的具体工作。该公司财务总监要求李强收集建设新生产线的相关资料，写出投资项目的财务评价报告，以供公司领导决策参考。
李强经过半个月的调研，得出以下有关资料。该生产线的初始投资为57.5万元，分两年投入。第一年初投入40万元，第二年初投入17.5万元。第二年可完成建设并正式投产。投产后每年可生产微波炉1 000台，每台销售价格为800元，每年可获得销售收入80万元。投资项目预计可使用5年，5年后的残值可忽略不计。在投资项目经营期内需垫支流动资金15万元，这笔资金在项目结束时可如数收回。该项目生产的产品年总成本的构成情况如下：
原材料 40万元 工资费用 8万元 管理费（不含折旧） 7万元 折旧费 10.5万元
李强又对本公司的各种资金来源进行了分析研究，得出该公司加权平均资金成本为8％。该公司所得税率为40％。 根据上述资料，请问可以运用哪些方法对该项目进行计算与分析？
案例3：
某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表3—6所示。假设无风险投资收益率为6％，该公司应该选择哪个方案?
表3—6 A、B投资方案资料表 项目 年度 A方案 投资额 第一年 第二年 第三年 第四年 50 净利润 2.5 5 7.5 10 B方案 投资额 100 净利润 8 12 9 7 根据以上资料计算：
实训5 证券投资管理实训
【实训目的】理解证券投资的种类、目的，证券投资组合的风险，证券投资组合的策略与方法、掌握债券、股票的估价模型及债权、股票投资收益率的计算，证券投资组合收益率的计算方法，并能熟练运用这些方法进行正确的证券投资决策。
债券投资的风险主要包括违约风险、利率风险、购买力风险、流动性风险和期限性风险。
【实训要求】在理解证券价值内涵的基础上，归纳债券估价模型、股票股价模型、债券收益率的计算方法、股票收益率的计算方法，并能够灵活运用这些方法进行证券投资组合决策。 5.1理论背景
债券是企业和政府发行的信用票据。是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券作为一种重要的融资手段和金融工具，有以下特点：期限性、流动性、安全性、收益性。
债券投资的风险：
1、违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。
造成企业违约的原因主要有：（1）政治、经济形势发生重大变化；（2）发生自然灾害；（3）企业经营不善、成本高、浪费大；（4）企业在市场竞争中失败，主要客户消失；（5）企业财务管理失误，不能及时清偿到期债务。避免违约风险的方法是不买质量差的债券。
2、利息率风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。
3、购买力风险：指由于通货膨胀而使货币的购买力下降的风险。收益长期固定的债券受通货膨胀的影响较股票、房地产等资产大。
4、流动性风险：也称变现力风险，是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
5、期限性风险：由于债券期限长而给投资人带来的风险，叫期限性风险，又称到期风险。一般来说，长期债券的利率要高于短期债券的利率。
债券的价值，也称债券的内在价值，是指债券未来现金流入的现值。债券投资的现金流出是其购买债券的价格，其现金流入主要包括利息和到期归还的本金或出售时获得的现金。 债券价值计算的基本模型是： n It M
V＝∑
股票的价值：是指股票预期的未来现金流入的现值。也称“股票的内在价值”，它是股票的真实价值，也叫理论价值。用V代表股票的价值。
股票价格：股票的价格主要是由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格，另外，股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。我们用D1代表目前普通股市价。用Dt代表在第t年底的价格。用g代表股票价格的预期增长率。
股利：股利是股息和红利的总称。股利是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。用D代表股利，D0代表最近刚支付的股利，Dt代表股东预期在第t年底收到的股利。
