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它们的推出进一步丰富了投资者自由定价的工具和手段，提高了投资者在面对逐步暴露的利率风险情况下的风险管理和对冲能力。但这些产品发育程度有限，没有真正发挥风险锁定和对冲作用。
金融市场风险对冲功能有待加强。首先，随着市场规模的扩大，市场面临的风险也随之增加，利率市场化凸显了对有效管理利率风险和信用风险工具的需求。其次，商业银行经营模式转变面对更大挑战。商业银行资产规模和资本规模迅速扩张，但其增长过度依赖于信贷业务和存贷利差，这种发展模式面对利率市场化的推进将受到更大挑战，金融市场需要提供有效的风险管理工具支持商业银行转变经营模式、转移存量信用风险，提高风险管理能力和盈利能力。第三， 宏观经济走势具有内在的周期性和波动性，资产的信用风险在金融体系内部或某个金融资领域的过度集中，必然会给金融体系造成风险隐患。有效的风险对冲工具将完善金融市场风险分担机制，有利于防范系统性风险。
(二)参与主体逐步成熟化、多元化，但参与程度有限
伴随满足不同需求的金融市场产品的日益丰富，金融市场吸引了更多的机构参与进行投融资活动。参与主体的数量不断增加，类型上也体现多元发展趋势，这些参与主体行为反映了自身经营和投资需求，使得市场利率更加有效地形成和传导，也为自身在市场化利率环境下积累了运作经验，支持了利率市场化的改革。 1.发行主体趋于多元，融资效率提高
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长期以来，我国存在直接融资和间接融资不平衡、政府信用债券和公司信用债券不平衡的问题。随着创新产品的推出，更多的中小银行、财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司以及各类企业得到发债融资的渠道，发行主体规模增长、类型丰富，地区分布、行业分布不断扩大，体现出从大型企业向中小型企业、从高信用层次向低信用层次，从发达地区、主导产业向全国范围所有行业辐射的趋势，而债券发行市场化形成的利率也跟随这一路径影响了实体经济。
债券市场的定价方式为优质企业降低了融资成本，为小型企业拓宽了渠道，影响了社会融资成本，提高了资源配置效率。从表5可以看出，2008年-2009年是大型优质企业发债的集中期，短期融资券和中期票据的发行利率区间明显低于同期的商业银行贷款基准利率，体现了大型企业的高信用、低风险的优势；2010年以后创新产品发行主体范围扩大，信用层次趋于丰富，短期融资券和中期票据的发行利率区间也随之扩大，体现了市场化的风险溢价。中小企业集合票据等债券创新产品还为解决中小企业融资难问题，支持产业结构调整进行了有益的探索，支持了社会整体多层次、有弹性的融资机制的建立和完善，进一步扩大了市场利率对实体经济的影响。
表4 债券创新产品发行利率区间与同期贷款基准利率对比 单位：%
1年期贷3年期贷两次利率调整款基准利短期融资券发行款基准利中期票据发行间隙 率 利率区间 率 利率区间 深圳前海富银基金管理有限公司
2008年9月16日-10月8日 7.2 10月9日-10月29日 10月30日-11月26日 11月27日-12月23日 12月23日-2010年10月19日 10月20日-12月25日 12月26日-2011年2月8日 2011年2月9日-4月6日 6.06 (4.1，6.1) 6.1 (4.48，6) 5.81 (3.95，6.55) 5.85 (4.83，5.5) 5.56 (3.23，6.79) 5.6 (3.6，5.4) 5.31 (1.35,5.71) 5.4 (2.08,6.4) 5.58 (2.3,5.05) 5.67 (2.8,4.09) 6.66 (3.6,6.98) 6.75 (3.85,4.58) 6.93 (4.05,7.02) 7.02 (3.9,4.58) (4.45,6.53) 7.29 数据来源：中国人民银行网站、中国债券信息网 2.投资主体相对集中，同质性较强
截至2010年末，我国同业拆借市场机构投资者共887家，债券市场机构投资者超过1万家。投资者数量众多，类型丰富，但资金交
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易、债券的持有和交易都过于集中。如：2010年约70%的同业拆借交易、债券交易，以及债券持有量都集中于商业银行，相比之下其他类型投资者参与少，对市场收益率影响力小。交易过度集中于商业银行产生了相应的问题，一是商业银行同质性强，交易需求常常趋于一致，造成市场不活跃，二是大型银行的单笔交易金额非常大，往往难以找到交易对手。交易对手不对称使得大型银行对价格具有显著的影响，从而影响了资金价格形成机制。
金融衍生产品中，只有人民币利率互换交易活跃，但其交易主要是商业银行之间出于对利率走势看法的不同而达成的，仍然集中于商业银行体系内部。非银行金融机构出现了开始参与利率互换的趋势，但交易规模小，参与程度浅，还没有在市场上形成差异化需求。而实体经济的参与也比较少，衍生产品为实体经济套期保值的功能没有充分发挥。
3.市场主体参与度与成熟度有待进一步提高
在利率市场化过程中，金融市场承担了形成真实利率、有效传导利率并为利率调控提供平台的重要作用，而参与主体是实现市场这一功能的基础。目前的二元调控模式下，我国金融市场利率对实体经济的影响较弱，要进一步推动利率市场化，必须疏通金融市场和实体经济的传导渠道。与美国等发达国家相比，我国市场主体的参与度、成熟度，金融市场的活跃度还有待提高。
首先，参与者深度不足，市场交易不够活跃。我国债券市场持有和交易主要仍集中于少数投资者内部，机构的活跃度相差较大，风险
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没有得到合理有效地分散，市场价格水平易受波动。无论是债券周转率还是买卖价差，我国债券市场与美国债券市场都存在较大差距。从换手率上看，2010年我国债券市场达到2.5倍，而美国近几年债券市场周转率平均超过10倍；从买卖价差上看，在市场平稳的情况下，我国政府信用债券价差约在2-3基点，而美国约在0.5基点的水平，一旦市场波动或流动性下降，我国债券买卖价差迅速扩大，尤其在信用债市场特别突出。
其次，参与者的定价能力应进一步提升。由于我国利率长期处于管制状态，商业银行的自主定价能力比较薄弱，没有系统性的数据积累和经验，包括分类的企业违约率状况及其产生原因的数据。随着利率市场化的推进，在一定程度上为商业银行自主定价提供了空间，商业银行的风险管理和定价能力取得了进步。各商业银行和城乡信用社已基本建立起根据贷款成本、风险等因素区别定价的利率管理制度，有条件的商业银行还加强了利率定价系统和内部转移定价体系的建设，沟通了市场利率与存贷款利率间的传导与反馈机制，银行体系的风险和盈利状况得到明显改善。
(三)基准利率体系初步建立，市场认可度有待提高
随着产品结构日益丰富、市场投资和交易活动愈加活跃，以Shibor和国债收益率曲线为核心的我国基准利率体系初步建立起来，为市场提供了从隔夜到50年期限结构完整的定价基准，为各类金融产品提供了直接定价参考。基准利率体系的建立，是我国利率市场化改革在放松管制的基础上，进一步向深层次机制建设推进的体现。配