股票的预期报酬率。评价股票价值使用的报酬率是预期的未来的报酬率，而不是过去的实际报酬率。股票的预期报酬率包括两部分：预期股利收益率和预期资本利得收益率。即： 股票的预期报酬率＝预期股利收益率十预期资本利得收益率 R=D1/P0十（P1－P0）/ P0
式中：R——股票预期收益率；D1——第一年预期股利；P0——目前普通股市价；P1——第一年底股票的预期市价。我们一般用R代表股票最低或必要的报酬率。
在进行证券投资的情况下，投资者如果没有获得被投资单位的控制权，就可以采取证券投资组合方式，以规避非系统风险。即将“鸡蛋放在多个竹篮里面”，在取得证券组合的加权平均收益的同时，也可以降低投资风险。
1、非系统性风险
非系统性风险又叫可分散性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。又称为可分散风险。
一般地，当两种股票完全负相关时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为＋0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于＋0.5～＋0.7之间。
2．系统性风险
系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称不可分散
＋ t=1（1＋i）t （1＋i）n
风险。
不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。作为整个证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数等于l；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。单个证券的β系数可以由有关的投资服务机构提供。
3、投资组合的β系数的计算
投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券组合中所占的比重。其计算公式为： n βp＝∑ Xi·βi t=1
式中：βp——证券组合的β系数；Xi——证券组合中第i种股票所占比重；βi——第i种股票的系数；n——证券组合中股票的数量。
通过以上分析，可得出如下结论：
(1)一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。
(2)可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。
(3)股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的。
5．2 案例分析
案例1： “股神”巴菲特的6大投资良策
巴菲特创造了前无古人的投资成绩，他的投资成绩每年平均复息增长24%，保持达三十多年之久。假如你在1956年将一万美元交给他，今天这笔钱已超过一亿四千万，当中已扣除了所有税收和有关一切的交易费用。
二十多年来，由巴菲特主持的投资，有二十八年成绩跑赢标准普尔五百(S&P 500)指数。大家不要以为标普表现不济，事实上该指数过去的回报，保持在10%左右复息增长，这个投资成绩比很多基金的表现还要优胜；对大部分投资者来说已是非常满意的数字了。但是巴菲特的表现，抛离标普五百一倍半在增长，真令人惊讶！真令人佩服。
现在巴菲特的投资王国以股票形式在纽约交易所挂牌，名为巴郡哈撒韦(Berkshire Hathaway)，是全世界以每股计最贵的股票，时值每股美元七万五千左右。不少人以拥有巴菲特的股票为身份的象征，以每年春天能前往奥马哈开股东大会为乐，以每年巴菲特有份撰写的年报为投资界的“圣经”。所以，巴菲特是世上最成功的投资者，股神之称，实至名归。
比起很多著名甚至取得诺贝尔奖的投资理论，如随机漫步理论(random walks)、有效市场假设(the effcient market hypothests)和资本产定价(capital assets pricing model)等学说，股神的投资理论要简单得多，而且多了些实用性，其精髓在于挑选优良及价值(value)的股票买入(buy)，然后长期持有(hold)。
一、集中投资：巴菲特的意见是把注意力集中在几家公司上，合理的数目是十至十五间。如果投资者的组合太过分散，这样反而会分身不暇，弄巧反拙。
巴菲特认为要选出最杰出的公司，精力应用于分析它们的经济状况和管理素质上，然后买入长期都表现良好的公司，集中投资在它们身上。对于分散投资，股神说：“分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没什么意义的。”
二、挑选价值股，不懂永不做：巴菲特的投资成绩，在1999/2000年度一度落后于大市，当时由于股神表示不懂科网、不懂电脑软件的未来发展和不懂半导体是什么而拒绝买入高科技股。有人更以此攻击股神，“老态龙钟”、“与时代脱节”和“风光不再”等等的评语都套用在他身上。
结果随着科网泡沫的爆破，再次证明股神是对的，这说明了股神只会买入自己能够了解的公司股票。 三、战胜心魔，理性投资：很多研究都指出，决定一个投资者成败的关键之一是性格。
股神的心得是战胜自己内心的恐惧和贪婪。在经过深入了解和研究后，找到了买入股票的真正价值后，就不要理会它短期的价格波动。因为市场上充斥着太多不理性的投资者。远离市场(纽约)是股神的选择，这是为了“旁观者清”。巴菲特的理论是：“设法在别人贪心的时候持谨慎恐惧的态度，相反当众人都小心谨慎时，要勇往直前。”事实上，短线的股价经常都不可理喻。
四、长期持有：选中好的公司股票，不要随便因蝇头小利而卖去。只要该公司仍然表现出色，管理层稳定，就应该继续持有。股神说：“如果你拥有很差的企业，你应该马上出售，因为丢弃它你才能在长期的时间里拥有更好的企业。但如果你拥有的是一家好公司股票，千万不要把它出售。”
五、拒绝投机：股神从不相信消息，坚持独立思考。他说，即使联邦储备局主席格林斯潘在他耳边秘密告知未来利率的去向也不会因此而改变任何投资计划。
六、等待入市良机：股神近来总结归纳他的投资心得时指出：投资者不需要在市场上经常出没。在发掘好股票的时候，要等待好时机买入才能作长期持有的策略，这样胜算自然高。
讨论：巴菲特的证券投资良策对我们有何启示？
案例2：新华联的“韦尔奇式延伸”
新华联集团(简称新华联)是一家涵盖制造业、酒业经营、房地产开发、国际贸易、金融投资、餐饮服务、管道燃气等行业的多元化保险公司集团，业务遍及世界近40个国家和地区，年营业收入50亿元，出口贸易额在1亿美元以上。
说起新华联，知道的人可能不多；提起“金六福”，可能就无人不晓了。借米卢一举成名的“金六福”是中国白酒市场的一个“神话”，其缔造者正是不产一滴酒的新华联。
新华联在酒业的成功，不是简单的依靠资本运作，而是依靠经营实业的雄厚实力。白酒方面，除“金六福”外，新华联还收购了湖南邵阳酒厂和安徽中华玉泉酒厂；葡萄酒方面，2000年并购了云南香格里拉酒业和广东威龙酒业，开发出“香格里拉·藏秘”。
2003年12月1日，新华联曾耗资1．23亿港元购买了一家在香港主板上市的“实力中国”(0472．HK)74．99％的股权，更名为“香港新华联国际投资有限公司”。2004年8月30日，新华联控股有限公司收购通化葡萄酒股份有限公司(以下简称通化葡萄酒)第一大股东通化长生农业经济综合开发公司所持法人股，成为通化葡萄酒第一大股东。
收购通化葡萄酒是新华联第二次购“壳”。新华联收购业绩大幅滑坡的通化葡萄酒，看似险招，其实是一笔相当划算的买卖。通化葡萄酒虽然近来经营状况不佳，但公司股票质地尚好，实力犹存，每股净资产高达3．8元，高于新华联每股的3．79元的收购价。
通化葡萄酒股份有限公司，前身为通化葡萄酒厂，始建于1937年，有60多年的葡萄酒酿造历史。2001年1月15日，通化葡萄酒股票正式挂牌上市。但公司自上市以来，业绩逐年下滑，财务状况逐渐恶化，2004年更陷于亏损的境地。公开的财务资料显示，通化葡萄酒 2001、2002、2003年以及2004年149月份收益分别为1656．28万元、918．57万元、497．2万元、－627．75万元。截至2004年9月30日，公司主营业务收人为3 029万元，仅为2001年 (上市当年)全年收入的23．56％。
到目前为止，新华联的多元化可谓屡战屡胜，那是因为他们有清晰的战略规划，并坚持有所为有所不为的多元化。但多元化经营的保险公司要面对多个产品市场，必将形成一个复杂的管理体系，大大增加保险公司经营管理的难度，也给经营决策带来更大的困难和风险。如何在涉足的每个领域都做得很好?这是新华联的多元化能否有生命力的关键。
阅读上述资料，分析讨论以下问题：
(1)新华联收购通化葡萄酒是一笔相当划算的买卖，为什么? (2)结合本例，谈谈如何评价证券投资收益水平? (3)证券投资过程中有哪些风险，如何规避?
(4)追踪新华联的发展现状，分析新华联买壳上市的动因与效应。
案例3：投资股票如何测定风险
对股票投资风险，业内有两个截然不同的测定标准：一谓股票价格的波动性，测定标准包括贝塔值、标准差、协方差等；一谓本金损失概率，认为如果在价值区间（最好再加一个安全边际--价值的确定性越高，对安全边际的要求越小。）买入，投资风险很小，反之为大。
尽管不少业内人士对波动性这类数据表示不完全认同（理由是如果太在意过程的波动性，就不会有哥伦布、麦哲伦，以及唐僧取经和登月行动），但我们在这里要讨论的则是另一回事。
如果投资股票是为了现金股利与资本溢价（想不出还有更重要的理由），那么防止资本损伤就是投资的第一要义。当你以一个足够低的价格买入时，不仅意味着你的投资风险较低，也预示着你将有一个高的股利率与资本溢价。这些道理本来并不复杂，但由于人类交易行为的复杂化，简单的问题开始变得不那么简单了。于是就有了风险测定标准的革命————价格波动性。
现在假定A、B两只股票的价值中枢都是5元，但波动区间却不尽相同：A股票在4-6元区间波动，B股票在3-7元区间波动。这时你如果以3元买入B股票，就会有两种完全不同的风险判定：1、风险低：因为有足够的安全边际；2、风险高：因为B股票的波动性比A股票大。
是谁对了呢？
判断这类问题的是非其实并不容易。假如你在为别人打理钱财，而你的老板和你的客户会随时根据社会公布的业绩排名对你做出取舍，你就会在意价格的波动性；假如你是一间上市公司的财务总监，临时抽调一笔刚刚募集的资金准备在股市上碰碰运气，你就会在意价格的波动性；假如你用来投资的钱是准备2年后用于购买房产、汽车及子女出国留学的资金，你就会在意价格的波动性。
如果你是在为别人打理钱财，但你的客户在你的劝喻下只在意结果，不在乎过程；如果你投资的钱是你或家庭的“自由现金流量”；如果你对股市的运行规律有一个基本的了解，知道股票价格短期无常，长期趋近价值，你就不会理会价格的波动性而去买B股票。
龟兔赛跑，龟大多会买B股票。
巴菲特的股票购入档案中，几乎全部是B股票。 讨论：股票投资的价值应该如何计量？
实训6 营运资金管理实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生了解营运资金的特点与管理要求；理解现金、应收账款、存货的功能与成本，现金、应收账款、存货的日常管理；掌握最佳现金持有量的定量分析方法，应收账款机会成本的计算、信用期限的确定、信用政策的制定，存货资金需要量的预测、经济订货量基本模型及其拓展、存货储存期的确定等方法，并能熟练运用这些方法进行相应的决策。同时，注意培养学生的责任意识与综合能力，为以后从事这方面的工作奠定基础。
【实训要求】 在理解营运资金内涵的基础上，要求学生归纳总结现金、应收账款、存货的成本及各自的日常管理方法，最佳现金持有量、应收账款成本、信用期限、存货资金需要量、存货经济定货量、存货储存期等的计算方法。在此基础上，要求学生能够灵活运用这些方法解决实务中的相关问题。
6．1 理论背景
营运资金有广义和狭义之分。广义的营运资金又称毛营运资金，是指企业流动资产的总额；狭义的营运资金又称净营运资金，是指流动资产减流动负债的余额。
企业置存现金的目的是要满足交易性、预防性和投机性的需要。但持有现金通常会发生四种成本，即管理成本、机会成本、转换成本、短缺成本。现金管理的目的就是要在满足正常现金需要的同时，使得持有现金的成本最低。在现金的管理决策中，主要是确定最佳的现金持有量，其决策方法有成本分析模式和存货分析模式等。一旦确定了最佳现金持有量，就必须进行现金的日常控制和管理。
应收账款的实质是企业之间提供的一种商业信用行为。企业持有应收账款能够增加销售、减少存货，但会发生三种成本，即机会成本、管理成本、坏账成本。应收账款管理的目的就是要通过合理的信用政策，在增加的收益和增加的成本之间进行取舍。企业的信用政策包括信用标准、信用条件、收账政策。企业一旦制定出了信用政策，就必须进
行日常管理，如应收账款追踪管理、账龄分析、收现保证率分析、建立坏账准备制度等，以控制应收账款的投资水平和坏账损失的发生。
适量的存货能使企业适应市场的变化，有效防止生产经营的中断，维持均衡生产，并能降低进货成本。但存货是一种资金占用，持有它会发生购置成本、订货成本、储存成本、缺货成本。存货管理的目标就是在保证正常生产经营的同时，使存货成本最低。为此，必须对存货进行规划和控制，包括存货资金需要量的预测、存货经济批量及储存期的确定、ABC控制法等。
6．2 案例分析
武汉电信的“3＋1” 信用管理模式
20 世纪90 年代末，武汉电信用户欠费问题较为突出，成为困扰企业发展的一大难题。作为公司主要的费用回收部门，账务信息中心积极参考国内外先进公司的管理经验，发现武汉电信与欧美实施信用管理的一流公司差距较大。以坏账率为例，欧美信用管理一流的公司坏账率一般在0.25％～0.5％；而武汉电信2001 年和2002 年的数据分别为1.6％和1.25％。分析原因，欧美公司采用的信用管理模式为 3＋1，即前期、中期、后期信用管理加组织管理；而武汉电信采用的则只有前期信用管理。进一步分析，他们还发现，用户坏账类型中属于信用管理中期失控的占22.7％；后期失控的占68.2％；中、后期失控占90.9％。也就是说，坏账完全属于管理失控，建立前、中、后的全程信用管理模式成为当务之急。 账务信息中心首先明确了建立全程信用管理模式的基本思路，认为全程信用管理模式应强调对与收账相关的各项业务，按照流程化的管理方式进行全过程、系统化规划管理。尤其应针对企业部门职能分割过细和职责不清等问题作出全新的解决方案。其次，全程信用管理模式应按照企业内部控制的基本原理和方法对企业采用科学的制度化管理，从而减少企业在业务决策中的风险损失。同时，还应该通过增加独立的信用组织管理职能，客观、专业化地解决欠费增长与控制风险损失的矛盾，最终建立一个理性的收账管理模式。 通过对近五万户欠费客户的有效调查和分析，中心认为，建立有电信特色的3＋1 信用管理模式，按照现代信用公司和国际超一流公司的运营机制对欠费用户进行管理，可使欠费平均降低 1％～1.5％，直至实现零坏账的目标。在构建全程信用管理模式中，中心认为首先要从企业的经营管理体制入手解决信用风险问题。中心组成由领导、部室主任和员工组成的项目组，以项目管理方式开始建立信用信息、信用管理和商账管理三大管理体系。在组织架构上，专设了信用及收账管理部，下设信用管理组、信用期收账组、逾期收账组、危机处理组。 借鉴国外的先进管理经验，充分结合武汉电信实际，中心按照过程控制和系统分析的原理为企业制订了三个方面的信用管理制度。 通过信用调查等流程，中心推行实施了资金回收预算报告、信用调查、信用申报、债务确认、月欠费报告、资金回收分析报告等一系列措施，建立起目标客户资料库，并根据实时的风险报告和催欠效果评价对目标客户资料库进行更新，从而进一步规范了客户信息资料管理和对客户信用的掌握分析。同时对客户拖欠话费收回的可能性进行客观分析判断，使欠费催收工作从经验型管理向分析型管理转变。 对2001 年和2002 年的乙种用户，账务信息中心从账龄、欠费金额、欠费结构、缴费方式等各个角度进行统计分析，同时对武汉九大城区的欠费情况及收费室辖区每月欠费情况进行统计分析，综合归类撰写分析报告，掌握了欠费的规律与特征。 中心制订了电话提醒流程、电话催欠流程、市话与数据非话的欠费管理规定、大客户服务及历史欠费管理模式等。实践证明，电信企业必须建立与客户直接的信用关系，实施直接管理，改变单纯依赖于收费和营业人员“间接管理”的状况。 信息中心首先调用客户信息，根据不同的信用等级和风险等级实施不同的收账策略，同时引入风险意识和预算控制模式，强化对欠费的宏观控制。信用经理通过客户信用风险分析下达月度客户欠费催收预算，实行派工单制，并按预算执行进行考核。此外，中心积极探索客户支付能力规律，慎重对待每一步追账措施，以市场经济手段管理欠费。基于网龄、业务和消费积累等客户价值，制订终身享受优惠开办或试用新业务、赠送话务量等“营销型信用政策”，提高客户边际收益，引导客户成为忠实客户。 中心制订客户信用风险申报及诊断处理流程，收账管理小组对高风险和疑难欠费实施三级管理；遇到客户风险时，采取风险预警和时时、层层上报制，在首个责任人充分了解、调查、详细记录客户信用的情况下，由主管、经理等参与分析，及时对下属申报的问题给予指导和协助。 同时，中心还加强资金回收分析，及时归纳和整理收费经验。中心员工利用业余时间，根据自己欠费催收的经验，通过总结欠费催收技巧和方法，自行整理了《经典案例集》，并利用每周一的晨会等机会进行讲评，找出最佳欠费催收途径，使大家都能掌
握催收方法，提高收费效率。目前，员工之间个人回收率指标差距由原来的3.38％缩小到0.17％；最好的员工回收率达到100％。 截至2003 年10 月份，武汉电信月均欠费由10 万元下降至0.86 万元，月均资金回收率达99.97％，将近十万用户的坏账率降至0.03％。两年来，武汉电信累计减少欠费780 万元，远远低于世界一流信用管理公司0.5％的坏账率。
【分析与思考】1、 试评价武汉电信信用管理政策成功之处。
2、 本案例对你在应收账款管理方面有何借鉴意义？ 3、你认为该模式是否存在弊端?
实训七 利润分配决策实训
【实训目的】 通过本模块的训练，使学生理解利润分配原则、利润分配程序及股利分配对保险公司筹资和投资的影响；掌握影响股利分配的因素、股利分配政策的类型及其优缺点、股利形式、股利支付程序。在熟练掌握理论知识的基础上，能够灵活制定或选择适宜的股利政策。同时，注意培养学生的责任意识及思辨能力、表达能力、决策能力。
【实训要求】 要求学生在理解的基础上，对知识点进行归纳总结，如非股份制企业与股份制企业利润分配程序的异同、常见的股利形式、股利分配政策的类型及各自的优缺点，并能够熟练运用这些知识点进行利润分配方面的分析和决策。
7．1 理论背景
财务管理中的利润分配，主要指企业的净利润分配，利润分配的实质就是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。为正确处理企业的各项财务关系，在利润分配过程中必须遵循以下原则：依法分配原则、分配与积累并重原则、兼顾各方利益原则、投资与收益对等原则。
利润分配程序是指公司制企业根据适用的法律法规，对企业一定期间实现的净利润进行分派必须经过的先后步骤。 根据我国《公司法》等有关规定，非股份制企业当年实现的利润总额按国家有关税法的规定作相应的调整，然后依法交纳所得税。交纳所得税后的净利润按下列顺序依次分配：弥补以前年度的亏损，提取法定盈余公积金，提取法定公益金，向投资者分配利润。
股份制企业的净利润按如下顺序依次分配：弥补以前年度亏损，提取法定盈余公积金，提取法定公益金，支付优先股股利，提取任意盈余公积金，支付普通股股利。
股利政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针策略。常见的股利政策主要有剩余股利政策、固定股利或稳定的股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。它们各有所长，企业在分配股利时应借鉴其基本决策思想，制定适合自己实际情况的股利政策。值得注意的是，股利政策的选择要受多种因素的影响，如法律因素、公司因素、股东因素等。
股利支付形式一般有现金股利、股票股利等。现金股利是企业最常用也是最易被投资者接受的股利支付方式。支付现金股利会导致现金与未分配利润同时减少，并影响内部筹资的总金额。股票股利是指应分给股东的股利以额外增发股票形式来发放。发放股票股利，不增加股东财富，企业的财产价值和股东的股权结构也不会改变，改变的只是股东权益内部各项目的金额。
通常企业在分配利润时，须事先确定与股利支付相关的时间界限。该界限包括：股利宣告日、股权登记日、除息日、股利支付日。
7．2 案例分析
案例1 用友软件股利分配案例
案例内容：
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股36.68元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。
2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元!
究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软件的企业发展思路, 是否具有大股东套现的嫌疑呢?
一、发展历程
用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 两个年轻人全部的资产只是1台电脑, 最初的注册资本5万元人民币来自于借款, 工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立, 王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业, 但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式, 所以他们放弃了这一计划, 并领取了个体工商户的营业执照。
北京第一批私营企业的登记是在1989年, 用友在1990年3月登记了私营企业, 同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司” 。 1990年12月和1993年7月, 公司进一步扩大了资本规模, 注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日, 在原公司基础上组建成立了用友集团公司, 注册资本增加至2000万元人民币。1997 年11月, 公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日, 经北京市人民政府批准, 公司由有限责任公司变更为股份有限公司, 注册资本最终增至7500万元人民币。公司大楼为全智能大厦, 占地1万平方米, 可容纳500人, 是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。
二、发行上市
用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者, 在竞争中求生存之后才能谈得上求发展, 在生存之路上, 充足的资金是一个重要的保障。
1997年底, 董事会决定1998年正式启动用友上市计划, 那时企业上市要经过审批, 更重要的是取得上市的额度。几经试探, 用友明白靠额度上市没有希望。后来, 为了扶持高新科技企业, 凡拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业, 也能够上市, 用友紧赶慢赶通过了认证, 接着按上市要求进行了股份制改造。
改造之后的用友注册资本为7500万元人民币, 北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。
2001年3月16日, 股票发行改革为核准制, 用友有幸成为第一家按核准制要求发行股票的企业, 并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书, 此次将发行流通股2500万股, 股票发行后, 公司的注册资金为10000万元, 由以上五公司和社会公众出资组成。这样, 以上五公司的持股比例分别减少至 41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、175%。董事长王文京在以上五公司中均占有较大比重的股份, 分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。
2001年4月23日, 用友软件以发行价每股36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行25000万股A 股。凭借上市, 用友募集资金达8 亿多元, 净资产从2000年底的8384万元飙升了10倍。
2001年5月18日, 用友软件在上海证券交易所上市, 当天以每股76元开盘, 瞬间下探每股73.88 元后一路扶摇用友软件是首家核准制下发行并上市的股票, 发行价最高的股票, 也是新股上市首日开盘价最高的股票。 三、业务简介
用友软件股份有限公司自1988年成立以来, 一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推广, 主要从事财务软件、管理软件和其他企业应用软件产品的研发、销售和服务。用友具有较完整的产品线, 并拥有较为健全的全国销售服务网络, 其财务及企业管理软件在国内广泛应用。
2001年5月用友软件在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。 (一)用友公司是中国最大的管理软件——ERP软件供应商
用友公司管理软件销售额稳居中国市场首位, 在制造业、流通业、服务业、金融业、政府机构, 用友软件都得到了广泛的应用, 成为推动中国企业管理信息化和政府信息化的主流应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院(CCID)发布的“2001－2002年中国软件市场研究报告”, 用友软件摘取了 2001－2002 年度中国管理软件、财务软件、本土ERP 软件市场占有率三项第一的桂冠，占有率分别为15.9%、20.9%、16.2%；根据互联网数据中心(IDC) 的市场调查结直上, 当日最高价为每股100元, 换手率高达85.6%, 成交2140万股, 成交总额为17.36亿元, 收盘于每股92元。
果, 用友软件为2001年度中国企业资源管理软件(ERM)的市场占有率第一。
(二)用友公司是中国最大的财务软件供应商
用友公司财务软件市场占有率自1990年以来一直稳居中国市场首位, 成为推动中国财务管理信息化的主流应用软件和实际应用标准, 用友集中式财务管理软件已经成为集团型企业进行集中式管理的首选产品。用友公司与中国工商银行总行的合作将使中国工商银行通过用友软件向客户提供电子银行服务。
(三) 用友公司是中国最大的独立软件供应商
根据 CCID 的统计, 用友公司从1999年起就已经成为中国最大的独立软件供应商。用友公司现有25家分公司，2家海外全资子公司,9 家控股子公司，3 家参股子公司, 同时设立15家办事处, 形成了600多人的软件开发队伍和 3000多人的企业规模。
四、2001年度财务状况
2001年度, 用友公司主营业务依然专注于软件产业, 并注重于管理软件领域。公司从年初开始实施“全面升级、扩展发展”的业务战略, 通过产品升级、服务升级、销售平台升级、人才升级和国际合作, 实现了公司由财务软件产品和服务提供商向管理软件解决方案、产品和服务提供商的全面升级发展。
(一)主要财务数据
2001年, 公司实现主营业务收入32707万元, 主营业务利润30444万元, 与去年同期相比, 分别增长了56.2% 和 553%, 主要财务数据如表1-1所示。
表1-1 用友软件1999－2002年中期主要财务数据 年 份 项 目 主营业务收入(万元) 主营业务利润(万元) 其他业务利润(万元) 营业利润(万元) 投资收益(万元) 补贴收入(万元) 营业外收支(万元) 利润总额(万元) 所得税(万元) 净利润(万元) 获利能力指标： 销售毛利率(%) 主营业务利润率(%) 销售净利润率(%) 总资产报酬率(%) 净资产收益率(%) 营运能力指标： 应收账款周转率(次) 货存周转率(次) 固定资产周转率(次) 股东权益周转率(次) 6.85 5.54 － 0.20 92.56 90.58 19.58 3.56 3.85 12.00 9.74 5.59 0.61 1781.47 7.36 4429.54 504.82 4011.88 93.21 91.29 21.11 6.03 7.02 9.09 7.20 3.66 2.64 2002年 中期 20490.44 18561.04 7.55 2821.98 3132.90 -110.94 7923.94 916.12 7040.06 93.37 91.71 18.81 24.64 47.76 11.33 7.85 3.17 2.38 2001年 末期 33348.32 30443.66 1.25 5010.51 2000年 末期 21288.53 19523.85 18.85 2632.84 －61.14 2030.18 85.83 4687.70 689.73 4004.29 94.03 90.42 18.94 27.04 45.22 1999年 末期 18514.36 16740.18 40.86 4226.28 -61.14 118.13 -14.31 4337.05 827.50 3506.56